格上宏观周报：抱团行情有所松动，下阶段投资机会在哪里？

格上研究

1、A股市场回顾

指数表现：今日上证指数微涨0.01%，报3566.38点，深证成指收跌0.25%，报15031.70点，创业板指微涨0.02%，报3089.94点，两市成交额为10365亿元。

本周A股震荡下行，各大指数表现不佳，仅有科创50、上证50等少数指数较上周上涨，深成指、创业板指、中小板指跌幅在2%左右。本周北向资金净流入179.60亿元，沪股通流入44.87亿元，深股通流入134.73亿元。

数据截至：2021/1/15，数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现：今日28个申万一级行业有18个上涨，银行、采掘、纺织服装涨幅居前，分别为2.86%、1.80%、1.64%，食品饮料、电子跌幅超过2%。

本周银行、电子、建筑装饰领涨，涨幅分别为5.32%、2.26%和2.18%，农林牧渔领跌，跌幅超过8%。

数据截至：2021/1/15，数据来源：Wind，格上研究整理

上周末，市场对抱团的讨论逐渐激烈，一周以来，白酒、军工、新能源波动加剧，不少投资者比较关心的是，抱团行情结束了吗？我们进行如下分析：

我们认为，从A股走势以及明星基金经理操作来看，抱团确实出现了松动。这些抱团的龙头股中，多数仍具备盈利增长确定性，但过高的估值压低了收益空间，机构投资者会权衡收益和风险的相对性价比，选择阶段性调仓，增配前期涨幅不大但具有业绩增长逻辑的行业或个股，比如周期、金融以及部分低估的科技板块。

大多数行业龙头的业绩增长确定性逻辑仍在，因而在经过阶段性回调后，随着性价比上升，可能还会被买回来，接下来可能会重复这一过程。需注意的是，前期基本面支撑不足的概念龙头股，投资者进行警惕。

那么，接下来的行情会如何走？

在一季度企业盈利增速将延续上行，修复预期加强。近期的春季躁动，除了盈利，流动性超预期宽松也成为重要催化剂。但12月份以来的流动性宽松，主要是央行为了应对信用风险扩散以及年底资金面紧张，未来继续大幅宽松的概率很小。因此，目前春季躁动可能仍会延续，但进入了后半场，波动会相应加大。

接下来流动性方面需要注意：第一，12月以来流动性边际好转，利率有所下行，但随着春节之后开工，货币政策可能会相比年初有所收敛；第二，经济回升速度加快，无风险收益率也会相应有所上行。

整体来看，目前十年期国债收益率为3.12%，与去年同期水平相当，匹配到经济需求，未来大概率3%-3.5%区间震荡，估值不会有太大的下行压力，“盈利兑现”仍是主要支撑，市场大概率呈现结构化行情，个股选择成为关键，非常考验管理人的能力。目前进入业绩预告披露窗口期，未来着重关注行业以及企业盈利的变化。 

接下来，哪些板块大概率表现更优?

我们仍然认为，全球经济修复仍是当前的主要逻辑，一季度的投资机会主要在几方面：强周期（有色、化工、能源、金融等），高端制造（机械设备、电气设备、材料、电子等），可选消费（家电、酒店、航空等）。另外，估值较低的传媒、通信板块的优质个股，随着业绩回暖，也可关注。

2、当周重要新闻解读

本周，有三组重要数据出炉：周一，统计局公布12月通胀数据，周二，央行公布12月金融数据，周四，海关总署公布12月进出口数据。下面我们回顾相关热点，并作简要分析。

热点一：12月CPI同比涨0.2%，预期涨0.1%，前值降0.5%，PPI同比降0.4%，预期降0.7%，前值降1.5%。

格上认为：不管是CPI还是PPI均呈现小幅上行，CPI主要是受到猪肉价格的阶段性小幅回升影响，PPI主要受到大宗商品价格影响，PPI同比上行代表上游强周期企业的盈利增速提升，有利于顺周期行情的继续演绎。

热点二：12月新增社融1.72万亿，前值2.13万亿，社融存量同比增长13.3%，前值13.6%，M2同比增长10.1%，前值10.7%。

格上认为：12月金融数据表现整体不及预期，主要影响因素是，监管要求压降信托贷款、永煤事件影响企业债发行，不过目前企业的中长期贷款仍会表现较好。 

需要注意，社融增速拐点已经出现，引发市场对信用收缩的担忧，市场会有所波动。不过央行会保持政策的连续性、稳定性以及可持续性，结构性精准（小微、民营企业以及高科技企业）投向仍会继续，收缩幅度相对有限。

热点三：12月份我国（以美元计）出口增长18.1%，预期增15.2%，前值增21.1%；进口增长6.5%，预期增4.6%，前值增4.5%。全年来看，出口增长4%，进口下降0.7%。

格上认为：12月份出口继续高速增长，超出预期，主要源于疫情冲击下的替代效应以及海外需求的回升，而受益于出口高速增长的相关板块仍具备支撑，比如家具家电、电子、机械设备等。展望2021年，预计出口增速大概率将保持在5-10%之间，仍将保持相对高位。

3、各类资产投资建议分析

4、下周重点关注事件

12月经济数据及四季度GDP即将公布

继本周通胀、金融、进出口数据公布后，下周，统计局将公布12月经济数据及四季度GDP数据，届时我们可以对国内经济的总体运行状况有更清晰的把握。

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。