大道寰球机构专访：站在时代变革浪潮的顶端，捕捉未来全球多空的投资机会

1997年，克莱顿·克里斯坦森创造性地提出了“颠覆式创新”概念。他在研究中发现，许多优秀的企业在市场和技术发生突破性变化时，丧失了行业领先地位，而导致企业衰败的原因是他们难以应对突破性创新。比如新能源车崛起后，受冲击的传统燃油车企；智能手机大潮来临时，潮水褪去的传统手机品牌商。 

随着新的消费供给方式、新一轮科技革命等因素的出现，行业现有的运作模式、行业竞争格局、包括全球创新版图、全球经济结构都有翻天覆地的变化。比如Paypal的出现将支付功能颠覆式的放到互联网上；特斯拉颠覆式的将纯电动汽车推广到全球各地，加速世界向可持续能源的转变，给国内制造业带来弯道超车的机会；SpaceX，颠覆式的将国家级“烧钱”项目——火箭发射成功商业化，让人类迈向火星的步伐又加快了速度；疫情背景下加速了全球企业的数字化转型以及人工智能产业的高速发展。

近期，格上富信（以下简称“格上“）邀约到大道寰球的合伙人、基金经理郭奕锐先生，做了一次独家深度专访。大道寰球是私募市场非常稀缺的关注美国、欧洲、亚太、中国等全球范围内多空策略投资的管理人，主题主导的投资理念。中国过去30年的发展很快，对全世界供需、产业结构的影响很大，但大道寰球发现全世界对中国信息的理解相对滞后或者有偏差，所以管理人利用中国的信息在全世界范围内做投资。策略上，通过发现人类社会和行业颠覆性的技术变革，确定投资主题，梳理知识图谱，定位受影响的产业以及个股，判断行业趋势及企业受变化的影响情况从而进行多空操作。过往管理人曾参与并储备新中美关系下的竞争与合作、全球智能物流、全球太空商业化、中国人口结构变化、“大航海时代”中国公司出海对全球产业链的影响、全球数据大爆发的下个十年、日本能源结构的变化等主题。

公司和团队

1、 您有非常亮眼的从业背景，麻省理工大学硕士毕业后加入一级市场做私募股权的投资，成功参与字节跳动，SEA等明星项目的投资，并且在世界一流的老虎系对冲基金，主导所有具有泛亚洲视角的投资，以及北美欧洲硬件高科技投资，请问对您来讲，从一级到二级市场投资有哪些不一样？这样的经历对您目前的投资有哪些帮助或影响？

我青少年时期就对股票投资充满了兴趣，高中的时候就开始炒股，运气不错，买的第一只股票是苹果，因为当时觉得苹果随身听ipod是个很酷的产品，这家公司的创新实力很强，有很强的发展趋势，所以买了苹果的股票，而且拿到了很不错的回报。

有一位前辈对我做股票投资产生了重要影响，他是我在麻省理工时期的导师。他有非常闪耀的履历，是诺贝尔经济学奖得主，曾经成功预测2007-2009年的经济危机，且他对市场的预判帮助同学们成功在资本市场获得了巨大的收益。在学校期间我一直钻研股票，同时一直也在为家人操盘管理股票，业绩非常不错。我们一直保持着师生的情谊，他也不吝为我指点迷津。

我从麻省理工毕业后选择回国就业，从全球的视角来看：当时中国一级市场的方法论和研究方法更成熟，且偏向于研究长期对企业的判断，对于深刻认识到企业和市场的本质更有利于打基础和积累；而二级市场在中国的发展并不完善，并未形成系统化的投研体系，股票投资的机构化程度也不高。所以我回国后决心先选择进入了一级市场进行学习、夯实基础，期间做了一些有代表性的项目，如：在中信资本参与了分众传媒的私有化，豪威科技项目，担任被投企业财务负责人参与公司运营，牵头了管理层反腐换届、与当地政府打交道，平稳处理了工人的罢工；在鸥翎资本时，我作为创业团队成员之一，专注于中国消费旅行与互联网产业的私募股权投资，期间调研了数几百家公司。以上做一级市场的经历对我的职业有很大的帮助，期间积累了大量的PE投资经验、结识了业内一流的投资人和有实力的LP，积累了半导体、科技等方面的人脉资源和供应链信息等，建立了长期投资的框架思维。

