12月经济数据点评——内需回暖，好于预期

一．12月经济数据（投资、消费、工业）总览

2022年1月17日，国家统计局公布今年12月主要经济指标。

GDP：统计局公布数据，四季度国内生产总值同比增长2.9%，预期增1.8%。

投资：12月制造业投资、基建投资、地产投资、当月同比增速分别为 7.4%、14.3%、-12.2%，2022 年全年累计同比增速分别为 9.1%、9.4%、-10.0%。

消费：11月社会消费品零售总额同比下降5.9%，降幅较上月扩大5.4个百分点。

工业：12月社会消费品零售总额同比降1.8%，预期降6.5%，前值降5.9%。

二． 12月经济数据（投资、消费、工业）点评

1. 固定资产投资

1-12月份，全国固定资产投资同比增长5.1%，投资增速较1-11月回落0.2个百分点。分领域来看，基建投资维持强劲，制造业投资增速扩张，房地产投资边际温和改善。

数据来源：Wind，格上研究整理

基建

基建投资增速加快，今年或表现较稳。2022年1-12月狭义基础设施投资同比增长9.4%，高于整体固定资产投资增速4.3个百分点。12月单月狭义基建投资同比上涨14.32%，较11月增速大幅回升3.7个百分点。后续预计在资金的支持下，基建投资的增速仍较快，但需注意地方债务风险。

数据来源：Wind，格上研究整理

制造业

制造业单月增速回升，今年持乐观看法。2022年全年，制造业投资增长9.1%，较整体固定资产投资增速高4.0个百分点。12月单月，制造业投资同比增速较前值回升1.2个百分点至7.4%，从省级两会提出的地方重点工作来看，2023年各地普遍聚焦于扩内需、产业转型升级等国家重大战略，预计制造业投资今年增速将较高，相应支持政策值得期待。

数据来源：Wind，格上研究整理

房地产

房地产开发投资单月增速降幅收窄，后续有望逐渐企稳。2022年1-12月，全国房地产开发投资同比下降10%，较前值增速继续回落。12月单月房地产投资同比下降12.21%，降幅较11月收窄7.68个百分点，12月销售和开发数据均有改善。2023年，房地产在政策叠加疫情影响减弱下，有望回暖向稳。

数据来源：Wind，格上研究整理

3. 工业增加值

12 月规模以上工业增加值同比继续放缓但高于市场预期。主要支撑来自电力、燃气及水的生产和供应业，此外部分消费相关制造业也有温和反弹。分行业来看，电力、燃气及水的生产和供应业因冬季供暖需求同比增速明显扩张，采矿业则继续放缓。制造业方面受到疫情扰动，具体细分类来看，第一，消费类相关制造边际改善。疫情防控政策完全放开后，消费回暖的预期可能已经提前推动库存回补。第二，汽车制造持续收缩。或与本月车企减产降库存力度较大有关。

数据来源：Wind，格上研究整理

4. 消费

12月社会消费品零售总额同比增速下降1.8%，较11月份回升4.1个百分点。分消费类型来看，商品零售同比下降0.1%，比上个月收窄5.5个百分点。餐饮收入同比下降14.1%，比上个月下降5.7个百分点。由于车市促销力度进一步加大叠加春节假期较早，引导消费需求前置，汽车类同比增长4.6%，较上个月回升8.8个百分点。防疫需求下，中西药品类同比增长39.8%，增速创历史新高。春节临近，居民消费需求旺盛，粮油、食品类和饮料类同比分别增长10.5%和5.5%，较11月分别回升6.6和11.7个百分点。地产行业仍处于筑底阶段，居住类商品销售持续低迷，家用电器和音像器材类、家具类、建筑装潢材料类同比分别下降13.1%、5.8%和8.9%。

数据来源：Wind，格上研究整理

对于后续的经济走势，各大券商观点如下：

东莞证券认为，总体来看，2022年四季度经济运行好于市场预期，1月经济形势有望边际好转。受疫情感染高峰期影响，叠加国内需求不足，经济下行压力进一步加大，12月工业生产、投资等经济指标增速继续放缓，不过消费景气度有所回升。而四季度经济运行好于市场预期，2022年国民经济顶住压力再上新台阶。展望1月，工业方面，一揽子稳增长政策加速落地生效，有助于推动1月工业增加值同比增速回升。消费方面，随着疫情形势的好转叠加春节假期，线下消费进一步修复，预计后续消费将有所复苏。投资端方面，随着2023年专项债的下达，推动重大项目建设形成更多实物工作量，我们预计一季度基建投资增速会继续保持回升。制造业方面，近期央行宣布设立设备更新改造专项再贷款工具叠加产业升级态势不变，预计制造业投资同比增速维持高增。地产端方面，1月13号央行表示，最近研究推出另外几项结构性工具，主要重点支持房地产市场平稳运行，包括保交楼贷款支持计划、住房租赁贷款支持计划等。

太平洋证券认为，我们认为 2022 年 12 月至 2023 年 1 月应是本轮经济周期的底部。疫情对需求端的冲击和春节前后劳动力的阶段性短缺可能在 2 月份之后逐步改善。12 月份金融数据中企业中长期贷款的大幅上升和商品消费数据的意外回暖表明企业投资意愿和居民消费意愿已经开始随着疫情防控政策放开而改善。我们认为 2023 年经济会出现逐级向上的复苏趋势。

浙商证券认为，市场对于地产修复基本已经形成一致性预期，但是拐点何时来的预期迟迟没有落地。我们之前已经提出，经过 2021 年至 2022 年一年半的周期演绎，地产风险已经从流动性风险演变成了资产负债表收缩风险，如果需求修复较慢，那信贷支持可能是地产投资提速回升的关键政策，补充房企流动性依旧是解开行业矛盾的“钥匙”，而公开市场发债和权益补充具有顺周期性，贷款支持力度加强能更有效地修复房企资金链。12 月地产贷款渠道资金来源提速明显，我们建议持续观察地产贷款修复程度以及政策支持基调，本月地产投资同比跌幅大幅收窄并不意味着拐点，贷款持续修复从而推动地产投资投资改善对于判断拐点的胜率更高。

光大证券认为，2022年四季度GDP同比增速大超市场预期，也远高于二季度的0.4%。一是，四季度制造业复苏态势强劲，复合增速达年内高点，产业升级是核心驱动；二是，12月社零表现大幅高于预期，主要受药品销售大幅冲高，及多地新一轮汽车促销活动的影响，可选消费和餐饮零售依然低迷。三是，基建投资保持高景气，国常会指示冬季重大项目不得停工。房地产是四季度经济的最大拖累，驱动供需两端政策空间进一步打开，12月开发资金到位增速已经出现明显改善。本轮疫情“过峰”对经济冲击基本落地。1月上旬，全国第一波疫情感染高峰已经基本过去，居民出行和货运物流加快恢复，12城地铁客运量及百城拥堵指数基本恢复至2019年的八至九成。伴随新一轮稳经济、扩内需政策见效发力，预计2023年一季度，经济将重回复苏轨道。