【格上私募周刊】大小盘分化加剧，下阶段A股主要矛盾在哪？丨2020-06-27

重点策略表现汇总

格上E5系列（Excellent 5）是由格上研究中心根据格上评级标准定期精选的优质私募基金，包括主观股票策略、量化股票策略、程序化期货和中性策略的推荐基金系列，代表格上投研团队在精选私募和投资组合管理方面的整体表现。

当下策略配置建议： 

股票多头策略：后期聚焦企业盈利，建议关注精选个股型基金管理人

l  近期，在央行降息以及国常会释放利好的背景下，A股市场维持震荡反弹态势，在货币政策保持宽松节奏、利率继续下行空间相对有限，大概率会继续维持在相对低位的背景下，接下来A股市场主要矛盾或将聚焦在企业盈利上。在“盈利弱复苏+流动性维持宽松”的背景下，我们认为A股会呈现下行有底，上行有顶，结构分化的状态，基于此，我们认为精选个股、偏好高品质股票的基金管理人投资价值凸显，因为这类管理人能更好的的把握上市公司盈利的变化，更能够捕捉盈利复苏的拐点，有望表现的更为突出。

CTA策略：需求恢复情况稳中有进，中长趋势行情正在酝酿，建议把握CTA配置窗口

l  近期商品市场震荡上行，多数品种走势连续，利好中频CTA策略表现。原油方面，供需结构持续好转，欧佩克等产油国加大减产力度，提振市场乐观情绪；工业品方面，基建和房地产项目赶工，对部分化工、黑色品种有一定支撑；整体来看，我们认为未来需求恢复情况比较乐观，疫苗研发有望在下半年取得进展。另外，各国政策力度不减，流动性宽松预期加强，商品市场整体运行重心正在缓慢上移，大趋势上涨行情有望出现。正值CTA策略此前刚经历过一段横盘期，若趋势延续，则中长期CTA策略的表现值得期待。

中性策略：阿尔法策略环境边际向好，建议持续观察；市场波动率趋于平缓，套利策略表现乏力

l  阿尔法策略环境出现积极信号，建议关注基差后续走势，眼下基差贴水仍大，较高的对冲成本仍然是影响阿尔法策略发挥的不利因素，但本周基差层面出现积极信号，基差呈现冲高回落特征，后续需要关注基差下行趋势是否形成并持续。此外，影响阿尔法发挥的其他重要因素保持稳定状态，一是成长风格占优，中小盘结构化行情火爆的股市环境，对阿尔法策略起到一定支撑；二是我们发现近期市场情绪有所好转，两市成交放量，北向资金持续净流入，良好的交投氛围利好阿尔法策略表现。整体来看，接下来阿尔法策略环境积极因素正在显现，如果后续市场情绪进一步回暖，基差走出下行趋势，则是阿尔法策略较好的投资机会。

l  套利策略表现乏力，随着波动上行，套利表现有望转好，近期市场波动率趋于平缓，由于大部分套利策略赚钱效应同波动率息息相关，造成不少依赖市场波动的套利类产品表现平淡。接下来，随着经济基本面逐步恢复，内外需边际向上，市场信心的加强，波动率有望回升，在此背景下，我们认为套利策略赚钱效应有望修复回暖。

债券策略：货币政策出现常态化回归，债市或延续震荡格局

l  经济渐进复苏，货币政策出现常态化回归过程，债市承压明显。近期，债市呈现震荡走势，6月LPR报价维持不变、5年期国开债招标利率远超预期、股市持续走高等因素进一步压制债市情绪。接下来，我们认为债市将维持震荡走势。一方面，基本面渐进改善，6月经济数据整体大超预期，贸易谈判重启，形势正在向好的方向转变；另一方面从高层表态来看，大规模降准降息或许比较难发生，虽然政策总基调依然是宽松，但货币投放大概率呈现放缓，政策开始强调“风险应对要走在市场曲线前边”，并考虑后宽松时期的应对措施。我们认为，接下来债券类资产机会相对有限，建议关注后续货币政策的动向，等待利多信号的释放。

一、一周市场回顾     

股票市场环境

2020-06-24日当周，上证50上涨2.16%，沪深300上涨3.02%，中证500上涨0.94%，中证1000上涨0.80%，创业板指上涨5.23%，恒生指数上涨1.23%；

近月，上证50上涨5.29%，沪深300上涨7.63%，中证500上涨7.81%，中证1000上涨7.89%，创业板指上涨15.01%，恒生指数上涨6.35%。

沪深300的成交比较活跃，周均成交金额为2368.6亿元；从市场成交额来看，上证50的成交比较活跃，周均成交金额为630.5亿元；

中证500的成交比较活跃，周均成交金额为1469.5亿元；

中证1000的成交比较活跃，周均成交金额为1819.4亿元。

当周，行业指数当中，涨跌幅最高的行业为电子，涨跌幅最低的行业为纺织服装。

当前，上证50的PE为10.2，处于估值中等水平；

沪深300的PE为12.7，处于估值中等水平；

中证500的PE为27.8，处于估值中等水平；

中证1000的PE为48.6，处于估值中等水平。

申万28个行业指数中，有22个行业的估值低于过去一年均值。相对过去估值最偏高的三个行业是'钢铁', '商品贸易', '休闲服务'，相对过去估值最偏低的三个行业是'农林牧渔', '银行', '国防军工'。

行业指数估值分布如下：

近周，北向资金净流入，周总流入量为279.81亿元。

当前两市融资余额为11155.7亿元，融券余额为311.8亿元，当前融资余额均处于高位，市场比较活跃。当前市场融券余额均处于高位。

目前，A股相对于H股溢价，买H股更划算。

阿尔法策略环境

当周，wind全A的平均振幅为0.84%，振幅相对过去一年处于低位。

当前，中证500股指期货基差为9.38%，中证500股指期货预估对冲成本为10.17%，对冲成本相对上周减少；

沪深300股指期货基差为8.58%，沪深300股指期货预估对冲成本为8.75%，对冲成本相对上周减少；

上证50股指期货基差为11.72%，上证50股指期货预估对冲成本为9.54%，对冲成本相对上周减少。

本周，由于中证500与中证500股指期货基差波动给Alpha策略的贡献为正，正贡献为0.25%。

商品市场环境

目前，商品市场短期波动率为1.0%，短期波动率低于中期波动率，赚钱效应较差。

2020-06-24日当周，有色金属上涨0.90%，焦煤钢矿上涨0.57%，能源上涨1.99%，油脂油料上涨0.80%，贵金属上涨2.90%，化工上涨0.16%，软商品下跌-0.64%，农副产品上涨1.46%；

近月，有色金属上涨6.23%，焦煤钢矿上涨4.93%，能源上涨7.70%，油脂油料上涨3.85%，贵金属上涨3.84%，化工上涨2.75%，软商品上涨1.75%，农副产品下跌-4.65%。

债券市场环境

当前，十年期利率为2.861%，一年期国债利率为2.150%，期限利差为0.712%，信用利差为1.168%。相对上周，期限利差走扩，信用利差收窄。

期权市场环境

当前，CIVIX指数为21.48%，过去一年均值为21.72%。波动率处于低位。

50ETF滚动波动率为12.24%，过去一年均值为16.55%，波动率处于低位。

二、上周策略盘点

详情参见格上财富官网——格上头部指数专栏。附注：格上头部指数系列是根据格上私募数据库及基金业协会的数据编制而成，运用系统化的方法选取机构和成分基金，试图成为全市场不同策略私募产品的比较基准。