2026年9月资产配置报告

2026年9月资产配置报告

来源：格上基金研究

2026年9月以前市场回顾与未来展望

近期宏观经济数据回顾与未来展望

国内宏观回顾

本月公布了2026年7月的金融、通胀、消费等经济数据。投资方面，固定资产投资延续下行。1-7月份，全国固定资产投资同比-6.7%，前值-5.7%，比1-6月份降幅扩大1.0个百分点。其中基础设施投资同比-4.1%，制造业投资同比-1.7%，房地产开发投资同比-19.2%。高技术业增速较高。1-7月高技术产业投资同比增长5.0%，其中航空、航天器及设备制造业投资增长12.3%，电子及通讯设备制造业累计同比增长7.1%。工业方面，工业生产小幅放缓。7月全国规模以上工业增加值当月同比4.5%，前值5.3%，较上月回落0.8个百分点，7月高技术产业工业增加值当月同比增长16.9%。金融方面，7月金融数据低于预期。2026年7月新增人民币贷款-3400亿元，同比多减2900亿元；7月新增社会融资规模1.40万亿元，同比多增2710亿元。通胀方面，7月CPI同比上涨0.5%，前值为1.0%，预期为0.8%；核心CPI同比上涨0.9%，前值为1.0%。7月PPI同比涨幅回落0.6个百分点至3.5%，前值为4.1%，弱于预期的4.0%。输入性因素减弱是主要拖累，受国际油价影响，石油石化和有色相关行业价格涨幅均有所放缓。消费方面，消费端疲弱。1-7月社会消费品零售总额累计同比上涨1.2%，前值为1.3%。7月社会消费品零售总额同比0.6%，前值1.0%，较上月回落0.4个百分点，其中7月当月商品零售增长0.5%，前值0.9%，餐饮收入增长1.4%，前值1.2%，增速快于商品消费，但增速较上半年回落，说明暑期出行和文旅需求并未带动服务消费进一步加速。

国内宏观未来展望

我国经济呈现K型分化结构性修复。结构上较为分化，出口偏强、内需偏弱；生产偏强、消费和投资偏弱；新兴部门偏强、传统部门偏弱。

往后看，我国全年经济增速走势或呈V型，有望实现增速目标。我国仍坚持“适度宽松、稳结构、防风险、扩内需”的基调，通过充裕流动性、低位融资成本托底经济，同时持续推进产业反内卷、债务化解、金融提质增效。在此情况下，三季度经济增速有望温和回升。

海外宏观回顾

     通胀数据回落。7月CPI同比3.4%，预期3.4%，前值3.5%；剔除食品和能源后，核心CPI同比2.5%，预期2.5%，前值2.6%。分项贡献拆分来看，食品与核心商品分项的通胀贡献基本保持稳定，能源通胀边际放缓，核心服务通胀同比进一步回落。

      AI相关分项拉动回升。美国CPI体系中，与AI产业高度相关的分项主要涵盖IT硬件、IT软件及电力服务三大品类（IT 软件为电脑软件及配件，IT硬件包括电脑及外围设备电话硬件、计算机及其他消费信息产品）。7月受电力分项回升带动，整体AI相关分项对美国CPI的同比拉动率由前期0.11%回升至0.13%。

      非农显著走弱，劳动力市场降温。美国7月季调后非农就业人口减少2.3万人，预期增8.0万人，前值自新增5.7万人下修至新增2.0万人；失业率4.1%，预期4.2%，前值4.2%。

      经济景气度边际上行。美国7月PMI为55.6，前值 53.3，创2022年5月以来新高，连续7个月处于扩张区间。美国7月服务业PMI为54.1，前值54.0，小幅抬升，依旧处于稳健扩张区间，美国经济核心基本盘保持稳定。

海外宏观未来展望

    美国整体、核心通胀或逐步降温，美联储或保持不加息的“耐心”。从利率期货定价来看，FedWatch显示，市场对美联储9月加息的概率由48.4%回落至40.1%。展望后续，美联储年内大概率维持政策利率不变。

8月市场

权益市场回顾

8月份（截止2026年8月25日），主要指数涨多跌少。具体来看，中证1000和万得全A领涨，涨幅分别为6.39%和2.91%；恒生科技和中国互联网指数下跌，跌幅分别为4.98%和7.48%。

