格上宏观周报：节前避险情绪升温，持股还是持币过节？

格上研究中心

一、本周各类资产简析

1、A股市场—盈利兑现成为核心，低估值板块阶段性占优 

受海外疫情反复、美股波动以及国庆长假前夕海外资金流出、避险情绪回升的影响，本周A股市场风险偏好下行，各大指数跌幅均在2%以上，其中，代表全部A股走势的万得全A指数下跌3.72%，上证综指、深证成指分别跌3.56%、3.25%，创业板指下跌幅度相对较小，仅有2.14%。本周A股相比上周再度缩量，日平均成交额回落至6513亿元左右，北上资金净流出247.10亿元。

从行业来看，28个申万一级行业中，只有医药生物实现了0.51%的涨幅，其他行业均呈现下跌，有色金属、汽车、房地产、建材、建筑装饰跌幅居前，分别为7.20%、6.47%、6.35%、5.70%、5.63%。

我们认为，海外市场的震荡是本周A股回调的主要诱因，近期欧洲疫情二次爆发、英国脱欧过渡期临近结束、美国财政刺激计划难产都对海外市场产生了一定扰动，在国庆假期前A股投资者避险情绪升温时传导到A股，引发A股回调。

但决定A股走势的根本原因，仍是我国国内企业盈利与流动性的变化。

从宏观环境来看，8月份经济数据依旧亮眼，经济增长仍处于弱复苏状态，盈利仍具备支撑；

从流动性来看，目前虽然十年期国债利率上行到3%以上，但短期内很难大幅收紧，仅仅是边际收紧，仍会保持适度宽松。

因此，在“盈利弱复苏+流动性适度宽松”的环境没有发生实质性变化之前，股票类资产仍然具备性价比，短期呈现区间震荡或者震荡上行，未来更多是结构性机会，个股选择成为重点。

如果在海外疫情、美国大选、台海局势以及中美摩擦的扰动之下，市场继续回调，投资者也无需太过担心，我们认为，3000点的底部十分扎实，该点位对应着下半年周期板块大幅拉升的位置，而目前经济已经逐步企稳，基建投资、房地产投资以及工业生产均达到疫情之前的水平，因此，该底部跌破的概率很小，短期上证综指大概率在3100点-3450点进行震荡，如果市场跌到3200点下方，是投资者进行操作比较好的时点。

那么，接下来市场风格将如何演绎？哪些行业更具备投资机会？

整体来看，下半年市场风格很难极端转换，会呈现一定的再平衡。在利率有所上行，经济逐渐恢复的背景之下，低估值周期金融板块有望阶段性占优，对市场起到稳定器的作用。而高估值板块短期估值会有所消化，但业绩仍然具备支撑，未来有望继续上行。

1）目前盈利增速高的周期性行业上行空间更大，比如建筑材料、建筑装饰、机械设备、电气设备、化工、汽车、有色等板块，将成为接下来资金的重点挖掘领域，而银行、非银、地产、钢铁、煤炭等等也具备盈利的边际好转空间，但涨幅空间相对有限。

2）科技医疗以及必需消费品盈利增速仍然具备绝对优势，但目前估值处于历史相对高位，短期存在一定的估值消化压力，估值有所消化之后，有望继续上涨，但个股继续加剧分化。

2、债券--短期维持震荡，很难出现趋势性大机会

本周十年期国债收益率继续围绕3.1%震荡，主要在于国债地方债发行的冲击，另外，央行目前也是采取了高频率、小幅度的方式进行流动性的微调。 

5月以来，货币环境边际收紧，利率开始上行，十年期国债收益率一度突破3.1%。目前来看，经济数据不断改善，基本面随之好转，对债市形成一定的利空，市场的核心矛盾聚焦到资金面，但短期大幅收紧的可能性较弱。

整体来看，利率债走势大概率呈现震荡，很难有趋势性大机会，而信用债在“宽信用”的背景下，配置机会边际好转，可以适当关注中高等级信用债的投资机会。

3、汇率--短期波动加大，谨慎看多，长期坚定看多

8月份以来，美元兑人民币从7.0左右最高升值到6.75左右，近期在海外疫情反复以及权益市场波动加大的情况下，又呈现小幅贬值。

从10月份来看，不确定性因素增加，比如全球疫情二次反复以及中美贸易摩擦，在这过程中可能会呈现一定的波动，短期谨慎看多。长期来看，我国潜在经济增长仍处于全球高位行列，经济具备长期竞争力，人民币具备升值空间。

4、商品--大趋势仍然向上，但短期震荡加剧

本周商品市场呈现震荡，但在全球经济恢复的背景下，商品市场的大趋势仍然是向上的，但虽然经济数据延续好转，回升速度在边际放缓，对应到商品市场，近期上行速度也有所放缓

整体来看，下半年商品大概率仍呈现震荡向上的态势，但由于需求端以及供给端均难以大幅发力，大的趋势性行情较难看到。

二、本周重要事件回顾

1、9月27日，统计局公布8月规模以上工业企业利润数据，从1—8月累计数据看，工业企业利润累计同比下降4.4%，降幅比1—7月份进一步收窄3.7个百分点；单月来看，8月同比增长19.1%，前值19.6%，预期19.6%

格上认为：8月份，我国工业企业利润增速延续了稳定增长的势头，反映国内经济持续恢复，企业经营不断好转。具体来看，主要有以下两个要点值得关注：

1）装备制造业利润保持较快增长。8月份，装备制造业利润同比增长23.1%，拉动全部规模以上工业企业利润增长8.1个百分点。其中，通用设备制造业利润同比增长37.0%，电气机械和器材制造业增长13.3%，增速分别比7月份加快11.0和5.2个百分点；专用设备、电子、仪器仪表等三个行业利润延续两位数增长；受生产增速回落、投资收益减少等影响，汽车制造业增速较7月份有所回落，但仍保持55.8%的快速增长，明显高于工业平均水平。

2）上游行业利润明显修复。受益于需求回暖和原油、铁矿石等国际大宗商品价格持续回升，采矿业利润明显修复，原材料制造业利润增长加快。8月份，采矿业利润同比下降11.9%，降幅比7月份大幅收窄28.7个百分点；原材料制造业利润增长32.5%，增速比7月份加快17.8个百分点，拉动规模以上工业利润增长6.7个百分点。

收入和成本两方面的改善对此均有贡献：

1）生产和需求稳定恢复，拉动营业收入加快增长。8月生产和需求的继续恢复，推动了工业企业销售的增长，推动工业企业营业收入同比增长4.9%，比7月份更加快1.6个百分点。

2）随着减税降费等优惠政策的持续发力，企业经营成本继续下降，8月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本同比减少0.47元、费用同比减少0.02元。

三、下周重点关注事件

1、9月官方制造业PMI将公布

下周，9月官方制造业PMI、非制造业PMI将公布。统计局8月31日发布的8月制造业PMI录得51.0%，比上月略降0.1个百分点，连续六个月保持在临界点以上。业内指出，制造业PMI表现平稳，特别是需求继续恢复，新订单指数连续四个月回升，释放经济景气持续恢复向好的积极信号。

2、4600亿元逆回购将到期

本周央行公开市场累计开展9200亿元逆回购操作，因本周有4200亿元央行逆回购到期，央行本周净投放5000亿元，创8月8-14日那周以来的单周最大净投放量。

Wind数据显示，下周公开市场有4600亿元逆回购将到期。为维护季末流动性平稳，央行9月25日以利率招标方式开展了900亿元14天期逆回购操作，中标利率2.35%，当日有1100亿元央行逆回购到期，因此实现净回笼200亿元。

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。