2020年上半年百亿私募业绩出炉，盘京投资、高毅资产、源乐晟资产获得前三甲

无惧市场动荡，百亿私募阵营逆势扩容

2020年上半年A股的走势可谓是震荡起伏，年初在经济复苏背景下，股市稳步上扬；进入1月下旬，国内疫情发酵，A股、港股大跌；随后疫情逐步被控制和政府逆周期调控，股市从2月初快速反弹；直到3月海外疫情爆发和原油暴跌两大黑天鹅的突发，全球股市直线下挫，美股两周内出现了四次熔断；进入4月份以来，随着海外大幅放水，股市一路高歌猛进，反弹至今。而在这样的市场环境下，证券类百亿私募无惧市场动荡态势，逆势扩容，百亿机构数量今年以来增至36家。

根据基金业协会最新备案数据显示，截止2020年6月底，中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人24419家，已备案私募基金86095只，管理基金总规模14.35万亿元，私募证券投资基金规模增至2.65万亿元。其中证券类百亿机构共管理6374.5亿，占证券类私募规模的比例从2019年底的32.38%提升至33.30%，头部效应进一步提升，强者恒强特性凸显。

从地区分布来看，拥有百亿私募管理人最多的地区是上海。由于对金融建设方面的强调投入，使得整体的私募机构投资实力不断上升，揽获14家的百亿私募，占比38.89%；北京地区由于首都优势，吸引较多大型机构办公，36家百亿私募中有13家私募机构位于北京，占比36.11%。

从投资策略来看，主观股票策略仍然是大多数百亿私募的核心策略，36家百亿私募中有19家为主观股票策略，占比52.78%。以债券策略为主要策略的百亿私募数量则继续位居第二，共计有6家百亿规模的债权类私募，而以股、债等多策略配置为主策略的百亿私募有3家。近年来，随着量化私募的增速明显加快，进军百亿的量化私募也已经有5家。

百亿私募趋近 “年轻化”，新锐私募吸金能力凸显

百亿规模阵营中最年轻的机构当属成立于2018年2月的礼仁投资，用仅两年时间跃身百亿规模，吸金能力十足。这家新锐私募之所以备受资金青睐，与其背后股东高瓴资本实力有紧密关系。一级市场的私募大佬高瓴资本，在二级市场也一直低调布局，礼仁投资正是高瓴资本旗下的人民币私募证券基金管理平台。

继礼仁投资后，宁泉资产紧随其后加入百亿规模阵营。说到宁泉资产不得不提及公司的核心人物杨东先生。因对市场几次大趋势的精准前瞻而被大众熟知，也因其勇于为基民利益而放弃公司短期利益的职业操守备受业界敬重。被业界誉为“业界良心”的他，公奔私之后也备受投资者的喜爱。

除了礼仁投资、磐沣投资、宁泉资产等新锐私募也有成立接近十年的老牌私募加入百亿规模阵营。顺应6月市场的火爆行情，平安道远投资厚积薄发规模增长至百亿。

平安道远投资是中国平安与美国罗素投资共同设立的合资公司，致力于探索创新的MOM模式，构建“多元资产、多元风格、多元投资管理人”为特征的组合管理基金。

在震荡市场中捕捉上涨的机会，部分百亿私募上半年投资成绩单出炉

从股票策略来看，收益冠军是盘京投资，上半年斩获25.29%的收益。盘京投资成立于2016年初，由多位长期业绩卓越、并且具备相同价值观的资深投资人创办。投资范围上，公司立足中国证券市场，不仅聚焦A股，同时对海外市场的中概股也有广泛布局。公司的建设以投研为导向，以深度产业和个股研究为投资决策唯一依据，依靠扎实的基本面和价值判断穿越不同市场周期。 从债券策略来看，佑瑞持投资上半年的业绩大幅领跑其余债券策略百亿私募。佑瑞持投资董事长高蕾分享到：“佑瑞持投资在4月份预判债市低点临近，提前调整配置，降低了组合中现券的久期和杠杆，调整为防御组合，同时使用了国债期货对现券进行对冲，所以有效地增厚了产品收益。”从宏观对冲策略来看，凯丰投资上半年的平均收益为-4.2%，表现靠后，这是由于3、4月受期货端的亏损，对组合业绩有所拖累。

从量化策略来看，灵均投资、明汯投资、幻方量化和九坤投资代表产品的上半年平均收益涨幅均超过了20%，一方面由于上半年交易量和市场波动明显放大，北上资金保持净流入，良好的交投氛围利好，叠加整体中小盘表现较为突出的环境，有利于量化选股策略跑出超额。

