生产环节逐步回暖，基建投资明年发力

 一、 11月经济数据总览

据国家统计局数据显示，以工业增加值为代表的生产部门呈现出回暖的趋势，而投资部分则继续下行，消费环节在上月的小幅反弹后继续寻底。另外，进出口方面仍呈现出高增速状态。

数据来源：Wind，格上研究整理

二、 11月经济数据点评

工业生产

1-11月份，规模以上工业增加值同比增长10.1%，两年平均增长6.1%。其中，11月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.8%，较2019年同期增长11.1%，两年平均增长5.4%。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.37%。

从行业数据来看，11月份医药制造业、计算机通信制造业和电力热力的生产和供应业的同比增速较高，经济活动较为活跃。而电气机械制造业、食品制造业和农副食品加工业等行业的生产活动，则处于边际改善和逐步扩张的趋势。

数据来源：Wind，格上研究整理

固定资产投资

1-11月份，全国固定资产投资494082亿元，同比增长5.2%；比2019年1-11月份增长7.9%，两年平均增长3.9%。

地产投资方面，1-11月份全国房地产开发投资同比增长6%，较上月继续下滑，不及去年同期，两年复合增速为3%。可以看出，无论是新开工、施工面积、竣工面积、销售面积以及土地购置，地产数据继续了上个月的全面回落。但由于房地产行业的融资环节出现了边际的宽松，地产数据的下行趋势有望在未来一段时间得到缓和。

基建投资方面，1-11月累计同比下降0.17%，继续呈现下行姿态。但我们认为基建投资很快就会出现转机，在专项债发行数据出现明显改善的四季度，资金与实物工作量的时间差已经逐步走完。另外，明年基建的超前投资已在中央经济工作会议上被明确提及，因此明年的基建投资在政策支撑的作用下，会比今年的表现提升一个层次。

制造业投资上，前十一个月累计投资同比增长13.7%，在逐步下滑。高端制造业的表现继续亮眼，如专用设备制造业、电气设备制造业和计算机通信制造业等，但其他行业则明显缺乏动力。以制造业投资为主的实体经济，其持续的下滑主要是源于实体经济对未来发展的信心不足，这从企业家信心指数和投资前瞻指数的双双下滑，便可看出端倪。而在中央经济工作会议中明确提到，预期转弱是我国面临的三大压力之一，制造业作为国家经济的支柱，政策层面的支持或是其能否回暖的关键。

数据来源：Wind，格上研究整理

消费

11月份，社会消费品零售总额同比增长3.9%，较2019年同期增长9.0%，两年平均增速为4.4%。1-11月份，社会消费品零售总额同比增长13.7%，比2019年1-11月份增长8.2%。

从行业数据上可以看出，必选消费和汽车的增长速度在明显改善，而通信和家电行业的增速回落则成为主要的拖累项。

对于未来一段时间的消费环节来讲，由于预期减弱，消费在短期可能很难有所改观，其中主要包括地产行业下行带来的财富效应缩水，和行业的监管使得员工对就业和收入的预期降低等。但明年的消费会在部分行业有相对的改善，比如说随着海外生产的逐步恢复，车企将会逐步走出汽车缺芯的困境，另外部分必选消费行业内的公司有着较强的提价能力，叠加涨价因素和原材料成本下降，这两方面会让这部分企业的盈利能力在明年有所提升。

数据来源：Wind，格上研究整理

进出口

11月份我国进出口总值5793.4亿美元，同比增长26.1%，环比增长12.2%，比2019年同期增长42.8%。其中，出口3255.3亿美元，同比增长22%，环比增长8.4%，比2019年同期增长47%；进口2538.1亿美元，同比增长31.7%，环比增长17.6%，比2019年同期增长37.7%；贸易顺差717.2亿美元，同比减少3.4%。

按区域划分，11月我国对欧盟、东盟出口大幅走强。按商品类型划分，以机电产品尤其是电子类产品的出口大幅走强，而劳动密集型等低端产品的出口有小幅回落。

对未来的进出口贸易而言，由于12月份是海外传统的消费旺季——叠加着圣诞节和新年假期，因此海外的需求会有季节性的上升。但一个比较关键的问题是，量价关系上看，我国的出口强劲主要原因是来源于价格的上涨。在较为关键的品类中，家电、钢材、手机、芯片和汽车等出口的数量涨幅，较为显著的低于金额的涨幅。因此，在明年价格因素减弱的环境下，整体出口的增速将会面临较大的压力。