日本老龄化下的十倍股

本篇我们讨论日本老龄化下代表性十倍股的具体案例。

一、消费降级下的性价比

随着老龄化这种社会人口结构的变化，同时经济增长停滞，容易伴随的阶级固化，贫富差距的现象，导致众多高性价比的消费崛起。

1、Seria

Seria是日本的百元店，一百日元相当于5块左右人民币。在日本百元店不仅可以买到日常生活所需的绝大多数日用品，还具有一定的设计性，把没钱的穷困生活变得多彩。百元店的商品每月甚至每周上新，持续吸引客户购买。除了Seria还有大创、Watts、CanDo 等，期间都有不错的发展。

Seria是其中的十倍股或者说是百倍股。股价从2008年最低的36日元涨到2018年最高的6914日元，涨幅远超百倍。

毛利长期超过40%，ROE大于20%。近几年面对国内市场饱和以及竞争，虽然营收利润的增速下滑，但是总量上依旧保持稳健。

2、迅销集团（FAST RETAIL-DRS）

旗下品牌有大名鼎鼎的优衣库。

迅销集团股价从2002年触底就一路走上行趋势，到2021年涨幅超过40倍。

1999年以前，公司更偏重产品低价，1999-2002 年间，不断强化低价优质理念，提升产品性价比，诞生了摇粒绒等明星单品，逐渐跑了出来并拥有一批消费群体。低价帮助优衣库发展，但长远来看过于辛苦。2004年公司放弃绝对低价，强调产品的品质和功能性，打性价比，主要产品价格带上移，单店收入得到显著提升。

自 2010 年开始，面对本土市场增长趋缓、日趋饱和的情况，加速海外扩张力度，以中国市场为重点。2009-2019 年，本土门店数仅增长3.2%，海外门店数增长141.9%，中国门店数占海外门店的51.6%。海外市场帮助优衣库保持持续增长。

日本的性价比领域跑出了很多企业，类似的还有无印良品 ，高性价比家具nitori控股（宜得利），平价眼镜零售商Jins 等都通过抓住了日本消费者“高性价比”的消费需求。日本还发展出独具特色的零售模式，简小精悍的便利店如7-11便利店（Seven&I Holdings）、全家（FamilyMart），廉价药品及日用品零售的药妆店折扣店，如Matsumoto Kiyoshi(松本清)、COSMOS PHARMACEUTICAL Corp（科摩思 ）、Pan Pacific International Holdings Corp（唐吉坷德连锁折扣店）等。

二、老龄化直接相关的医疗医药

随着日本老龄化的进程，日本社会保障支出刚性上升，其中养老金支出就要占一半。养老里医药和医疗又是不可以避免地增长部分，不少企业凭借老龄化需求起家。

1、中外制药

中外制药从2008年的低位涨到2020的高位，涨幅超过14倍。

中外制药已有近百年的历史，由原中外制药（Chugai）和日本罗氏制药（Nippon Roche）合并而成，这两家公司分别于1925年和1932年在日本成立。1987年9月，日本罗氏公司推出口服抗癌药物氟铁龙，两年半后年销售额达到100亿日元。

2002年10月，罗氏获得了中外制药的多数股权，使其成为罗氏集团的一员。双方同意中外制药继续上市，并保持管理层的独立性。因此，中外制药不仅能够利用罗氏在销售和开发方面的协同效应，而且能够自主进行商业决策。

随着罗氏抗癌药物的加入，中外制药自2008年以来一直保持着日本肿瘤领域的第一份额，中外制药还拥有世界级的抗体工程技术和中型分子药物发现技术。

在医保政策改革的背景下，1980-90年代大型公司多数增加了对研发的投入，日本本土新药占比提升，日本医药行业的竞争格局得到改善，包括中外制药在内的大公司间接受益。2000年后，医保降费幅度趋缓，医药大板块开始受益。

和大部分创新药企业一样，中外制药凭借高研发投入，通过深厚的创新管线积累获取新药溢价，不断提升自己的竞争优势。

类似的企业还有武田制药、第一三共、卫材等。

此外，这些龙头企业基本都有出海，与日本药品降价趋势相比，欧美市场药品价格持续上升。在日本起步，出海扩大收入。

2、泰尔茂、希森美康(SYSMEX)

泰尔茂和希森美康都是日本医疗器械领域的龙头企业，细分领域里在国际上都具备较强的竞争力。

泰尔茂公司在医疗器械领域多有建树，在院内医疗方面，导液管，人工心脏/肺脏等装置在世界范围内有较高的市场占有率；在家用医疗方面，体温计，血压计，尿检试纸等等在业界享有盛名。长期最大涨幅超过20倍。

