《1994年西科金融股东会讲话》摘录

——《芒格之道》，1994年西科金融股东会讲话，摘录。

一、从别人的经验中学，从自己吃过的亏中学

我多么想告诉你，我只要读读报纸，看看别人的经验，就能得出正确的结论。我确实从别人的经验中学到了很多东西。一个不能从别人经验中学习的人，一辈子注定一直摔跟头。

但是，有很多道理，是我自己吃过亏才明白的。

二、净资产收益率高，股东不一定能获得真正的收益

如果追加投资，能实现很高的投资收益率，投资者是愿意投入更多资本的。问题在于，很多公司，股东投入了更多资本，表面上，净资产收益率数字还过得去，但实际上股东无法获得真正的收益。

三、我们会做两种类型的投资

做股票投资，可能会有一笔投资亏损概率比较大，但是赚钱的话，可能赚得也非常多，这样的投资，我们偶尔会做。我们的大多数投资是长期持有的。我们做的这些投资，是因为我们认为，只要长期持有，几乎不可能亏损。我们主要做的是长期持有的投资。

这两种投资，我们都做。但是两种类型的做法不完全一样。做长期的股票投资，一个是能看懂，另一个是概率站在自己这一边。

四、我们只有在价格合适的时候承担风险

我们像躲避瘟疫一样，远离无法摆脱的困境。伯克希尔·哈撒韦愿意承担较大的风险，不怕亏损数十亿美元。西科也愿意承担较大的风险，不怕亏损几千万元。

但是我们承担风险是有前提的——价格必须合适，风险发生的概率比较小，即使风险发生，我们的净资产也足以应付。

五、好大喜功的人，遇到一些逆境，很容易搞歪门邪道

一家公司走到崩溃边缘的时候，最有可能做出恶劣的会计舞弊行为。因为走投无路，只好做假账，使用各种造假手段虚增收入，例如，把存货算成应收账款。造假动机最强烈的公司，搞出来的会计舞弊行为最恶劣，这非常符合逻辑。

我个人认为，好大喜功的那种人，遇到一些逆境，很容易搞歪门邪道。毕竟，他们本来就是一心想着不劳而获的人。这样的人千万不能信任。现在我有时候会接到诈骗电话，想想电话那头的骗子都是什么样的人。

六、组织结构越复杂，利益冲突越多

我们不可能主动把伯克希尔搞成一团乱麻，把伯克希尔的结构搞得特别复杂，公司将充斥着各种利益冲突。

我们对那种复杂的公司结构不屑一顾。很多复杂的公司结构是投行兜售的。投行把复杂的结构吹得天花乱坠，脑子里充满了金融利润的公司高管听了深以为然。

有时候，把一家子公司彻底拆分出去，是合理的。但是，把子公司20%到30%的股份拿出来单独上市，很多时候不是什么好事。

七、从事商业和投资，务必要懂排列组合

从事商业和投资，却不懂排列组合，不会用排列组合的方式思考，我有个经常用的比喻，可以描述这种情况：独腿人参加踢屁股比赛。

来源：1994年西科金融股东会讲话的摘录

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