政策转变，否极泰来，主流私募机构操作及观点梳理

回顾2022年，年初美联储加息预期增强，市场风险偏好降低，市场情绪悲观。2月俄乌冲突正式爆发，全球供应链紧张加剧，大宗商品供应紧张，油价震荡上行。4月，上海疫情爆发，国内封控措施升级，物流供应链受较大影响，但随着中央政治局会议发布一系列稳增长措施，市场底部反弹。6月，上海疫情好转，逐步解除封控，恢复正常生活生产秩序。同时，国际大宗商品价格自高位回落，美债到期收益率见顶回落，市场信心恢复。7月至10月，国内爆发停贷风波，国际方面，欧洲央行加息，佩洛西窜访中国台湾，导致台海局势紧张，A股市场二次探底。10月至今，二十大召开，防疫政策优化速度超出市场预期，多项经济增长指标转好，市场情绪开始乐观，接下来，让我们跟随主流私募机构操作及观点，展望2023年。

格上研究观点

2023年，格上研究预计随着疫情防控政策的优化，中国经济将迎来新一轮复苏，但消费、投资、净出口‚三驾马车贡献不一，出口或将维持较低景气，消费有望温和修复，投资仍需发力以稳定经济增长。从后市投资机会来看，我们看到高层明年的工作重点是救经济，会议也强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”。格上研究认为不论从宏观政策，还是经济基本面，2023年整体上都会好于今年，但宏观层面并不支持指数级别的牛市，更多是结构性的机会。在此背景下，未来的投资方向我们认为集中在以下细分的行业上：其一，政策导向的领域。数字经济，产业数字化改造进一步扩大，数字货币会加速推进，数据和网络安全建设也会加码，元宇宙规划进一步落地。高端制造业，以半导体、航天航空、新材料、生物技术等为代表的制造业升级将会是下一轮国际竞争的胜负手；其二，困境反转的行业，受疫情影响巨大的线下服务场景预计会迎来基本面的修复。

主流私募管理人观点

整体来看，主流私募管理人对后市偏乐观，纷纷表明后市机会大于风险。疫情方面，近期国内疫情扩散速度超市场预期，成为市场下跌的催化剂。合远基金、勤辰资产提到尽管冬季是病毒传染力的高峰期，春运也已临近，在下一阶段疫情数据仍可能有一定上行。从海外经验看，疫情管控放开，通常伴随着阶段性的医疗资源紧张。同时居民在长期抗疫后面临放开，行为和心理上也可能会有一段不适应和观望期，因此放开初期经济未必能很快起来，甚至不排除阶段性回落，导致市场波动。但从中长期看，各国恢复正常生活都对应着股市逐步回升，管理人对政府的管理能力和中国老百姓追求美好生活的强大动力充满信心，市场如果出现反复，则是配置长期结构性增长机会的绝佳窗口。地产方面，景林资产认为未来房地产市场的企稳可能会分两步走：首先通过政策救助，让房地产从失血状态恢复到正常循环状态，房地产企业的现金流量表恢复正常，这一步完成的标志是一批房地产企业恢复市场化融资能力。其次房地产企业开始有序调整资产负债表，包括降低杠杆和补充权益等，这一步完成宣告行业的出清和调整完毕。随后实物工作量可能出现边际恢复，尽管短期来看，在疫情反复、居民缩表的背景下，房地产销售短期内难以见到快速的反弹。目前房地产市场处于第一阶段，市场参与者对政策救助的有效性仍然将信将疑，但景林资产倾向于觉得房地产行业的底部可能正在显现；伴随着针对房地产企业流动性问题的政策持续出台和落地，房地产行业有望从底部逐步抬升。房地产行业的流动性压力正在被针对性缓解，尽管开工、投资和销售的回暖需要时间，但方向相对确定。