希森美康在血液分析、凝血分析、尿沉渣分析领域处于世界领先地位，是全球著名的体外诊断(IVD)产品制造商。长期涨幅超过14倍。

医疗器械的背景和逻辑，与创新药相似。凭借持续投入研发，出海以及并购整合，长期保持领先优势。受益于老龄化在日本起步，逐渐扩张海外，取得更大的收入并超过国内市场。泰尔茂海外占比超过70%，希森美康的海外收入占比近85%。

三、劳动力缺失下，效率提升方向的高端制造

老龄化下，没有了人口红利，高端制造的科技方向去帮助生产，提高效率是经济转型的必然方向。

1、基恩士（KEYENCE）

基恩士成立于1974年，前身名为Lead电机公司，1986年更名为Keyence，意为Key of Science。公司主营针对工业自动化领域的传感器、视觉系统、读码器、激光打标机、数字显微镜等系列产品，是自动化领域的绝对龙头。产品应用于电子/电气设备、汽车、机械等诸多行业。

基恩士于1982年完成自动线切割机业务的剥离，确认传感器为其主营业务。1987-1991年，基恩士成长为传感器行龙头；1992-2015年，公司借助在传感器领域深厚的技术积淀，成功将业务扩展至各类应用，2016-至今，基恩士在全球各地开设子公司。

基恩士新产品的70%为“世界首创”或者“业界首创”。2011-2021，基恩士营收CAGR达14.2%，领先自动化同行。近9000名员工，年收入63亿美元、超过80%的毛利率，40%左右的净利率，市值超过千亿美元。

基恩士股价从2008年低位到2021年高位涨幅近26倍。

2、安川电机

安川电机做的是机器人的核心零部件，AC伺服和变频器市场份额稳居世界第一。

20世纪80年代日本劳动力资源不足、劳动力成本上升、产业需求结构的调整，日本政府政策的积极引导机器人产业快速发展。日本的安川电机与发那科在长期的沉淀之下，成为全球机器人4大家族的两位，份额与竞争力处于国际领先地位。

2013年后海外市场对机器人需求提升，特别是来自中国的需求明显增长。安川电机来自亚洲营收从2009年的828.3亿日元到2019年的1643.18亿日元，叠加利润率以及毛利率的上升，为公司增加了巨大的营业利润。

安川电机股价从2008年的低位到2021年高位，涨幅超过20倍。

3、东京电子

科技自动化，半导体也是重要的一环，东京电子是日本半导体产业跑出的最大的公司。

东京电子成立于1963年，是日本最大、世界第三的半导体制造设备提供商，从事半导体制造设备和平板显示器制造设备的研发和生产。

日本的半导体工业在20世纪80年代达到了顶峰。到1992年，日本半导体行业的下滑，但世界其他地区的半导体行业却在上升。整个20世纪90年代，东京电子将他们的海外直销业务扩展到美国、欧洲、台湾和韩国。发展到现在，东京电子已经在全球创建了多个研发基地，海外收入占比近90%。

东京电子每年研发投入都占到了营业额的10%以上，拥有3万件以上的专利，不断巩固自身竞争力。公司的产品几乎覆盖了半导体制造流程中的所有工序，在相应领域的市场占有率也比较高。其主要产品包括：涂布/显像设备、热处理成膜设备、干法刻蚀设备、CVD、湿法清洗设备及测试设备。截至2019年，东京电子的涂布设备在全球占有率达到91%。另外，FPD制造设备中，蚀刻机设备占有率达到65%。其他设备的占有率也有相当的份额。

东京电子股价从2008年低位到2022年高位，涨幅近30倍。

日本的高端制造业出现了众多不错的公司，类似发那科、大金工业、岛津仪器、小松集团、久保田、SMC、日本电产等等。科技自动化虽然也是世界发展的方向，但对于老龄化程度较深的日本，迫切性要更强，发展的也较早。叠加日本制造扎扎实实的工匠精神，产品质量有口皆碑，受益于全球化，很多企业在国际上打出了竞争力，打开了成长的天花板。

四、总结

日本老龄化趋势开始的太早，所以社会和产业的演变趋势对于很多国家都具备参考意义。日本很多公司顺势而起，同时幸运地在世界类似进程前积攒了实力。虽然日本的市场很小，一些公司跑出优势的时候行业就快饱和了，但全球的市场很大，给了他们更大的舞台。