​明睿机构介绍

明睿机构介绍

2021年前三季度，澳洲焦煤的进口限制，叠加蒙煤因为疫情导致的通关不及预期，国内主焦煤供应开始紧缺，在1-10月造成了4230万吨的缺口。

虽然包括美国、加拿大、俄罗斯等国家在内的其他进口煤因为丰厚的利润涌进国内，但是仍然弥补不了巨大的供给缺口。

另一方面国内供应除了一季度有同比增量外，在二、三季度因为环保要求和限产的影响同比转负，1-10月全品种炼焦精煤产量同比增量较小。

根据多重因素的分析，煤炭的供给缺口预计会带来价格的上涨。

而此时，明睿资本作为期货市场上重要的主观交易者之一，正在静待时机。

明睿从8月开始积极布局做多焦煤、焦炭两个品种。这两个品种的多头方向明确，但其中交易的重点和难点在于期货品种的流动性风险，不仅需要跟进基本面变化，还要实时观察期货合约持仓量调整仓位。

最终，碳元素行情在十一之后迎来高潮，此时的明睿反而愈发谨慎，由于担心狂欢之后的流动性风险，采取了逆势减仓并在现货价格拐点处锁定了利润，从而避开了碳元素暴跌引发的利润回吐。

期货市场中的主观交易者

期货市场是一个纷繁复杂的地方，有实体企业风险管理的需求，有管理人通过投资策略为市场提供服务，也有投机者想在期货市场实现一夜暴富，不同的交易需求共同组成了这个市场。

主观期货的交易更是这个领域中的一股神秘而重要的力量，每每提到主观管理人，总是会被他们叱诧风云的故事所吸引，高手过招，常常是精彩绝伦，有人在这里一战成名，也有人屡败屡战。

期货市场的主观交易者是一群靠着对市场的理解和认知，在市场中沉沉浮浮的人们。主观交易也分多种不同的门派，有的是基于技术分析，有的是基于基本面，有趋势型的交易者，也有上下游对冲型的选手。

明睿是主观期货中，基于基本面逻辑进行趋势交易的管理人，有着独到的投资理念和交易方法。

主观期货与量化期货有何区别？

主观交易虽然经常会给人不够系统化、容易被情绪影响的印象，但实际上，主观交易能够做到量化做不到的事情。通过主观研究的逻辑，在投机的短期机会和长期的基本面机会中间寻找平衡。

主观和量化是不同的交易方法，明睿认为，他们的区别就像是“看天还是看云”。量化投资更像是看天，会基于历史上不同的场景搭建模型，在适合的环境就能赚钱，否则则会赔钱。而主观投资就像是看云，是根据品种基本面的状态来判断商品价格未来大概率的运行方向。

明睿的投资方法

明睿主要专注于黑色产业链，本着“有价值”的研究理念，通过深入浅出的调研模式，及矛盾、估值双驱动的研究方法，发现市场主要逻辑变化，确定策略方向，与业内私募、钢厂、焦化厂、期现公司等多元化合作伙伴，多视角发掘市场机会。

明睿整个的研究过程当中，非常重视产业链利润转移的逻辑。因为明睿认为,任何一个产业链的平衡和阶段性的平衡，都是由于产业链内部阶段性的上下游关系形成的。

如果一旦上下游的关系形成了错配，那明睿就要来观察它形成错配的原因到底是什么，是政策扭曲还是供给根本上的矛盾，明睿把矛盾划分为两种，一种是可调和矛盾，一个是不可调和矛盾。

可调和矛盾的逻辑是容易被推翻的，比如政策今天变了，明天还可以再变。而不可调和矛盾则是短期内难以推翻的投资逻辑。比如说产能跟不上的话，没有就是没有，想有也没办法有。

可以发现这两者的区别奠定了趋势的流畅程度。一旦一波行情起来了，趋势形成，如果这个矛盾是可被调和的，大家就会发现这波趋势非常难做，做的很不流畅，甚至很扭曲。

但是如果这波行情的基础是不可调和矛盾，那这波行情一定会非常流畅，非常凌厉，而这也是明睿获利的源动力。

明睿则会深耕在黑色产业链，不断通过分析上下游的利润关系，寻找“不可调和的矛盾”，并适时地参与到这些机会中。

投资案例——卷螺差

2020年初，中国从疫情中初步复苏，需求逐步恢复，当时一个问题摆在了明睿面前，那就是随着需求，钢材价格会有复苏，国内有两个热门的成材品种，螺纹与热卷。

此时应该再做多那个？就是个非常考验研究逻辑的时刻。

彼时，明睿资本经过充分的研究和调研，认为疫情恢复先复工复产的应该是制造业而非房地产。造车、家电制造等，这些板块的复工复产将使得卷板的需求大于螺纹钢。

所以明睿从2020年3月开始，采用了多卷空螺的操作。刚刚开仓不久，在供给端大致一样的情况下，制造业需求与预期一致，远好于房地产，随着数据逐步验证，卷螺差走出一波又稳又大的行情。明睿也因此获得了较好的投资回报。