2018年的时候，由于家人的原因我又回到了美国，加入了一家老虎系基金公司，这个机会又让我回归到了初心，做我真正感兴趣的二级市场投资。作为公司唯一的亚洲人，我当时负责全球的硬件投资，特别是半导体相关的投资，还负责整个亚太地区，包括日韩东南亚和澳洲。这期间我发现，用中国的视角在全球能找到很多优秀的做多或做空标的，因为中国对他们影响很大，有强烈的信号或者信息差，在市场中找到更多更好的交易机会。这成为我未来投资生涯的一个重要方向。

2019年，我认为积累足够充分且家人朋友支持的前提下，在纽约创设了大道寰球国际这家对冲基金,经过3年多的努力，我们将资产管理规模做到10亿美金，以优异的投资业绩和严谨的风控给投资者交出了满意的答卷。我在期间的投资上形成了自己行之有效的一套投资逻辑和方法论，延续在一级市场从第一性原则出发的深度研究方法论，发掘最大的技术和社会变革产生的股票机会。我擅长硬科技领域及中国日本韩国等亚太区域投资，擅长早期发掘成长性股票。

2、 大道寰球是一个很国际化的管理人，产品的投资范围广泛，涵盖北美、欧洲、亚太（韩国、日本、台湾、中国等），对于投资全球，你们团队相比全球的管理人有哪些独特优势？

第一， 我们的投资地域很广，但都紧紧围绕一个核心点，那就是中国视角，这点很多海外专业机构投资无法比拟。中国14亿人口巨大的市场和世界工厂的地位使得其成为全球各国行业和领先的公司的重要变量。很多海外投资机构对中国理解和关注不足，市场认知持续性有滞后。全球很多股票表现都与亚太中国变量相关，而我们善于用中国视角，挖掘中国信息的关联信号。

第二， 我们在亚太地区科技、消费、金融和工业等行业拥有独家资源，包括：我们与中美领先的企业家、私募股权和创投圈精英，海内外宏观微观经济专家、行业合作的伙伴有深度战略合作关系，很多成为了我们的战略智囊团。通过与战略伙伴的交流，我们对公司经营本质和全球商业政策有更好的把握；通过3年多海外的积累和运作，我们形成了完善的投资架构、策略和风控体系，储备了丰富的客户资源。这让我们和全球投资者彼此了解，互相赋能。

第三， 打铁还需自身硬，我们拥有一流的资管团队和海内外投资经验。我们的创始团队成员均毕业于中外名校，团队具有中外复合的金融机构行业经验，行业功底扎实，从业经验丰富，研究团队从区域和行业是覆盖了我们的优势领域。我们很国际化，又非常注重研究员的本地选拔和培养。同时，我们认为资管行业最重要的资产是人才，所以我们的投研团队有非常强的激励政策，保障了投研团队的稳定性。在变化剧烈的当今，我们的团队年轻有创新力、有专业认知力和跨行业思维，适合在这样的市场乘风破浪。

作为首席投资官，将自己复合的教育背景、一二级联动的投资经验，擅长早期发掘快速成长的公司，深耕技术创新及全球产业链知识图谱等一系列积累，贯穿运用在投资实践中。这让我们的团队具备很强的实力与很多全球大型投资机构比肩。

3、 你们的投研团队搭建的非常国际化，并很注重投研人员本地化，这能有效的帮助管理人在不同市场有本土化的研究深度和广度。这样的投研体系下，你们是如何配合并克服地域和时差等带来的影响？

我们团队非常国际化和多元化，人员分布在全球五地，这让我们能更好的用中国/亚太地区的视角在全球范围内做投资。同时，我们很注重本地化人才的使用和挖掘，因为我们认为：研究人员在当地可以更本地化的做调研，能掌握当地的独特企业文化，挖掘最真实有效的信息。比如说，我们在美国的研究员就常驻在硅谷，了解行业的最新动态。日本和台湾地区都有当地研究员，他们是我们研究线索的重要抓手。

投研和团队管理上，我们十分重视沟通。我出差比较多， 70%的时间在亚太地区，30%的时间在北美地区，这保证了能与几地研究员有面对面的充分沟通和互动，同时也是个机会进行企业调研。此外，我们每周都有一次全体的投研例会，让大家同步信息，每周我和每位研究员都有一次一对一深度交流。这保证了即使有时差，我们也能充分并有效率的沟通。

作为一个研究科技领域出身的管理人，我们在投研上也大量运用了科技来解决实际问题，比如：我们通过科技解决方案，把所有的投资流程都放在了云端，这让我们更好的同步信息。

另外，在投研体系上，我们是一个比较标准的老虎系的打法——“投资经理决策制”，所以研究员只负责深度研究，而不做投资经理，只要足够优秀，他们也可能会被晋升为合伙人。‍‍我们是偏年轻的管理人，‍‍相信未来有更多的发展空间及红利，所以我们的激励机制是长期且有竞争力的，我们30%~40%的管理费收入包括超额业绩将会分配给团队的。在激励机制和职业晋升通道上非常乐于给大家提供足够的空间，当一个公司的机制能够激励人心，你会发现地域和时差不是大的障碍。同事都很有自驱力和动力来努力工作，克服异地造成的影响。