整体来看，景林投资提到在世界大部分主流国家/地区均继续实施紧缩的货币政策下，中国是主流国家中唯一一个仍在继续保持较为宽松金融货币政策的国家。考虑到今年低基数、疫情管控放松和地产政策支持力度的大幅提升，中国明年有可能成为主流国家中为数不多的GDP增速加速的国家，中国的经济应该在2023—2024年间企稳复苏。合远基金补充目前两次探明的市场底部非常坚实，因此，股市后续如果有所波动，都是再次布局的良好时机。但保银资产也相对比较谨慎，管理人分享到疫情政策的调整已经基本反映在市场价格中，下一步更需关注的问题是新一届领导明年的经济政策部署是否会超预期。

对于海外市场，磐泽投资、丹弈投资分享到，从最近美国经济数据和美联储主要委员对外声明看，美国经济和就业势头开始放缓，通胀和加息预期比之前弱化。随着美联储加息周期进入尾声，美元指数也已经见顶。丹羿投资、亘曦资产认为2023年美国经济应该不会深度衰退，从IMF和世行的预期看，中国明年的经济会明显上升，2023年中国经济增速有望占优。预计国内经济在明年二季度后逐步占优。大道寰球分享到结合历史的数据经验来看，在大多数情况下，全球市场的底部一般都是在加息周期的末期和缩表的周期的前中期，也就是对应今年的四季度和明年的上半年，全球的资本市场可能会进行一些筑底，也带来了很多交易型的机会。同时港股估值在全球绝对低估的位置，是一个合理的阶段了，但是港股未来的真正走势，取决于全球资本对香港估值体系的重新评估。当外资重回中国时，港股的表现大概率会有非常好的表现。

从后市投资机会来看，主流私募管理人均看好疫情后复苏、地产和产业政策升级的相关板块。景林资产分享到，在管控逐步放松的预期下，疫后复苏成为短期的主基调。其中白酒行业仍是下一阶段受益于经济复苏的重要一环。啤酒板块今年以来体现出很强的需求韧性，明年如果需求改善，产品结构升级持续，叠加综合成本的下降，不排除23年在盈利上有较好的表现。其它必选消费品类中，乳制品板块的估值较低，收入增长恢复以及成本下降亦会是明年估值修复的主基调。另外，政府积极维稳房地产行业的措施若能在明年出现成效，房地产后周期行业中的家电、轻工制造的家居家具板块都值得关注。亘曦资产提到受益于疫后恢复和内循环的消费方向，尤其是出行、消费场景恢复的服务类消费。丹羿投资看好餐饮旅游等代表的线下消费服务板块，风险偏好提高、估值修复的互联网板块，其中港股弹性更大。同时关注泛制造业的勤辰资产分享到，集中于新能源、TMT、机械、军工、汽车、化工的一些硬科技、高成长、专精特新的高端制造业板块持续下跌，已经展现了非常具备吸引力的风险收益特征。世诚投资判断未来新机遇主要围绕内需、供给和安全展开。关于近期反弹亮眼的中概股以及互联网板块，睿远基金认为未来两年中概或是表现最好的资产，甚至可能会优于A股。磐泽也分享到目前官媒对游戏的口径发生了变化，并且两大互联网巨头的业绩增长都优于预期，也分别出台了增厚股东回报的措施。

关于未来风险，景林投资、合远基金提出尽管长期来看经济活动终将恢复正常，但随着防疫政策的持续放松，市场担心放松过程中病例数激增会导致生产和生活秩序的混乱、医疗资源的挤兑等，进而对短期经济和股市造成冲击。另外房地产行业销量持续起不来的风险，也有可能会拖累经济增速。并且景林资产分享到会继续关注中国面临的地缘政治风险，例如俄乌冲突持续时间超预期的风险，中美关系是否再次变得紧张。

下述为主流管理人观点摘录及投资操作分享

景林资产：过去几周政策的快速转变表明，中国政策重点已经转向稳经济。在市场情绪和关键政策转向的情况下,11月的反弹幅度是前所未有的。估值已经从极端水平有所恢复，但仍然具有吸引力，中国的经济应该在2023—2024年间企稳复苏。