明睿的投研框架

这看似简单的逻辑背后，实际上却并非谁都能做好。首先，主观期货需要这些数据并非是打开电脑就能直接搜索到，而是大部分都是产业数据。这产业数据就像是“内行人”的数据，如果没有渠道，甚至无法准确和及时地获取。

明睿的研究团队已独立为泛询研究院，包含宏观研究员2人，黑色研究员8人，化工研究员4人，有色研究员2人及若干外部合作研究机构。

泛询研究院从宏观政策分析入手，深入产业调研，综合行业各类有效数据及丰富的调研样本，进行细致入微的研究分析工作，同时积极与外部机构合作，更全面深入地了解产业链现状及未来可能的变化方向，进而实现逻辑梳理和矛盾推衍，为交易提供相应的策略建议

在投研上，明睿采取严格投研隔离制度。之所以采取投研隔离的配合方式，主要是为了规避当研究员本身持仓时带来的立场问题，如果研究员本身持仓，那么其实就做不到绝对的客观中立，带有主观色彩的研究报告报送到基金经理时，这一份研究报告本身就带有主观判断的情绪在，对于基金经理来说可能会产生误导作用。为了规避这样的情况，明睿采取投研隔离制度。

具体投研流程为：研究员提供量化的研究报告和平衡表，基金经理根据研究员的研究成果进行分析判断，对应盘面价格，寻找基本面与盘面价格的矛盾，如果确定矛盾成立，基金经理要求研究员再去进行深入田坎的产业调查，确定实际环境与研究报告是否相符，是否具备交易机会。

对于研究员来说，自我价值的实现方式就是提供高质量的研究报告，所以明睿资本将研究团队独立成立子公司，即泛洵研究，通过子公司的设立，使得泛洵研究不止可以为明睿资本提供研究服务，同时也可以为市场上的其他机构提供研究服务。

目前泛洵研究客户包括产业机构、金融机构和私募基金，通过对外输送研究报告，泛洵研究已经可以覆盖日常经营的全部成本，同时商业模式也反向要求泛洵研究不断精进投研能力，形成良性循环。

明睿的发展之路：从期货到股票

明睿的创始人高显明是一名观点非常开明的管理者，能够接纳开放式的观点，并且以平和的心态去面对波动。而在明睿的发展历程中，曾经也陷入过短暂的迷茫。

在过去，明睿依靠纯自营模式赚到了第一桶金，在此期间，明睿搭建了自己的研究团队，尤为擅长黑色产业链的相关分析。

明睿的自营管理业绩良好，其实原本并不没有扩张规模的需求，不过随着管理规模逐渐进入了瓶颈，更加深入的研究又会依赖管理规模的背书，明睿随即开始希望让其研究成果服务于更广泛的投资者。

一方面，明睿推出了适合投资者风险承受能力的主观期货产品，由于自营型的主观期货产品波动太大，所以降低了整体的保证金占用，使其匹配投资者的需求。

另一方面，明睿开始了股票领域的投资。不过与其他期货向股票转型的管理人不同，明睿并没有将产品做成宏观对冲或资产配置型的策略。

明睿想做大宗商品领域的匠人，单个管理人很难为所有的投资者提供所有类型的产品，所以明睿将自己定位成产品的供货商，并希望在自己专业的领域做到极致。

高总认为，自己原本的能力圈并没有覆盖到全部的权益和债类的资产，因此明睿选择了自己在研究上具备优势的领域的股票投资。

“如何参与中国的高质量发展复兴是一个一直摆在我们面前的重要课题”，高总说到，“明睿是一个以大宗商品为研究对象、以趋势投资为特色的私募基金，但是明睿深耕深入研究的是整个产业链的升级和发展。”

明睿资本在完成CTA研究的同时，明睿发现，自己的产业链，利润传导理论，最终的研究节点就是结合上市公司。而大宗商品价格的变化，也会很大程度的影响上市公司的经营情况，最终影响股价。

在完成利润链传导理论的研究以后，当发现了产业矛盾，明睿将用自己的研究优势，推导出对应的高质量股票。

注重质量一直是明睿资本的权益类投资选股核心理论。在这样的理论背景下，叠加以估值为盾的则是逻辑，在高质量股票和大宗商品研究形成共振的情况下，具体的择时方式就是以低估值为核心操作。

明睿认为，结合自身的大宗商品研究，在周期领域与高质量股票形成共振，结合低估值选股，力图分散与复合增长，可以获得一种具有明睿特色的选股思路。所以明睿资本参与权益类投资并不是跨领域发展，恰恰是在自己擅长的领域进行了延伸，更是充分贯彻了公司精益求精的价值观。

投资案例——甬金股份

随着碳中和碳达峰政策的不断推进，叠加2021年中国制造业开工持续向好，明睿认为2021年整体黑色保持看多方向，期货板块以做多黑色为主，同时关注股市交易机会。

甬金股份作为冷轧不锈钢细分行业优秀龙头企业，在所在领域竞争能力很强，估值偏低，处于顺周期并兼具成长空间。

明睿于2021年2月开始买入甬金股份，并逐步加仓，9月15日震荡调整时减仓部分，后续买入持有期间实现单票翻倍收益。