4、 我们知道您之前在全球发行并管理过美元基金，且投资业绩非常优秀。今年在国内发行人民币基金，会以40-60%在北美及欧洲、20%-40%在亚太、0-15%在中国公司的占比框架构建组合，请问美元基金和人民币基金在策略和投资上有哪些异同？您想打造什么样的理财产品？

我们最早做人民币基金产品的出发点是，有一部分我们之前美元基金的投资人，他们其实还有人民币理财的需求，由于我们在全球和美元市场做的很好，而且很大一部分收益来着于总部在美国和日本的公司，和其他人民币产品的利润来源不同。客户希望我们能在国内成立私募基金公司，替他们管理境内的资产。基于很多投资者的定制需求， 2021年我们开始筹备人民币基金，今年5月6日，我们的大道寰球（宁波）私募基金管理有限公司成立了，9月22日发行了首只产品“大道寰球全球精选组合一号私募证券投资基金”，截至目前我们在运作期间既规避了风险，又抓住了反弹机会，业绩令人满意。

经过我们的调研，目前全球主要经济体投资者的资产区域化配置方面，美国欧洲的机构投资者投资全球的比例大部分达到了40%-60%这样的区间，而中国投资者投资国内和全球资产的比例，可能还是99%：1%。我们认为未来的几年，中国投资者配置全球资产进行区域分散化的需求将会非常大。

我们的人民币基金策略将结合我们全球的投资经验，运用国际头部二级市场风控模型，用中国视角投资于全球股票市场。投资策略和投研框架和美元基金是基本一致的。但考虑到人民币基金的目标客户需求和我们的市场定位，我们的人民币基金策略会更纯粹，在投资区域的分布上以全球资产为主，聚焦于北美、日本等全球股票，而对中国公司（A股，H股，中概股）投资相对会少一些。当然未来区域仓位比例可能会随着市场情况有微调，但整体我们的长期目标仓位是美国大于日本大于中国。

这一方面是基于客户调研和需求的顺势而为，另一方面是因为国内专做A股的私募基金很多，成立了很久，策略成熟、赛道也非常细分。而对于大道寰球而言，我们更愿意用中国视角撬开全球股票的投资机会，才是我们大道寰球真正有比较优势的点，我们想把优势发挥到极致，做出一个有特色的策略来。所以我们人民币基金的定位是：中国视角下的全球股票多空对冲的绝对收益策略基金。希望为中国高净值投资者打造一个能够用中国视角，稳健投资全球股市的产品，给投资者提供一个解决方案。我们的投资目标是：无论市场环境如何，致力为投资人带来全天候、低波动、低杠杆的稳定回报。

投资策略

5、 大道寰球的投资策略在国内很稀缺，整体上是发现大的人类社会和技术变革带来的投资主题，通过基本面深挖建立与不同投资主题相关的知识图谱，在全球范围内发现相关行业及个股多、空的投资机会，请问咱们这套投资策略是如何形成的？

第一性原则是我们的投资哲学，我们在投研体系和方法中贯穿始终。马斯克对第一性原理的解释是：“用物理学的角度看待世界，利用基本原则，进行物理推理，再一层层往上走。将事情缩减至其根本实质！”，我们用第一性原则发掘大的人类社会和技术变革 ，并通过投资研究去寻找关键变量及爆发临界点，信息爆炸的时代但是真正决定本质和关键的信息只是1%-5%，而我们希望用认知差去撬动行业大趋势和颠覆性变化。芒格说：“你想拥有这类思维能力，去多做跨学科的研究和思考。”的确，我们的研究团队一直在践行跨学科跨行业跨区域的研究，去探索事物、行业、股票之间的关联性，挖掘出现象后的本质并运用于投资。

我们投资策略的形成一方面是基于我过往的复合教育背景、从业履历中一二级联动的投资经验的总结，中国过去30年的发展很快，对全世界的影响是很大的，而全世界对中国信息的理解，还是相对滞后或者有偏差的，这种情况下，我们利用中国的信息在全世界范围内，做交易是非常高效和准确的。所以我将中国视角运用到了全球投资，在过去的投资中取得了很好的业绩。另一方面，从专业领域上，我和我的团队擅长硬科技领域及中国日本韩国等亚太区域投资，擅长早期发掘成长性股票，深耕技术创新及全球产业链知识图谱，我们将先进的认知能力贯穿运用在投资实践中。

