1-2月工业企业利润点评——盈利好转

核心观点：

工业企业利润增速累计同比转正，低基数的影响较大。此外，营收增速改善是主因。

开年工业生产表现较好，量上的支撑较大。行业上看，新质生产力、设备更新以及公用事业利润表现亮眼。

一、 工业企业利润总体及分行业数据特征

3月27日，统计局发布2024年1-2月工业企业利润数据。1-2月，规模以上工业企业利润总额累计同比10.2%，前值-2.3%。工业企业利润增速累计同比转正，低基数的影响较大。此外，营收增速改善是主因。开年工业生产表现较好，量上的支撑较大。行业上看，新质生产力、设备更新以及公用事业利润表现亮眼。

从量、价、利润率拆分来看，量升价跌，利润率同比改善。2024年1-2月规模以上工业增加值累计同比增速为7.0%，高于2023年1-12月0.2个百分点，开年工业生产表现相对较好；2月PPI同比回落至2.7%，降幅较1月扩大0.2个百分点，有所拖累。1-2月工业企业营收累计同比增长4.5%，较2023年全年高3.4个百分点；从当月来看，较12月提升2.5个百分点，营收增速改善。

分行业大类看，煤炭保供背景下煤价持续走低拖累采矿业利润增速，制造业、公用事业利润增速显著提升。1-2月煤炭价格持续下跌，导致采矿业累计利润同比再度下跌1.4个百分点至-21.1%，创2021年以来新低。而受1-2月极端天气下取暖和电力需求激增的影响，公用事业利润累计同比大幅上行8.4个百分

点至63.1%。随着新质生产力的加快建设，加之春节假期期间消费需求有所恢复，制造业的利润增速稳步提升，1-2月累计利润同比自2022年以来首度转正，上行19.4个百分点至17.4%。尤其是先进制造业行业，电子行业利润增长高达2.11倍，铁路船舶航空航天运输设备和汽车行业累计利润同比也分别大幅增长90.1%和50.1%。

库存方面，库存周期底部震荡，补库周期还在路上。2024年1-2月工业企业产成品存货同比增速2.4%，仍在低位。PPI为-2.7%，降幅还在扩大，且仍负值区间。根据PPI和产成品存货的走势来看，目前库存周期仍处于被动去库末期。需求端的复苏尚未完全企稳，目前库存已经接近底部位置。

表1                     工业企业利润总体及分行业累计同比（%）

数据来源：Wind

二、券商观点汇总

银河证券认为：当前PPI仍处于负值区间，“有效需求不足、部分行业产能过剩”的问题仍未解除，工业修复的驱动力仅集中在出口回升、局部库存回补、设备更新等主线上，修复范围相对局限，斜率相对有限。对于政策而言，在PPI转正之前，还需要货币政策、财政政策，以及稳定资产价格的措施继续加力。对于资产配置而言，PPI负值的逻辑还将继续，进入“复苏”的逻辑还需要等待更多信号。

华金证券认为：从春节期间各项消费数据来看，中等收入群体的财富效应受损过程对消费内需的影响正在逐步缓慢消退，但主要表现在服务消费领域，商品消费内需恢复仍然相对缓慢。在此背景下，大规模设备更新和消费品以旧换新等促进消费投资内需改善类政策分别有望从减少成本和增加营收两端拉动工业企业利润增长。本轮去库存至今已经持续了连续16个月，我们预计最快有望在今年二季度库存增速基本见底重拾升势，工业企业利润也有望随之迎来增速拐点，但促内需类政策力度效率当前尤为关键。