未来房地产市场的企稳可能会分两步走：首先通过政策救助，让房地产从失血状态恢复到正常循环状态，房地产企业的现金流量表恢复正常，这一步完成的标志是一批房地产企业恢复市场化融资能力。其次房地产企业开始有序调整资产负债表，包括降低杠杆和补充权益等，这一步完成宣告行业的出清和调整完毕。随后实物工作量可能出现边际恢复，尽管短期来看，在疫情反复、居民缩表的背景下，房地产销售短期内难以见到快速的反弹。目前房地产市场处于第一阶段，市场参与者对政策救助的有效性仍然将信将疑，但景林资产倾向于觉得房地产行业的底部可能正在显现；伴随着针对房地产企业流动性问题的政策持续出台和落地，房地产行业有望从底部逐步抬升。房地产行业的流动性压力正在被针对性缓解，尽管开工、投资和销售的回暖需要时间，但方向相对确定。

乐观看，11月份下旬以来各地政府在疫情管控的精准化和力度上已经有了较大优化。虽然现阶段消费仍处于最差的时刻，许多公司股价已不再负面表现，这也是基于疫情管控和经济会逐步向好的判断。进入23年，从2季度起，消费基本上都是较低的基数，如果经济增速恢复（12月中央经济工作会议给予下一年较为明确的增长目标和措施，例如针对房地产行业的“三支箭”等），消费者消费信心亦会随之上涨，那么23年下半年国内消费将会有不错表现。短期表现最好的消费板块为先前受损最严重的可选消费：依赖场景消费的线下零售、餐饮服务、旅游出行、纺织服装等。在管控逐步放松的预期下，疫后复苏成为短期的主基调。必须指出的是，当期针对可选和消费服务板块的预期已经较为充分，多数盈利预测皆基于23年正常化的假设，如果板块持续受到追捧，不排除在预期兑现时出现整固和估值的消化。中期维度上看，明年防疫政策有望继续优化，中长期向着对经济活动有利的方向发展。大的消费板块中：近期白酒行业受到多地疫情管控、消费力受损等因素影响，短期动销受损。随着疫情影响弱化，场景逐步修复，作为与经济发展动力相关性强的子板块，白酒行业仍是下一阶段受益于经济复苏的重要一环。啤酒板块今年以来体现出很强的需求韧性，明年如果需求改善，产品结构升级持续，叠加综合成本的下降，不排除23年在盈利上有较好的表现。其它必选消费品类中，乳制品板块的估值较低，收入增长恢复以及成本下降亦会是明年估值修复的主基调。另外，政府积极维稳房地产行业的措施若能在明年出现成效，房地产后周期行业中的家电、轻工制造的家居家具板块都值得关注。

2022年的股票市场是一个由宏观因素和政策主导的市场。随着情况的正常化，景林资产预计注重盈利、基本面和估值选股的投资框架将更加显现优势。景林资产投资组合里持有的股票将会受益于国内需求的复苏，而这些公司的管理团队也在努力改善经营，例如推动市场份额和运营效率的提升，改善单位经济效益，推出新产品，以及回购股票和支付更高的股息。

睿远基金：总体而言对2023年的市场持乐观态度。目前能够感受到“政策底”已见，“基本面底”可能还需要两三个季度，市场仍可能震荡反复寻底，港股估值已处于历史低位水平，未来两年或是表现最好的中概资产，甚至可能会优于A股。当前需要关注市场的一些核心变量，主要包括防疫政策优化后的经济活动变化，对互联网、房地产等行业的监管政策变化，以及美元加息、海外需求等要素，以及相对的风险点。从企业层面看，每一次行业的困境都是优秀企业提升竞争力和市场份额的机会。优秀企业之所以优秀是因为具备了足够宽和深的护城河，使得其经营的业务可以长期获得超过行业平均水平的回报。