6、 请问大道寰球聚焦在哪些行业上做投资，是否有不看的领域？

结合我们在亚太地区科技、消费、金融和工业等行业拥有的独家资源，我们的投资和研究也主要围绕了我们擅长的这几大行业，‍‍特别强势的一块是硬件。我们主张把优势发挥到极致，并且赚认知差的钱，所以从我们有一半左右投在全球TMT特别是硬科技行业，其他的分布在消费、医疗、高端制造和工业等。从对组合的利润贡献来看，我们有约60%投资在科技行业，特别是全球半导体行业，剩下的约20%在消费。此外，我们在医疗和高端工业制造行业，也找到很多通过科技革新变化带来的好的投资机会。

比如说在半导体领域，我们通过中国视角就曾看到一些独特的机会。大家可能最近注意到，美国最新对中国人工智能相关芯片的新的动作。美国部分的龙头半导体公司，由于中国是其重要的市场，应声而跌。我们在中间找到了很好的投资机会。比如某千亿美金市值的龙头公司，受到禁令不确定性的影响，我们发现其中国的经销商在全力囤货，短期对其业绩起到了极大的支撑作用，而其美国的投资人对中国市场的情况的了解是相对滞后的。与此同时，这家美国公司，针对新的政策，为中国市场研发了新的产品。而我们研究后发现，中国市场短期内无法找到合适的国产替代产品，对其新产品的需求仍然会非常旺盛。在我们最近做多这家公司之后，在1个月的时间里，其股价暴涨50%。

我们在硬件尤其是半导体行业的核心能力，还能够帮我们深入了解到很多其他行业的信息，在投资上起到单点击穿的效果。比如：有家市值超过200亿美金的公司，他们是欧洲最大的医疗公司之一，是全球最主要的医疗用内窥镜的供应商。通过研究他们的信息，我们有一个大的投资主题——那就是传统的医疗设备的电子化。传统的内窥镜是通过光学折射来完成的，而在新的技术路线下，它更换成了电子芯片和感应器来传输信号实现。结合中国产业链的优势，我们发现他们有部分的元器件是100%通过一家深圳的供应商进行采购。进而我们通过跟踪中国的数据，对他们的规模和盈利的情况进行很好的判断。我们曾经成功的做多且做空了这家公司，而且在双边都有获利，做多时涨了60%，做空时跌了40%。

7、 大道寰球会基于产业链竞争格局的变化做行业内多空机会的布局，请问多头和空头在投资上有什么思路差异，并且做空投资是比较难的，如何提高空头的效率和胜率呢？

我们对于股票的做多和做空，都是基于中国视角下的认知差，这是我们阿尔法的来源，也是我们的护城河。我们的做空是基于个股的做空，且胜率很高。在2020年‍‍那样的牛市上，我们做空都没有亏钱的，这主要取决于我们的选股能力。

我们做空的主要目的是对冲组合风险，这是我们一个核心的对投资者保护方式。一般对于做空的股票我们持有时间较短，最快的一两周，长的3个月，而对于多头，我们一般是6个月以上，最长的多头拿过3年。我们整体对于做空是非常严谨的，因为做空的风险更高、成本也更贵，所以从风控上我们进行了严格的设定，包括股票的只数和单股比例上都有限制。

我们在进行主题性研究的时候发现，新技术的出现，往往会颠覆传统市场格局，形成新的市场赢家和输家。比如在新能源领域，我们发现传统燃油车在今年下半年到明年的市场占有率很可能会被新能源车挤压，二手车的销量会因为新能源车的降价受到很大冲击。传统的燃油车零配件，主要是供给二手车的升级和维护的，同时也会卖给燃油车的，在未来这些企业会变成结构性的受损，可能会出现收入跟利润双杀的情况，这就是很好的做空标的。结合新能源的崛起趋势，像这样的标的在全球有很多，中国对新能源的认知很深，但在海外很多人还没有意识到这点，特别是像比亚迪等一系列优秀的中国企业对传统燃油车市场的侵蚀，对美系日系汽车厂商形成严重的挑战，中国的影响力将会对这些传统燃油车的零部件供应商形成持续性的挑战。这些是未来我们非常看好的做空方向。