部分百亿私募业绩归因

高毅资产：“哑铃式”的配置，面对史无前例的不确定性保持谨慎

高毅资产基金经理邱国鹭分享到，站在当下回顾过去的 5 个多月，中国的新冠疫情防控程度远好于最初的设想，3 月初基本控制住局面且后续暂未像美国一样出现第二波疫情爆发。面对一个史无前例的不确定性，高毅资产将组合本金的安全性放在第一位，投资策略和行业配置偏保守和谨慎。

投资策略来看，上半年组合采取了“哑铃式”的配置思路。一方面，将组合的部分仓位转移到电商、游戏、快递等领域的龙头公司，这些公司的业务不受线下活动约束限制且与国际贸易供应链弱相关，一季度在海外市场大幅向下时，这些公司的股价也跟随市场一同波动，但这些公司基本面稳健，二季度在市场修复上涨时，这些优质公司获得了更大的涨幅。另一方面，继续持有较高仓位的银行和保险公司，这些公司的估值处在历史最低位，而自身的资产质量扎实，业绩增长有保障，拥有足够的安全边际，但上半年受到利率大幅下行的影响，股价也出现了一定程度的下跌，拖累了组合的整体投资回报。

在不确定的宏观背景下，高毅资产更强调低估值，因为低估值能够提供足够的安全边际，虽然目前经济的恢复比较乐观，但海外疫情形势和国际关系仍具有不确定性。资本市场的风格通常需要一段时间调整和再平衡，投资者也能看到，7 月初地产、券商、保险板块开始大幅上涨，低估值公司的价值逐步修复。

景林资产：用常态的眼光来审视行业和公司，寻找长期成长的优秀公司

景林资产作为价值投资的践行者，以实业的心态做投资，认为企业长期值多少钱是最核心的问题。从仓位来看，上半年组合整体保持9成左右的高仓位运作，在6月小幅降仓位至8成。一季度以来，持仓主要集中在港股、A股和美股。3月因美股4次熔断，景林资产及时抓住中概股的黄金配置机会，4月随着美股市场的反弹，对组合也是有可观的正贡献。从持仓板块来看，主要是可选消费、信息技术、房地产、日常消费、医疗保健等行业。景林投资分享到，站在长远眼光来审视现在的疫情，从历史长河来看，从来没有人类不能战胜的大规模流行病，景林投资认为疫情终将会过去，需要用常态的眼光来审视行业和公司，寻找长期成长的优秀公司。

盘京投资：个股坚持内需方向，密切关注海外疫情以及国内政策

盘京投资的策略和仓位调整相对灵活。一季度，面对3月份市场剧烈的调整，盘京投资也及时做出了调整措施，包括降低仓位和增加对冲随着市场上涨过程中已形成趋势，因此把一直坚持着的股指期货对冲也做了平仓处理，进行了单纯的多头进攻。从行业配置来看，一季度主要投资于消费、医药以及自主可控等内需类股票；二季度，坚持内需类股票的配置逻辑的同时增加了电子和食品饮料的占比，降低计算机占比。盘京投资分享到，未来操作总体思路是防守反击，在个股上仍坚持内需方向，虽然最近自主可控类股票跌幅较大，但这依然是未来的一个弹性方向。同时，密切关注海外疫情变化以及国内政策，积极调整投资组会，把握机会进行反击。

源乐晟资产：当遇到不可预测的事情的时候，要做非常快速的应对

投资永远是先有一个规划，当遇到不可预测的事情的时候，要做非常快速的应对。回顾疫情刚发生的时候，投资者很难对它做出特别清晰的判断，但是基于对疾病的一些朴素和基础的理解，源乐晟资产认为疫情对于有些行业应该是没有影响的，所以把受疫情影响的行业降低仓位，把一些长期来看受疫情影响不大、甚至短期疫情对它有一些业务帮助的行业，比如增加了服务业的配置。第二阶段，当疫情继续演绎超出我们预期的时候，将组合中跟经济相关度比较高的一些行业，转化为需求相对来说比较刚性的行业。