从行业来看，表现为跌多涨少。31个申万一级行业中有19个行业上涨，其中综合，通信，机械设备行业领涨，涨幅分别为9.14%，8.13%，7.52%。传媒，美容护理，食品饮料行业领跌，跌幅分别为3.17%，3.17%，3.97%。

权益市场展望

基本面上，A股科技行情经历了7月的剧烈回撤后，8月第一周迎来一轮超跌反弹行情，前期跌幅居前的光模块、半导体材料设备、存储芯片等普遍反弹。近期融资余额止跌回升并再度向科技板块集中，反映市场情绪边际好转。国内经济处于弱修复状态，内需恢复节奏偏温和，没有出现强刺激，市场整体缺少持续爆发的基本面驱动，行情更多依靠政策预期与交易层面驱动。

7月中下旬国有资本平台大额增持直接缓解市场恐慌；证监会召开机构座谈会稳定预期；7月底政治局会议定调下半年政策，强调壮大中长期入市资金、支持科技创新、推进 “人工智能 +” 行动，给成长板块提供政策预期支撑。央行持续加大流动性投放，国内整体流动性保持充裕，为市场提供资金环境。当前全球科技行情除了财报争议外，还存在对海外流动性的担忧情绪，从时间维度看，科技行情磨底仍需要时间。

债券市场回顾与展望

近期长短端利率小幅波动。截至8月25日，10年国债收益率在1.67%附近，1年期国债收益率在1.20%附近。

短期来看，债市仍面临两大不确定性因素：一是输入性通胀压力仍未完全缓解；二是海外地缘冲突和美债收益率波动仍会持续传导，若美债收益率继续上行，将对国内债市形成外部压力。但中长期宽松货币政策、内需不足、经济基本面尚未企稳的逻辑尚在，债市或延续近期宽幅震荡行情。仅从大类资产性价比角度来看，国内债券性价比稍劣于权益市场。

总体而言，在我国物价低位、内需疲弱、外需不确定性仍存的大环境下，货币政策有协同发力的需求。在对冲外部扰动的和刺激内需之下，资金面预计均衡偏宽，利率或将维持低位震荡。长期而言，货币政策的适度宽松基调未变，央行明确将“促进物价合理回升”作为重要考量，并可能通过降准、MLF 利率下调等工具维持流动性充裕。此外，消费刺激政策（如消费品以旧换新补贴）和基建投资加码（超长期特别国债8000亿元用于“两重”项目）将支撑内需，推动利率维持低位震荡。

地产市场回顾与展望

投资端：降幅扩大。1-7月房地产开发投资完成额累计值为4.3万亿元，同比下降19.2%，降幅较前值扩大1.2个百分点，较去年同期扩大7.2个百分点。

开工端：房屋新开工、施工、竣工指标全面承压。1-7月房屋新开工面积累计同比-24.0%、施工面积累计同比-12.7%、竣工面积累计同比-23.2%。

销售端：房地产销售面积跌幅扩大。1-7月全国商品房累计销售面积、销售额同比降幅分别为11.8%、13.1%，销售面积降幅较前值扩大0.2个百分点，销售额降幅较前值缩小0.5个百分点。

价格端：7月70城二手房价格环比跌幅与上月持平、同比跌幅继续收窄。分城市能级来看，7月一线城市二手房环比上涨0.2%，涨幅较上月收窄0.1个百分点，二三线城市二手房价格环比分别下跌0.3%、0.4%，跌幅与上月持平，均已连续下跌39个月。同比来看，7月70城整体跌幅较上月收窄0.3个百分点至5.4%，一二三线城市价格同比跌幅均有所收窄。新增刚需购房规模放缓，改善置换成为住房交易主力。

政策方面，8月7日，北京发布《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，一是再次放宽限购措施，非本市户籍居民家庭购买五环内商品住房的，在本市缴纳社会保险或个人所得税的年限，调整为购房之日前连续缴纳满1年及以上，将有助于购房需求的合理释放；二是进一步加大住房公积金支持力度，上调个人及家庭公积金贷款额度，并增加多项上浮条件。8月20日，市住房城乡建设管理委、市房屋管理局、市财政局、人民银行上海市分行、上海金融监管局、市公积金管理中心等六部门联合印发《关于优化本市房地产政策措施的通知》。《通知》主要包括优化住房公积金提取、优化个人住房信贷、实施“以旧换新”购房补贴、推行房票安置以及推进收购二手住房等5个方面8项政策措施。