保银投资：随着疫情、地产相关政策的出台，中国权益市场迎来大幅反弹，尤其在美上市中概股和香港股市反弹幅度惊人。据保银投资了解，当前市场上买入中国股票的投资者以短期投资者为主，长线投资的机构投资者参与较少。疫情和地产方面的政策调整虽已提振市场信心，但还未完全扭转外资机构对明年中国经济增长的偏保守态度。当前市场上的投资者主要关心两个问题。第一，疫情政策是否还会反复，从放开到经济基本恢复正常的过渡期有多长？第二，除了疫情政策之外还有什么其他政策可以期待，明年经济高增长靠什么实现？过去一段时间疫情管控政策调整幅度较大，未来三到六个月中国多数城市可能经历一波规模较大的疫情反弹，类似于香港今年二、三月份的经历，中国经济可能也随着疫情扩散而面临短期波动。随后这些城市将会进入与病毒共存的状态，经济生活也将逐步回归正轨，明年下半年中国经济可能迎来比较明显的反弹。当下逐步放松的疫情管控政策意味着从“动态清零”到全面放开的过渡期不会太长，全面开放的方向比较确定，这对股市是明确的利好。疫情政策的调整已经基本反映在市场价格中，下一步更需关注的问题是新一届领导明年的经济政策部署是否会超预期。以房地产行业为例，当前房地产政策主要聚焦在供给侧，即给房地产商提供融资，未来如果在需求侧出台一些支持性政策，比如放松限购、降低首付比例，这将进一步改善行业及市场信心，对经济也会有进一步促进。中国各行业的需求回升依托于消费者信心的反弹，而消费者信心则建立于对未来劳动力市场的判断。随着中国逐步走出疫情，明年劳动力市场也会逐渐修复。消费者信心恢复之后，各行业的需求都会随之改善。保银投资对2023年的中国宏观经济和资本市场发展持相对乐观态度，未来一年大概率会有一段力度较强的反转行情。除疫情管控之外，未来几个月投资者也需要关注其他促进经济增长的宏观政策的颁布，这些政策将会成为进一步推动股市上涨的动力。

石锋资产：1）经济回落压力加大，消费、地产再度成为政策焦点。11月投资、消费、出口全面走低，尤其是出口的回落速度超出了市场预期。内需发力的诉求显得更加迫切，而地产、消费作为内需的两大抓手，进入11月以来，再度成为政策的焦点；2）货币政策拐点渐进，宽信用预计仍将发力。央行第三季度货币政策执行报告显示，央行对未来宏观经济的修复表述趋向乐观，并且表示高度重视未来的通胀压力，弱化了总量货币政策的运用预期。但在结构性宽信用方面，央行9月以来出台多项创新型金融工具，当前宏观经济的核心矛盾依然在信用疏通机制上，预计宽信用政策仍将持续发力；3）海外货币转松预期升温，短期内外需预计依然承压。10月欧美经济体的PMI数据继续走弱，高企的通胀率倒逼各国央行继续收紧其货币政策，但从趋势看，美国CPI已见顶回落，市场对未来美联储货币转松的预期开始逐渐升温。但考虑到当前极高的通胀率以及仍具韧性的消费数据，预计美联储货币转松仍需一定时间，短期内我国外需预计依然承压；4）中长期看好市场回升，短期关注政策稳定性。10-11月市场波动加大，主要系政策预期快速变化所致，领涨板块围绕政策主线进行轮动。展望后市，近期推出的政策组合可以看作是重大转折，但目前看政策实际效果尚不明确，并且从政策发力传导至基本面改善仍存在一定的时滞效应，另外需要关注政策稳定性。市场短期内不具备持续上行的基础，预计仍会以震荡为主，但石锋资产对于中长期市场走势保持相对乐观。

投资操作方面，近期防疫政策和地产政策的态度发生了重大的变化，但是自上而下的传导仍然需要时间，而且传导的过程也是复杂而长期的，因此石锋资产在战略上需要转向更加积极，但是在投资操作上依然需要谨慎。在明年的投资方向上，石锋资产可能会更加关注地产及产业链、疫情后复苏产业链等。

合远基金：从海外经验看，疫情管控放开，通常伴随着阶段性的医疗资源紧张。同时居民在长期抗疫后面临放开，行为和心理上也可能会有一段不适应和观望期，因此放开初期经济未必能很快起来，甚至不排除阶段性回落，导致市场波动。但从中长期看，各国恢复正常生活都对应着股市逐步回升，合远基金对政府的管理能力和中国老百姓追求美好生活的强大动力充满信心。目前两次探明的市场底部非常坚实，A股机会显著大于风险。因此，股市后续如果有所波动，都是再次布局的良好时机。