后市观点：百亿私募整体相对乐观，仍有结构性投资机会

景林资产分享到，对中国好资产仍保持积极的态度，中国资产对外资的吸引力较高，外资净流入是长期趋势。互联网巨头是这次疫情事件中获益最明显的公司，民众被动体验了各种类型的互联网服务。这些公司也展示出了前所未有的能力，打通了线上线下。同时，互联网行业也很难再出现颠覆型的新巨头，这些存量大公司可能面临更好的竞争环境，并且现在估值不算贵。景林资产仍继续关注业绩成长的确定性、自由现金流和估值水平。依然把重点放在企业价值上，继续寻找确定性高、拥有优秀管理层、擅长长跑、能够穿越牛熊市和经济波动的的优秀公司。未来，景林资产将会继续坚守核心策略，即长期投资优秀公司，通过优秀公司的业绩增长带来高回报。

高毅资产分享到，展望未来主要看好低估值的港股以及新经济两个方向。因为目前港股市场一大批优质公司非常具有吸引力，今年上半年南下资金的金额接近北上资金金额的两倍，一方面年初以来众多内地保险资管等机构加仓低估值高股息率的港股，另一方面众多新经济龙头陆续在港股上市吸引了大量资金。另一个看好的方向是互联网、电商、快递、游戏板块的优质龙头。以游戏为例，高毅资产看好的中国游戏公司中排名第一第二的公司都在海外上市。高毅资产基金经理邱国鹭曾经说过，我们要寻找从中国冠军成长为世界龙头的公司，目前中国的手机游戏公司已经是世界龙头，未来仍将保持领先优势。

保银投资认为，下半年不妨乐观一些。从基本面的角度来看，疫情对经济的影响逐步减弱，各地复工复产情况良好。中国推出的一系列强有力的货币政策工具和相关措施都为市场上涨提供了充分的流动性和资金支持。从行业板块上看，保银投资判断低估值板块下半年可能有一波估值修复。经过半年的上涨，短期医药板块确实处于较高的位置，对涨幅过高的医药个可以注意回调风险。长期来看医药行业更看好生物制药的板块，看空传统制药板块。此外，保银投资认为下半年5G建设、消费、新能源行业都会有不错的机会。中国是全世界最大的消费市场，无论是可选消费还是必选消费，都有较高的成长性；在中国经济增速放缓的大背景下，宏观调控方面会给以5G建设为代表的新基建投资更多支持，也会带来一些机会。保银投资认为，未来个股分化会更加严重，少数赢家将获得越来越多的市场份额。疫情加速行业个股重塑与无效产能退出，龙头企业在运行中表现出更好、更快的反应能力、品牌优势、规模效应，具体在二级市场中，龙头股的表现也会优于其他个股。

淡水泉投资分享到，偏周期方向的成长类机会是未来6-12个月淡水泉最看好的方向。近期市场情绪明显回暖，低估值板块补涨，前期表现明显落后的金融地产集体走高，说明市场已经启动了“价格发现”功能，有利于淡水泉投资的组合前瞻性布局的一些被市场忽略的周期成长未来表现，同时也将继续有利于具备长期基本面支撑的新兴成长。三季度有望出现周期工业龙头公司的业绩底，偏周期方向的成长类机会是未来6-12个月淡水泉最看好的方向。三季度GDP同比增速如果能破5，相比美国的剪刀差可能达到历史的极值，对股市利好。市场上有不少对于这个数据的预估，但预估难度较大（出口变数大，基建的技术参考性不高等），因而关注结构性变化比总量更重要。在市场情绪推动的快速上涨之后，短期走势虽难预测，但从政策层面，经济复苏层面对中期市场环境仍保持乐观。

源乐晟资产认为，疫情对经济的最大冲击已经过去，国内经济已经步入恢复的通道中，欧美等主要经济体的复工复产也慢慢开启。出于疫情对大部分行业影响的不确定性的担心，以及受益于全球主要央行的大量扩表带来的充裕流动性，全球资本市场上“确定性资产”的估值水平在疫情后均得到大幅度的系统性重估。体现出了市场对确定性的追逐。从边际的角度而言，随着国内疫情得到较好控制后的经济基本面回归，投资者对确定性和增长弹性的权衡会得到适度的再平衡，之前受压制的一些行业，比如出口导向的制造业，或者阶段性受损于疫情的行业，随着其短期受损预期的消化和潜在增长预期的修复，将成为未来一段时间的性价比更好的潜在投资选择。源乐晟资产会把更多的精力放在对优质生意本身的寻找上，研究企业价值创造的过程与原因，立足中长期的视角，在增长预期兑现过程的不确定性与隐含回报率之间寻求平衡。