8、 大道寰球的投资策略可能对投研团队前瞻性的认知能力、以及全球社会、科技的变化敏锐度要求很高，你们的投研团队如何能够持续挖掘、储备到新的投资主题和投资机会？

我们的研究注重长期主义，关注未来10年20年有哪些大的影响人类社会的科技性或是‍‍社会性的变化，在变化的裂缝期中寻找主题性机会，保持市场领先的认知差。‍‍

我们特别注重的时间上的回报，在研究这些变化时，我们第一步是做一个完整的知识图谱，把行业梳理清楚（包括上下游、原料、零部件供应商、软件服务商、销售渠道等），然后在中间确定主题，再进一步选股。这整个一套系统化的工作，本身就是一个知识积累的过程，我们的投研成果，如一些产业数据、关系数据、公司数据等都可以沉淀下来到我们的库里，反复使用、长期支持到我们的投资。

我们不断在与时俱进的挖掘和储备新的主题，如何才能保持我们的灵感源源不断呢？我们基金经理和团队的时间精力集中在抓长期的关键变量，而不是有时效性的短期数据。研究员是我们第一线的信息收集员，我们的研究人员分散在五地，我们能获取不同维度的第一手资料。我们鼓励研究员从事跨行业/跨区域的研究，成为通才，鼓励他们创新，为团队带来新颖的观点。我们在境内外科学和学术领域积累了丰富的独家资源，通过与中外人文、社会、科技领域机构与专家的交流，我们常可拿到全球最前沿的科技成果和相关论文（比如从“麻省理工媒体实验室”）、丰富我们的认知和视野。同时，我们也在思考如何将这些新的变化转化为我们的主题并用于投资。此外，我们围绕企业经营和投资的本质来寻找信息非常熟悉科技领域产业、行业和相关公司的经营者/投资者，比如：中美实业企业家圈、创投圈、学者教授圈、全球大型主权基金、超高净值家族投资人等，我们勤于调研和获取最新资讯。在数据上，我们也有丰富的获取来源，公开数据、券商研报和商业资讯等，但我们非常重视挖掘另类数据，包括产业间的关系、公司之间的关系、数据之间的联系，事件之间的关系，比如：某个公司销量/利润有多少是受中国的影响？产业链上下游之间的关系？可否量化？

9、 近年来全球其实在发生很大的变化，比如人口结构的改变、逆全球化的进程、全球对于能源问题、自主可控的重视等等，请问大道寰球过去曾参与过哪些主题类的投资？这些投资机会是怎么发现的？

对于投资主题，我们有充分的准备和成功经验。并且我们在源源不断的挖掘和储备新的主题，这些主题是围绕我们的认知半径和独特的中国视角来布局的。包括：“硅幕”主题，就是新中美关系下的竞争与合作、全球智能物流主题、全球太空商业化主题、中国人口结构变化的主题、“大航海时代”中国公司出海对全球产业链的影响、全球数据大爆发的下个十年、日本能源结构的变化等等。

主题的挖掘是我们研究最重要的事情，发掘一些别人没有发现的机会。首先，我们是完全遵循我们的投资哲学，从第一性原理来讲，以一个长期的研究框架，比如10年，20年，发掘大的人类社会和技术变革，去寻找关键变量及爆发临界点；我们会深入了解企业的本质，这包括企业供应商数据、销售渠道数据等，我们尤其重视一些有关联的企业数据。随着主题的确定，我们会进行基本面深挖，建立知识图谱，全球范围内搜寻行业及标的，并严谨的进行量化式推理。举个有意义的例子，我们有一个主题是中国人口的结构的变化。2018年的时候中国二胎政策开始执行，我们通过研究相同东亚文化背景下的日韩的人口规律，发现日本韩国在出生率上都经历了一个断崖式的下跌，二胎红利一般来讲都会在‍‍‍‍两年内会消夷消灭殆尽。‍‍所以我们预测中国人口的结构也会经历一个相似的不可避免的断崖式下跌‍。根据这个推论，在全球母婴品类‍‍肯定会一些公司受损，一些公司受益，这形成很好的多空标的。‍‍我们关注到澳洲某奶粉公司,它市值超过100亿美金，75%的收入是来自于中国的，和中国市场的销售存在非常强的关联信号。在2020年的时候，出现了两个很强的信号，一方面，当时因为疫情，很多‍‍中国父母在进行奶粉囤货，从这层表象来看，其实这家奶粉公司是受益的；另一方面，二胎的政策红利逐步消失，出生率下跌，中国本土品牌奶粉比如飞鹤，开始大力布局销售网络，外资品牌的市场占有率在经受严重的挑战。‍‍然而这个奶粉公司在发布的财报里，过于乐观的调高了它下阶段的销售预期。基于以上现象和我们的分析，觉得这家公司对于中国国情、市场、疫情、人口结构变化信息没有很好的理解，所以这成为了我们最大的空仓。‍‍这个股票自我们做空后跌幅达70%。‍‍

