美联储FOMC点评：如期加息25bp，终点在望

核心观点：

① 抗通胀仍是主要目标；

② 银行危机虽然对情绪面危机产生影响，但对货币政策的影响有限，大概率不会导致年内降息。

具体事件：

美联储于北京时间3月23日凌晨2点发布2023年3月FOMC会议声明，宣布加息25bp。联邦基金利率的目标范围升至4.75%-5%，符合市场预期。

分析解读：

美联储如预期加息25bps，对抗通胀依然是首要目标。3月的声明与上次主要有几点变化：

一是对就业增长的描述由“强劲”改为“有所加快、且增速强劲”；

二是对通胀的描述由“有所缓解但仍高”改为“仍高”；

三是删除了有关“乌克兰战争”的表述；

四是新增有关美国银行体系的表述，认为美国银行体系强健，但近期事件会导致家庭和企业信贷环境收紧，拖累经济、就业和通胀；

五是加息表述由“未来持续加息是适当的”，改为“一些额外的政策巩固可能是适当的”，对未来加息态度有所软化，暗示本轮加息周期接近尾声。

从发布会上鲍威尔的发言和表态来看，鲍威尔表态较为鹰派，联储的加息政策的重心仍然放在控制通胀水平上，硅谷银行倒闭等风险事件的影响有限。但近期的银行业危机可能会导致信贷环境的紧缩，更紧的信贷可以代替加息。因此不再预期持续加息，代之以进行额外的货币政策紧缩。

我们认为，3月美联储继续加息25个基点，而不是暂停加息，表明美联储在“通胀压力”和“金融风险”的衡量中选择了相对折中的路线。从今年年初以来，美国经济数据表现整体就强于预期，通胀压力仍未得到明显缓解。虽然从近几个月数据来看，美国通胀保持降温态势，但背后的主要贡献力量是国际油价下行、食品价格缓和，以及商品需求的放缓；而美联储最关心的“超级核心通胀”，即扣除住房的核心服务通胀同环比均仍连续几个月保持较高增速。并且平均时薪同比增速仍在4%之上。在劳动力供给难以改善的背景下，这意味着美联储抗击通胀的紧迫性上升，需要进一步加息以抑制需求、巩固前期降通胀的效应。在美国及瑞信银行危机爆发前，鲍威尔甚至暗示可能考虑将加息幅度重新上调至50个基点。不过在风险事件爆发后，迫使美联储的加息行动需要同时顾及金融稳定目标，同时考虑到银行信贷紧缩也将增大经济下行压力，25个基点的加息幅度较为稳妥。

本月的点阵图与12月基本一致，主流观点认为到2023Q4联邦基金利率将维持在5%到5.25%的水平。当前美联储指引的政策利率路径或是5月再加息25bps，然后维持该利率水平至年底。此外，美联储对2024、2025年的政策利率分歧加大。不过无论是市场还是美联储，所隐含的加息预期仍然高度取决于届时公布的经济数据。

券商观点：

东海证券认为，鲍威尔对于降息的表态与上次会议一致，认为年内不会降息。考虑到美联储决策的数据依赖性，目前预测降息为时过早，未来何时降息取决于美国的即期经济数据和货币市场流动性状况。

中信证券认为，我们预计美联储本轮加息周期或接近尾声，当风险情绪逐步释放后，未来全球资产定价逻辑仍会重新回归基本面。从议息会议声明和鲍威尔的表态看，美联储本轮加息周期或已接近尾声，5月议息会议是否继续加息取决于未来美国银行业危机的持续与否以及通胀就业数据是否显示超预期的韧性。资产价格方面，当前美欧银行风险事件仍对市场情绪产生扰动，资产价格仍在“风险+降息”与“通胀+加息”预期摇摆下大幅波动，预计当风险情绪逐步释放后，未来全球资产定价逻辑仍会重新回归基本面。

平安证券认为，美联储2023年3月坚持加息25BP。银行危机爆发背景下，美联储本次选择加息25BP是权衡通胀压力和金融风险的体现。我们认为，后续美联储或将根据信贷紧缩的程度和持续时间，来相机决定加息的高度和持续时间。本轮银行危机似乎并未过多影响美联储抗击通胀的“主旋律”，市场不宜过度押注年内大幅降息的可能性。