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湖南裴氏,迁居恩施,误入桃花源

2018-05-16 12:36:38 来源: 星球画报

阿根廷和土耳其经历“汇债双杀”,墨西哥、印度、巴西等新兴市场都已经纷纷提高了市场利率水平,美元加息的“冲击波”正给新兴市场带来“地震”式影响。

过去一个月以来,尽管这些新兴市场国家都已经纷纷提高了市场利率水平,但这些国家10年期国债收益率出现明显攀升。既便如此,在美元持续强势的情况下,投资者仍然加快从新兴市场的债券基金撤离步伐,可能会引发新兴市场资产更长时间更大规模的抛售。

过去一个月以来,包括墨西哥、印度、巴西等新兴市场都已经纷纷提高了市场利率水平。这些国家10年期国债收益率出现明显攀升,普遍上涨有50个基点左右。

反观美国,10年期美债利率接近3%,5年期接近2.8%,2年期接近2.5%,比欧洲和日本的债券收益率高太多。这是近期美债进一步强势的表现。

更令全球“窒息”的是,美元正涨势如虹,刷新了半年来新高,而美联储再度加息预期更是火上加油。相对利差的扩大,更进一步提升了美元吸引力。

显然,如果美元持续升值,对全球新兴市场货币而言将是“三重打击”,汇率贬值、利率抬升,风险资产价格下跌。而面对潜在危机,新兴市场则需要拿出更大勇气,进一步提高市场利率,如果背道而驰,则需要做好外汇储备快速消耗的准备。

             重量级冲击:美元资产吸引力上升

全球盯住美元的国家比重在50%以上。由此可见,美元定价仍然是全球主要的方式,美联储也是当之无愧的世界“央行”。

目前,10年期美债利率接近3%,5年期接近2.8%,2年期接近2.5%,比欧洲和日本的债券收益率高太多。相对利差的扩大,提升了美元吸引力。美元走高的态势更为明显。

             普遍影响:全球新兴市场汇率全面调整

伴随美联储缩表与长期国债收益率上升同步,全球资本市场“美元荒”的不断蔓延,新兴市场国家的货币和金融市场正在经受着严峻考验。

从上图来看,在最近一个月内,对美元货币跌幅最大多数来自新兴市场国家,包括墨西哥、俄罗斯、巴西和南非等国家。其中,跌幅最大的是墨西哥比索暴跌了约6.7%;而土耳其里拉仅在过去的一周之内就一度暴跌超过6%。

从周跌幅来看,墨西哥比索、印度卢比、巴西雷亚尔、韩国韩元等跌幅靠前。其中,墨西哥周跌幅达到了3.25%。

             最受冲击:阿根廷和土耳其属于特殊国别风险

有意思的是,阿根廷汇率跌幅在排行中,并不特别靠前。但是,阿根廷上周所经历“汇债双杀”正是这场美元加息“冲击波”最激烈的市场表现。目前,阿根廷总统Mauricio Macri 表示,已经开始与国际货币基金组织IMF就灵活贷款进行谈判。

不过,阿根廷披索下跌,已经持续了很长时间了,特别是进入2018年之后,跌势加大,国际投资者信心缺失,资本流出加大。从上图来看,阿根廷比索对美元一路贬值,从2017年7月的15.4一路贬值,到2017年底17,再到今天的22.4。

在上周,披索兑美元触及历史收盘低点22.40之后,阿根廷将指标利率调升至40%,同时将财政赤字目标从相当于GDP的3.2%降至2.7%。40%,这个水平,让人吃惊,不过翻开历史来看,阿根廷的政策利率前期高点在2016年3月曾经达到了38%。也不算啥特别稀奇的。

对比上下两个图来看,阿根廷政策利率也从2017年7月份见底,一路攀升,同时,阿根廷10年期国债收益率来看,2017年至今收益率从1.7%,也是一路持续攀升,但是汇率仍然继续走高。但是资金流失仍然较大,市场信心丧失。

阿根廷情况基本和土耳其相似。市场利率持续走高,汇率却出现暴跌,土耳其里拉过去一个月对美元的比价也下挫了5.3%。根源已经不是利率问题,而是市场对于国家发展信心的丧失。

             后续影响:更多新兴市场的市场利率开始攀升

在最近一个月内,对美元货币跌幅最大的新兴市场国家,包括墨西哥、俄罗斯、巴西和南非等国家。有一个共同的特征,那就是在4月份之前,10年期国债收益率出现持续的下滑,宽松迹象比较明显。在4月份之后,10年期国债收益率出现明显上升态势。

从上图来看,各个新兴市场相对美国10年期国债收益率的利差较大,考虑到5月份美联储再度加息的可能性,新兴市场需要在抬升利率方面做出更大努力,以防止资金外流,捍卫货币稳定性。

当然,在加息过程中,这些国家的资产价格泡沫严重的话,将受到重大冲击。而且这些国际收支逆差加大的话,则国内资产价格的冲击将进一步加大。如果不提高利率,则国内通胀压力将进一步上升。从这个角度看,本身负债比较高的国家,面临的冲击更大,比如巴西和印度。

             看中国:中国外储“防洪坝”能发挥多久?

一旦全球新兴市场汇率出现大面积调整,中国很难独善其身。但是相对于其他新兴市场而言,中国外汇储备规模达到了3万亿,汇率波动较为平稳。

但是,从10年期国债收益率角度看,中国也出现了上述同样的问题,在今年以来市场资金宽松迹象显著。但是,伴随美元升值压力和美债收益率攀升,但是上升幅度仅与南非相当。美联储的持续加息,也显著限制了国内进一步宽松的空间。

在港元方面,港币利率抬升更为明显。4月12日,港元兑美元触及7.85的弱方兑换保证,刷新了香港引入联系汇率制度以来的最弱水平。为捍卫港元币值,香港金管局多次出手承接港元沽盘,8天里共计买入513亿港元。

5月4日,汇丰银行宣布即日起上调香港美元存款利率100倍,由0.001%上调至0.1%。

在汇丰上调存款利率之后,香港其他银行也会有所行动,而下一步,就是提高港元存款利率。从货币市场利率到信贷市场利率,港元利率上行的趋势已经逐渐清晰。

显然,如果美元持续升值,对全球新兴市场货币而言将是“三重打击”,汇率贬值、利率抬升,风险资产价格下跌。而面对潜在危机,新兴市场则需要拿出更大勇气,进一步提高市场利率,如果背道而驰,则需要做好外汇储备快速消耗的准备。

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