二十大指明了中国中长期发展蓝图。会议闭幕后，短期内存款准备金率超预期下调，地产三支箭齐发和加码，对外经贸关系迅速回温，防疫措施快速优化，管理层的执行力鼓舞人心。这些政策直接针对目前的经济困境，经过一段时间的传导，必将助力明年经济回升。从海外环境看，欧美经济进入回落期，加息确定性进入后半场，流动性压力已到尾声。近期A股市场有所反弹，但整体估值依然处于低位，如果明年经济如期回升，大部分行业的景气将得到提振，可投资领域将明显扩大和丰富。中长期角度，制造业和消费行业中，优质公司的竞争力依然在强化。低碳经济转型依然是主要增长方向。考虑到估值因素，产业链各环节竞争加剧的自然倾向，长期角度需要更多聚焦于具有核心alpha的公司。同时也需要持续跟踪新的技术进步方向和新的受益于这些方向的优质企业。另一方面，稳经济的政策导向更加明确，传统行业随着经济转型的进展，也必然逐步调整结构，重回稳定。消费、医药等内需行业的深度、广度仍然极具吸引力，核心企业在相对平淡的行业格局下，更能通过自身的品牌、产品、渠道优势构建护城河，拓展成长曲线和提高份额，这些领域的优质公司亦值得充分关注。

磐泽资产：压制中国资产的三个核心因素，防疫措施、地产政策和强美元指数，在近期都出现了转向。首先，在各类社会事件和投资者的将信将疑中，切实看到中央政府在大幅调整防疫政策。动态清零出现拐点，时间点甚至比想象中来得更早。磐泽资产认为在往后的日子里，不会再有大规模的封控导致经济停滞。但前路仍然是曲折的。过去两年的宣传口径深入人心，以及出于对这个冬天医疗资源挤兑的担心，政府并不希望短期内就看到疫情爆炸式的上升。既要又要的局⾯，使市场的短期判断经常出现混乱。

地产行业在11月出现了非常密集的重磅扶持政策，以支持民企开发商的资金需求。且落地速度非常快，当月已经看到了以龙湖和新城为代表的头部民企开发商成功获得债券融资。互联网行业也在发⽣着变化。本月两大互联网巨头腾讯和阿里的业绩增长都优于预期，也分别出台了增厚股东回报的措施。政策上，官媒对游戏的口径亦发生了变化。磐泽资产对后市的观点开始变得乐观。随着美联储加息周期进入尾声，美元指数也已经见顶；中概股审计可能会传来好消息，中国可投资的市场和行业正在变宽。不管是成长还是宏观经济相关板块，A股前景都已经不再悲观。

世诚投资：今年资本市场遇到的内外部环境使得股票多头产品波动加大，在当前影响市场的诸多因素中，能明显感觉到市场出现转暖的倾向。世诚投资一直认为，近年来左右A股的最主要矛盾是防疫措施。随着防疫措施进一步优化完善，经济将重回正常增长的轨道，市场主体的信心也将持续恢复，投资者情绪及中国股市也将保持向上的趋势。有理由相信，“坚韧”将带领我们走出疫情的最后一个严冬。

对于即将到来的2023年，同时迎来了一个新的经济发展周期。它主要有两个特征：一个就是高质量发展，第二个就是扩大内需跟供给侧更好的有机结合。在这个新周期背景下面，世诚投资也迎来很多的新机遇，世诚投资判断新机遇主要围绕内需、供给和安全展开。明年随着整个防疫政策的优化，近年来受损严重的消费板块，应该会迎来疫情修复的投资机会。供给的机会包括补齐短板，制造业的高端化、智能化、绿色化，信创、工业自动化等；安全方面军工领域、军工电子值得重点关注。相信随着疫情防控的优化，市场的复苏之路将越来越宽广，世诚投资也将积极把握市场复苏带来的投资机会。