10、 大道寰球强调左侧研究，随着主题趋势进入不同阶段进入投资领域，基于认知差做投资。请问认知差如何量化和跟踪，如何指导我们做投资？可以举例分享一下。

2020年‍‍我们在人民币基金筹备期间已经做好了智能物流行业的知识图谱，发现在这个领域，蓝牙是一个稳定性好，然后技术又简单的一个核心技术，其中我们关注到的有一个行业头部的北欧的半导体公司，它在高端市场占有率达50%。‍‍当时国内以共享电动单车为代表的企业，该公司的蓝牙芯片销量启动了高速增长。‍‍我们投研和这个公司去交流的时候得知：由于他们的销售是通过经销商，所以他们不知订单增长快的背后原因。所以我们跟他们解释了中国市场高速成长的原因，这个过程中我们帮他们与下游做了一个链接，去掉了中间商，‍同时也在提前拿下了一些稀缺的半导体产能。‍‍ 所以通过这次调研，我们和企业建立了非常好的关系，了解了更多企业的信息，然后做多了这家公司。后来这家公司的股票涨了7倍，‍‍然而我们是在4倍的时候止盈退出。‍‍因为我们的投研在欧洲的一个电话会议上，‍‍听到很多的欧洲本土的管理人都开始提到中国，‍‍所以我们意识到可能认知差已经消失了，是时候退出了。所以我们的投资是跟投资哲学还是紧密结合的，‍‍我们就是赚认知差的钱，在别人没有意识到的时候埋伏进去，我们认为这个信息差这个已经不存在了，就退出。‍‍

11、 全球投资视野的管理人能够享受更多元、具备差异化的投资机会，但同时也面临着更复杂的投资环境以及风险因素，请问大道寰球的投资流程是怎样的，如何构建投资组合？基金产品的风控理念和措施有哪些？

我们的投资体系是基于第一性原则和长期的研究框架，投资流程是非常成体系化的。

我们的整个研究框架是长期的，看未来有哪些大的社会性或者科技性的变革，长期比如10年，20年的影响，进而寻找交易机会，我们很多的可比公司研究主要聚焦在数字上，而我们的核心工作，多的在研究产业的惯性数据上。

第一步，我们先发现有哪些大的行业会有趋势性和颠覆性的变化，针对这样的方向的判断做一个产业的完整知识图谱，接下来在中间找到有认知差的标的；

第二步，我们会有严格的执行，我们会做一个完整的公司分析模型，然后和他们的管理层、同行、上下游企业、竞争对手去调研，做一个系统的行业分析报告，以及搭配数学模型的分析；

第三步，我们会综合上述的分析来判断，我们和市场是否有明显的认知差，做一个价值的判断。比如，我们关注的指标，如果该公司的收入和市场的认知差有超过10%以上，利润的认知差有15%以上，那么我们会作为3%-15%的核心仓位的建设。同时，在时间的度量上，如果这个认知差在未来的3到6个月内会集中释放的时候，我们会在多头将仓位调到5%-10%的核心仓位。

在单个仓位确定好的基础上，我们还会看整个组合的情况。我们会分析单一的因子在组合中是否会超标或者不足，举个例子，在2020年中，我们布局的重点主题智能物流领域， 半导体行业的多头仓位太高了，于是我们找了一些硬件方面很好的空仓标的，来对冲整个硬件行业的波动，不会对我们造成太大的影响。我们是一个相对低敞口、低杠杆的股票多空对冲基金，收益特征稳定，波动更可控。我们主要是靠选股票赚来的钱，对于杠杆的使用非常谨慎，低杠杆可降低组合在极端市场环境的脆弱性，保护组合。

我们的风控做的非常好，基本上过往的复盘映证了在市场好的时候，我们可以抓住市场80-100%的涨幅，市场差的时候，我们目标承受市场50%损失的敞口。几个时点上，如：2020年疫情刚爆发的3月、2021年大盘逼空的情况、2022年3月俄乌局势导致股票崩盘的情况下，我们回撤控制很好。

首先，我们是采用了一套国际先进的风控体系，是以第一性原则作为起点结合全球顶级对冲基金的核心风控工具，设置了风控硬指标；

其次，风控方面我们有个特别核心的理念——Value at Risk(VaR)即风险价值,我们严格执行是单个股票单月的VaR要小于1%。举个例子，2019年底看好特斯拉，如何规范我们在特斯拉的仓位呢？基于对特斯拉历史单月波动的判断和未来波动的判断，我们认为在95%的情况下，特斯拉的波动在20%以内，这样特斯拉的最大敞口仓位，如果要保证1个点以内的损失的话，即1%的 VaR，则特斯拉最大配置仓位应该是5个点（损失为5*20%=1%）。VaR这个概念，让我们限制了个股最大的敞口，是我们非常核心的理念。