当前政策空间充裕，具备稳定房地产市场的现实条件。全国来看，短期内销售端更多将体现为结构性修复，销售同比跌幅或在低基数助力下有所收窄，但总量回升空间有限。

2026年9月以前各类指数和策略表现分析

各指数表现及归因分析

A股方面，科技行情经历了7月的回撤后，8月第一周迎来一轮超跌反弹行情，前期跌幅居前的板块普遍反弹。近期融资余额止跌回升并再度向科技板块集中，反映市场情绪边际好转。港股方面，基本回到6月初大跌前的起点，由于恒生指数权重里大量金融、能源红利股对冲了科技股下跌，所以恒指跌幅远小于恒生科技。美股方面，经历7月中旬一轮调整后开启修复。

股票策略表现及归因分析

8月三地市场延续分化格局。海外方面，7月全球科技板块的去杠杆冲击在8月基本结束。随着美国通胀和就业压力边际缓解，市场对货币政策重新收紧的担忧下降，叠加闪迪、美光、SK海力士等存储龙头财报与指引亮眼，产业资本开支叙事持续强化，美股科技股走出超跌反弹，全月纳斯达克指数上涨3.06%。港股方面，8月修复态势逐渐放缓，整体呈现指数震荡，板块轮动的格局。AI、创新药等板块表现强势;腾讯、阿里等互联网大厂则是受到现金流压力以及新股配售的影响表现不佳。恒生指数全月下跌1.44%，恒生科技指数下跌4.98%。A股方面，8月呈现超跌修复、结构分化的格局。7月剧烈调整后，前期超跌的资产率先获得资金回补，部分有业绩基本面支撑的硬科技赛道持续兑现景气度。创业板指上涨1.6%，科创50指数下跌1.92%。

总体看上涨行业居多，科技板块经过7月的剧烈回调后逐渐开始反弹，综合、通信、机械设备领涨，有色金属、煤炭等板块跟涨。表现较弱的板块为食品饮料、美容护理、传媒等板块。

风格层面，高成长板块重新获得资金青睐，成长、周期风格表现靠前，金融、稳定风格承压。

程序化期货策略表现及归因分析

今年8月以来商品市场呈现贵金属领涨、多板块普涨的强势行情。贵金属、新能源、黑色表现突出。核心驱动是美联储加息预期降温、美元走弱、地缘扰动以及国内煤炭等供给收缩。白银、焦煤焦炭、黄金、碳酸锂等品种领涨，而玻璃、红枣等品种逆势下跌，板块与品种间分化明显。

阿尔法策略表现及归因分析

今年8月以来A股呈现"政策托底+超跌反弹+科技成长领涨"的修复行情。市场在7月调整后企稳回升，小盘成长风格占优，有色金属、通信、电子等科技与资源方向领涨，消费板块相对疲弱。成交额先放量后收敛，显示反弹初期增量资金入场，随后进入震荡整固。

后市策略观点

主观多头策略

随着政策层面的托底支撑，7月以来去杠杆引发的流动性负反馈有所缓解，但风险偏好快速降温之后，市场预计还会震荡一段时间。科技行业景气度持续，部分公司被情绪错杀，但投资难度加大，可低位加仓优秀的管理人。另外市场风格有望再平衡，成长、顺周期的方向均有优质机会。

宏观对冲策略

今年各类宏观事件持续冲击大类资产，市场波动明显放大，依靠宏观判断择时的操作难度大幅提升。海外加息预期反复扰动下，市场流动性边际收紧，在此背景下，宏观策略遇到策略环境的逆风期。从中长期维度判断，美联储降息是大势所趋，宏观策略长期配置逻辑未发生改变，配置优势突出。

量化多头策略

量化股票策略希望在长期累积稳定的alpha，而beta是投资过程中需要忍耐的波动。

CTA策略

CTA策略是需要坚持长期配置逻辑，CTA作为一种“配置型资产”，能够通过长期持有降低整体组合波动，抵御未来不确定性。

市场中性策略

中性策略可以等到对冲成本降低，基差稳定之后再进行相应配置。阿尔法的策略特性还是没有改变的，跟其他资产低相关，低风险低波动，适合作为压舱石资产配置。

债券策略

暂且对国内债券维持中性观点，仅从大类资产性价比维度判断，当前性价比相较于前期有所回落，未来重点关注受益于风险偏好抬升的强债投资机会。

掌握更多配置观点及产品信息，请详询客户经理。