大道寰球：首先，对于全球市场（当然中国也是全球市场的一部分）大道寰球的看法是：美联储的加息和缩表对全球市场有至关重要的影响。美联储下一步的动作，也决定了整个资本市场的一个走势。大道寰球的基本判断是美联储加息其实在今年四季度末到明年一季度已经接近尾声。还有关于美联储的缩表，预计也会在明年的上半年开始。大道寰球结合历史的数据经验来看，在大多数情况下，全球市场的底部一般都是在加息周期的末期和缩表的周期的前中期，也就是对应今年的四季度和明年的上半年。大道寰球看到全球的资本市场可能会进行一些筑底，也带来了很多交易型的机会。

其次，大道寰球非常擅长科技领域，从高科技，特别是高科技高成长的公司来看，从去年上半年到现在，虽然美股的指数只下跌了不到20%，但是，美国的高成长、非盈利性的公司的回撤其实高达80%，其中不乏一些优质公司的股票，有些会这一两年会从不盈利变成盈利，也有一些是被错杀的股票。中间有一些公司也会受益于中国的开放，受益于亚太地区的发展。这和投资者的预期有一个巨大的认知差。有一些非常好的标的，一些3年3~5倍这样回报的一些标的，大道寰球在这一块比较乐观。

关于港股，大道寰球认为港股估值在全球绝对低估的位置，是一个合理的阶段了。但是港股未来的真正走势，取决于全球资本对香港估值体系的重新评估。当外资重回中国时，港股的表现大概率会有非常好的表现。未来港股的表现还取决于中国的防疫政策和宏观经济发展的情况，中间可能是有反复和波折的，但是大道寰球整体认为未来港股会向更好的方向发展。因为港股波动较大，所以大道寰球主要通过多空组合的方式参与，对冲风险，给投资人带来更稳定更安全的收益。2021年港股的表现是非常差的，但是大道寰球通过做空在中概股和港股都是赚钱的。之所以在市场很艰难的时刻，大道寰球还能赚钱，主要得益于大道寰球投研的全面视角和分析个股和抓取阿尔法的能力在过去的两年市场集中爆发了一些黑天鹅事件，比如俄乌的战争、美联储的暴力加息、疫情等。但展望未来，以前市场的未知的未知，其实已经变成了已知的未知。作为基金经理，大道寰球可以根据这样的情况来进行建仓，规避风险的同时，在中间找到一些好的机会。大道寰球对客户的核心价值，是通过在全球的触角，选择在好的时机和好的标的上更好的参与。

勤辰资产：近期随着各地疫情的发展，市场短期情绪出现快速降温，上周这一趋势继续加速，各主要指数出现普跌，其中成长型、中小市值指数跌幅更大。疫情和地产是制约内需的两个核心矛盾，而这两个核心矛盾在近期都已经发生了实质性的变化，在积极有为的政策环境下，对明年权益市场机会可做更为积极的展望。尽管冬季是病毒传染力的高峰期，春运也已临近，在下一阶段疫情数据仍可能有一定上行，参考海外经济体经验，疫情对经济活动的影响退出期也往往并不会一帆风顺，但市场如果出现反复，则是配置长期结构性增长机会的绝佳窗口。近期，集中于新能源、TMT、机械、军工、汽车、化工的一些硬科技、高成长、专精特新的高端制造业板块在市场对“reopen”的riskon和riskoff两阶段反应中持续下跌，已经展现了非常具备吸引力的风险收益特征，而这些领域，无疑是勤辰资产更认可的“长期结构性增长机会”的富矿。

博普科技：随着防疫政策放开，受疫情冲击，叠加情绪面和资金面紧张，市场呈现普跌且交易里极低；但博普觉得越是市场貌似看不到出路方向的时候，越是在释放见底信号。2022年即将迎来收尾，博普对2023年是偏乐观的。

1）市场对复苏存在预期差，博普认为财政政策和货币政策将持续发力，甚至力度超预期。政策托底下，内需修复，消费是有潜力的；

2）受海外衰退影响，出口型企业可能需要下半年才迎来困境反转局面；

3）交易节奏上，预计上半年以A股为主，下半年参与海外市场修复；风格上，整体上坚持价值成长为主，兼参与消费复苏；板块上，主要参与消费、医药、国产替代、数字经济以及部分新能源相关。