再次，我们的风控在规避“未知的未知”方面投入很大并成效出色。我们认为“已知的未知”可通过一系列风险监控工具来识别。但更多时候组合存在着隐性的相关性，无法解释，这类风险是我们认为的“未知的未知”，是需要高度警惕的。

我们有一系列行之有效的应对措施：建立‘反踩踏’组合，控制相关性；每周评估组合中的隐性相关性；我们有15-16个标准因子，且我们会自制一些因子来抵御风险。

市场观点

12、 请问大道寰球最近有什么新的研究主题分享吗 ，这些主题对全球的各行各业会产生什么样的影响？

我在这里再分享两个我们比较前沿的主题研究：

首先是太空商业化的主题。这个主题的大背景是：太空因为技术的变革，1970年，把1公斤重量的东西送到低轨道卫星，需要花差不多30万美金，2022年，这个费用降了几个量级，在数千美元，传统都是NASA这种官方进行卫星发射，现在越来越商业化了，一批相关公司崛起，包括：Space X,  Blue Origin，United launch Alliance/ULA等，产业链重整的过程中，市场中会出现受益的企业和受损的企业。

在我们传统的认知里，生产和发射卫星所需的零部件，不管是供应商还是材料都是特别尖端的东西。而实际上在这个产业，现在市场上出现很多平替和转型，比如：很多以前给机器人供货的，或者汽车公司供货的厂商都逐步进行业务转型，成为太空相关产业链的一员。这些企业主要分布在日本、韩国、台湾地区、欧洲等，这些企业的收入和利润结构变得越来越和太空相关行业挂钩；而相应的，以传统汽车厂商丰田为例，原来的供货商都给space X供货了，丰田自己的供应链受影响。我们能评估他们是受损的。

还有传统美国的电信公司Altice等，原来是本地化的垄断的大公司，费用非常昂贵，有了星链后（相当于自家可装卫星），消费者的成本降低了很多，我们在调研时发现超过100万新用户在排队装星链，我们通过投研测试后的量化指标，足以说明他们的业务量和利润空间。所以这对传统电信公司收入的冲击初步可以做出判断。

第二个是云游戏主题。比如米哈游最近在云游戏做了一定的大胆的尝试，云游戏第一次大规模商业化取得的成功，在全世界范围内是有参照意义的。在这样的情况下，这个创新也会带来很多跟游戏相关产业在未来3~5年的新机会，有一些公司会受益的，有的公司会受损。比如：有一些跟游戏相关的公司，可能有机会3年有3倍的回报，但是同时有些公司可能会因为游戏的普及，产业更迭而消亡。这对我们来说这些会形成很好的做空配对的交易机会。

13、 近期美国众议院通过了《芯片和科技法案》，虽然芯片法案的推进对中国半导体产业存在一定影响，但这进一步也凸显了半导体供应链“自主可控”的重要性，您怎么看待这个变化带来的新的投资机会？

关于芯片行业的投资和研究，我们本身就是这个领域内的行业领先专家，我们的美元基金过往成功投资过很多相关的案例。我们现有的大投资主题里有一个重要的主题就是叫“硅幕”——这是我们自己发明的一个专属词，灵感来源于美苏争霸时期，丘吉尔著名的铁幕演讲。“硅幕”描述的是中美的关系，是复杂的，变化的，有竞争也有合作。它覆盖贸易、科技、制造、能源、工业、农业、消费食品和金融等多个行业。这可能是接下来几十年的大的投资主题，期间我们可以找到很多受益或受损的公司，都可以作为我们多空投资的信号和判断依据。

在芯片领域，中国在短期会受到美国芯片法案等制裁，可能有些以全球业务为主的企业，可能要寻找一些非中国本土的供应商，这样全球的一些半导体公司可能会受益，而中国半导体公司可能受损；还有全球的一些给中国核心企业供应设备的供应商在中间也是受损的。

与此同时，我们在全球范围内看到，在相对成熟的市场里，中国的企业也在慢慢储备一定的优势和很多发展的可能性，长期而言，摆脱对全球芯片的依赖，成长为本土供应链“自主可控”的优秀公司。这些企业将是我们在中长期重点关注的投资对象。放眼未来，这对全球的竞争格局会产生颠覆性的影响。

