三大因素引发A股回调，如何看待当前市场？

格上研究中心

事件：今日，统计局公布数据，二季度GDP同比增速3.2%，好于市场预期，然而A股却经历了5个月以来的最大跌幅，上证综指大跌4.5%，创业板指跌幅更是达到5.93%，那么，今日A股市场如何解读呢？格上研究中心进行了以下分析。 

1、今日A股市场大跌的原因？ 

1）中美以及中英的科技战升级、中芯国际上市资金抽血以及人民日报批评茅台是引发A股大跌的导火索。近期中美科技战有所升级，美国将对华为部分员工实施制裁，英国宣布禁用华为设备；昨日人民日报学习小组质问“变味的茅台”，引发白酒股的大幅调整；中芯国际IPO引发抽血效应，中芯国际单日成交金额超过500亿元。

2）A股短期上行较快，是A股市场下行的潜在因素。7月份以来，A股强势上行，涨幅又快又急，估值提升较快，各大指数估值也处于历史中高位置，有所调整属于正常现象，而这些导火索的集中出现，加剧了下行幅度。在估值有所消化之后，未来仍具备上行空间。下图可以看到，截止2020/07/15，万得全A、创业板指和上证50等指数都已经处在了80%的10年历史分位数以上。

3）央行流动性的边际收紧是近期一直被忽略的潜在影响因素。从5月份以来，央行的货币政策呈现出谨慎性的操作特点，近期十年期国债收益率短暂上行至3%以上， 5月以及6月LPR利率并没有下调，而7月14日刚刚公布的MLF利率继续保持不变，这意味着7月的LPR利率大概率不会下调，这在一定程度上会引发市场对流动性的担忧加大。

不过格上认为，央行流动性边际收紧更多是为了控制资金套利，让资金流向实体经济，宽松的大方向不会变，相比1-4月份的“预防式大幅宽松”，央行现在更多是“适度宽松”，而且近两日重新下行到3%以内，因此，流动性大体仍是宽松的，短期利率不会大幅上行，十年期国债收益率大概率在2.5%-3%之间波动，不会对市场估值造成太大扰动。

2、接下来A股市场会如何演绎？

我们认为，近期市场的调整更多是对前期过快上涨的消化，在“经济数据继续回升+流动性维持宽松（十年期国债收益率大概率维持在2.5%-3%）+增量资金仍然较多”宏观环境之下，A股的调整不会太大，如果市场从最高点下行幅度超过15%，将是很好的操作机会。 

从上图可以看出，2020年1-4月央行大幅释放流动性，无风险收益率快速下行，在该阶段，主要是利率下行提升带动A股估值上行；5月份以后，无风险利率呈现上行，主要是经济修复预期带动市场估值上涨。再往后，在市场估值整体处于中高位置的背景下，业绩兑现将成为引导市场的主要因素。

因此，我们认为，下半年A股仍是行业以及个股分化较大的结构性市场，具备盈利支撑的个股具备更强的上涨动力，选股难度加大，预期的收益空间相比上半年也会相应降低，而投资者需要做的是选择优秀的基金经理管理的产品进行投资，专业的事情交给专业的人去做。

从市场风格来看，我们认为，下半年市场风格会更加收敛，科技消费周期等均具备投资机会。从盈利来看，科技成长以及消费均具备相对收益，但估值较高；从估值来看，周期以及金融的估值处于历史低位，随着经济数据好转，盈利也在边际好转，但相对盈利增速尚未占优。

权衡之下，资金的配置将更加平衡，风格更加扩散，仓位过于集中高估值板块或者个股的增量资金会选择调整部分仓位到低估值的板块以及个股，而新建仓的基金仍会选择将部分仓位配置在盈利相对增速占优的科技成长以及消费。因此，建议下半年投资者在对持仓的基金进行一定的风格平衡，比如持仓过于集中在成长风格的基金，可以调整部分仓位到价值以及灵活配置型基金上面，其中，重点推荐灵活配置型基金。

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。