亘曦资产：对2023年市场的判断是中性偏乐观，可积极布局新一轮周期。亘曦资产认为中性偏乐观的原因有如下四个：

（一）市场前期下跌的主导因素均有望或已发生积极变化。从美联储加息看，二阶导拐点已现，加息预期有望放缓，明年二季度后，市场对美联储降息预期也会出来，但是亘曦资产认为明年降息可能比较难见到。从俄乌冲突看，亘曦资产俄乌冲突高峰期已经过去，对市场负面影响逐渐弱化。实际上油价最近持续下跌反应的是整个经济衰退的预期，俄乌冲突对整个油价影响已经慢慢的钝化，在不发生新的意外事件导致冲突升级情况下，对A股的影响也在逐渐减弱。从国内疫情看，在二十大以后，防疫政策发生了积极变化，先后公布了“二十条”、“新十条”。防疫基调变化发生在春节以前给了大家比较好的预期支撑，这有助于对整个中国未来的发展恢复信心。参考海外经验，感染到高峰会在一个季度左右出现。第一轮高峰的结束将意味三年大疫逐渐临近尾声，从明年二季度开始将进入一个新的周期。从疫情管控放松后的全球市场走势看，消费板块涨幅相对靠前，海外经验可以参考。

（二）二十大会议落地，开启新一轮发展周期。二十大会议落地，新一届领导班子随之确定，新一轮政治周期开启。同时，二十大会议确立了中国式现代化的中心目标和其五个发展内涵，志在构建新发展格局。中国资本市场也将肩负使命，强调建设中国特色资本市场。新一轮发展格局派生了新一轮的投资机会，专精特新、共同富裕、人口老龄化、绿色发展和国家安全等都是重点发展领域，这些是亘曦资产资本市场投资结构性机会的来源。此外，根据以往历史经验，经济和股市有望再次出现换届效应，如2003年和2013年，尤其是2013年开启结构性的牛市，以创业板指数为代表的成长股一枝独秀。

（三）国内经济底部已现，稳增长政策有望持续发力。12月份政治局会议和中央经济工作会议定调扩内需。由于经济二次探底特征明显，所以政策稳增长的必要性是非常明确，这意味未来1-2个季度政策会持续偏暖，亘曦资产认为明年经济可以偏乐观些去看，当然这个需要政策持续落地，后续边跟踪边观察。

（四）中美经济趋势对比，2023年中国有望占优。亘曦资产认为2023年美国经济应该不会深度衰退，从IMF和世行的预期看，中国明年的经济会明显上升，2023年中国经济增速有望占优。预计国内经济在明年二季度后逐步占优。明年一季度因疫情高峰及基数等原因，数据应该不会特别好，但二季度在低基数和经济生活回归常态化作用下，中国经济应该会明显加速。

总结看，亘曦资产对2023年市场的总体判断是中性偏乐观，核心原因；一是2022年市场下跌因素均有望发生积极变化；二是二十大会议开启了新一轮发展格局，可以开始积极布局新一轮发展周期；第三个就是国内经济底部已现，稳增长政策持续发力；最后中国经济增速在2023年相比美国有望占优。这几点决定了亘曦资产对2023年市场不是特别悲观，持中性偏乐观态度。亘曦资产认为二十大落地开启了新一轮周期，可以布局新格局。具体投资策略来看，从指数的角度，长期看好科创板指数，中期角度，看好港股的战略性配置机会。具体到2023年看好的配置板块，亘曦资产认为可以积极关注以下几个领域：一是短期受益于稳增长政策刺激，估值有望适当修复的地产、金融板块；二是受益于美元指数见顶，流动性有望改善的港股方向；三是受益于疫后恢复和内循环的消费方向，尤其是出行、消费场景恢复的服务类消费，如酒店、餐饮、食品饮料、医美、医疗服务等；四是受益于中美博弈，大安全主体下的相关方向，如军工；自主可控、国产替代主题下的半导体、计算机、机械等板块；此外，中长期产业趋势向上，如新能源、汽车及零部件（电动化、轻量化、智能化）、医疗保健等方向也可以持续关注。