这其实是个好的中国视角放眼全球做投资的例子，芯片/消费/软件/生物科学/高端制造的潜在制裁有很多投资机会，1.对全球业务依赖大的中国企业的制裁风险评估需要全球视野，2.了解全球上下游的供应链/成本影响需要全球覆盖， 3. 不断更新变化的经济政治环境对投资者要求更高。 

14、 随着智能化的普及，当机器人、人工智能逐步替代劳动力，在这种环境下国际资本在全球所寻找的资源会由人力向智能化转变，全球供应链有什么新的转变和投资机会？

人工智能和机器人等领域，也是我们美元基金在过去回报的一个重要来源，也是我们未来继续关注的重点板块。

我们在这一块看到的主要是三个方面：一是算力的普及和迭代、二是大数据的运用与分析、三是软硬件结合的能力。这三点其实都跟我们大道寰球的独特资源优势和投研能力高度相关，我们对硬件和技术路线的核心有非常深刻理解和行业及市场研究能力。

结合投资来看，我们在全球很多市场和细分板块都找到这块题材相关的非常独特的机会，包括特斯拉机器人、自动驾驶等，我们不断的在挖掘类似这样潜力很大的领域的一些核心的供应商，或者是技术领袖。未来我们在这一块也已经做了很多的布局，我们已经完成了知识图谱的绘制、寻找到产业链上关键环节和机会引爆点，我们已经储备了很多好的标的，并在时刻捕捉相关的机会，觉得会有一些好标的甚至能实现10年上涨10倍的机会，非常希望有机会能给我们的投资人通过这样的机会挖掘到优秀的投资标的、带来好的回报。

此外，中国疫情也将迎来决胜时刻。疫情的在未来的变化和中国经济的复苏，也将对众多全球的公司产生重大的影响，也会有很多大型跨国公司在其中受益或者受损。我们在中间发现了很多非常好的投资标的，对这些公司的做多和做空的收益持有乐观态度。

15、 你们对未来全球的股市怎么看？比如美股、港股等，目前有怎样的投资机会？

我们大道寰球的优势是既有全球的视野又有本地化的覆盖，大道寰球不仅以中国的视角看世界，也以世界的视角看中国。

首先，对于全球市场（当然中国也是全球市场的一部分）我们的看法是：美联储的加息和缩表对全球市场有至关重要的影响。美联储下一步的动作，也决定了整个资本市场的一个走势。我们的基本判断是美联储加息其实在今年四季度末到明年一季度已经接近尾声。还有关于美联储的缩表，预计也会在明年的上半年开始。我们结合历史的数据经验来看，在大多数情况下，全球市场的底部一般都是在加息周期的末期和缩表的周期的前中期，也就是对应今年的四季度和明年的上半年。我们看到全球的资本市场可能会进行一些筑底，也带来了很多交易型的机会。

其次，我们大道寰球非常擅长科技领域，从高科技，特别是高科技高成长的公司来看，从去年上半年到现在，虽然美股的指数只下跌了不到20%，但是，美国的高成长、非盈利性的公司的回撤其实高达80%，其中不乏一些优质公司的股票，有些会这一两年会从不盈利变成盈利，也有一些是被错杀的股票。中间有一些公司也会受益于中国的开放，受益于亚太地区的发展。这和投资者的预期有一个巨大的认知差。有一些非常好的标的，一些3年3~5倍这样回报的一些标的，我们在这一块比较乐观。

关于港股，我们认为港股估值在全球绝对低估的位置，是一个合理的阶段了。但是港股未来的真正走势，取决于全球资本对香港估值体系的重新评估。当外资重回中国时，港股的表现大概率会有非常好的表现。未来港股的表现还取决于我们的防疫政策和宏观经济发展的情况，中间可能是有反复和波折的，但是我们整体认为未来港股会向更好的方向发展。因为港股波动较大，所以我们主要通过多空组合的方式参与，对冲风险，给我们给投资人带来更稳定更安全的收益。2021年港股的表现是非常差的，但是我们通过做空在中概股和港股都是赚钱的。之所以在市场很艰难的时刻，我们还能赚钱，主要得益于我们投研的全面视角和分析个股和抓取阿尔法的能力在过去的两年市场集中爆发了一些黑天鹅事件，比如俄乌的战争、美联储的暴力加息、疫情等。但展望未来，以前市场未知的未知，其实已经变成了已知的未知。作为基金经理，我们可以根据这样的情况来进行建仓，规避风险的同时，在中间找到一些好的机会。我们对客户的核心价值，是通过在全球的触角，选择在好的时机和好的标的上更好的参与。