丹羿投资：从国内来看，流动性一直非常充裕，而且丹羿投资认为在经济有明显复苏或通胀高企之前都会保持这种状态，这就为A股市场的活跃提供了基础流动性。而国内疫情防控的放松以及地产支持政策不断出台，也有利于市场风险偏好的提高。这是丹羿投资判断A股走出熊市，震荡向上的核心假设。对于港股，情况可能会更好些。主要因为港股的基本面主要由内地经济主导，流动性则取决于美元周期。从最近美国经济数据和美联储主要委员对外声明看，美国经济和就业势头开始放缓，通胀和加息预期比之前弱化，美国十年期国债收益率和美元指数亦开始走弱。各宏观经济学家认为美国实际利率或已向下拐头，美元回流新兴市场或许拉开帷幕。在国内疫情防控放松、地产刺激不断出台等利好配合下，港股的流动性将会从之前的缩量变为增量，这好于仍以存量流动性为主的A股。因疫情冲击、中美脱钩以及俄乌战争导致多处供应链中断，传统能源过去多年资本开支不够，以及全球能源供应向新能源转移——无论哪一条都会让通胀可能无法回到19年前的低水平，全球未来几年或许都将面临中高通胀水平。这些顾虑都会反映到资本市场，因此市场未来的上涨也会一波三折。在经历初期的普涨后，丹羿投资认为后期市场结构更加重要。总体丹羿投资看好：①未来6个月，疫后复苏无疑是最亮眼的板块。如餐饮旅游等代表的线下消费服务板块，风险偏好提高、估值修复的互联网板块，其中港股弹性更大。②中长期看，正在崛起的具有全球竞争力的中国制造业，包括中国汽车产业、IC设计产业和CXO产业等。

磐耀资产：自从十月中旬以来，市场热点轮动频繁，其中陆续涌现了信创、半导体、中字头、地产链、消费、出行链、抗疫线等多个热点轮动表现，但是每个热点都是轮动之后迅速被其他热点取代，并没有哪个板块可以走出真正的可持续行情。而没有真正主线的市场一般也会比较脆弱，就像本周，在全国大面积感染、海外美股下跌、日本央行超预期加息等不利因素的影响下，没有主线行情支撑的市场也作鸟兽散，之前的热点也全部大幅回调，市场整体的日均成交量也只有6000多亿，市场情绪极度低迷。在全球主要经济体明年经济预期全都大幅转弱的背景下，国内的出口数据预计很难继续维持过去两年的高速增长，相反，不仅不会增长，反而还可能会出现大幅下滑，进而拖累国内的经济增长。根据最近几个月披露的出口数据，可以发现国内对几个主要海外经济体的出口数据今年已经开始出现明显下滑，甚至已经大比例转负。对于外需的走弱，决策层肯定比大家更早看到，因此近期召开的政治局会议、中央经济工作会议等重要会议均明确指出了这一点，同时指出拉动内需会是未来工作的重中之重，同时磐耀资产也看到了《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》的印发，显示出汽车、消费和成长制造行业都对稳内需至关重要。

要实现有效扩大内需必然会涉及到过去两年被政策打压比较狠的行业——房地产，在过去两年的打压过程中，房地产行业内部已经发生了翻天覆地的变化，一些企业已经彻底破产离开了历史的舞台，而这种时候要依靠房地产重新顶起内需，首先最重要的就是调整政策导向，提振相关从业人员信心。可以看到近期相关政策的态度也确实在转向，明年磐耀资产也大概率可以看到这房地产行业的见底反转，成为支持经济内需的重要力量。

综上，磐耀资产判断市场未来的主线大概率在内需，对内需至关重要的房地产行业已经迎来政策拐点，汽车行业将继续获得更多政策支持，广大居民今年被抑制的消费能力正在等待被释放，成长制造行业继续的大规模资本开支明年会转化为稳定内需的重要力量，其他内需相关的行业大概率也会获得政策支持，以对冲外需下来带来的经济增长压力。后续磐耀资产的研究重点也将继续围绕内需发力，争取挖掘出更多受益于内需增长的相关标的。