2026年10月资产配置报告

2026年10月资产配置报告

来源：格上基金研究

2026年10月以前市场回顾与未来展望

近期宏观经济数据回顾与未来展望

国内宏观回顾

本月公布了2026年8月的金融、通胀、消费等经济数据。工业与投资方面，固定资产投资下行至-7.2%。三大类全部为负，房地产开发投资同比-19.9%、基建同比-4.0%、制造业同比-2.3%，仅有高技术产业投资+3.5% 保持正增长。工业增加值增速回升，规上工业增加值当月同比+5.2%，较上月上行0.7个百分点）。消费方面，低速增长，增速回落。1-8月社会消费品零售总额累计同比上涨1.1%，前值为1.2%。以旧换新政策退坡后大额耐用品需求回落是最直接原因，结构性亮点在服务。通胀方面，CPI与PPI同步回升。CPI边际上行。8月CPI当月同比0 .8%，较7月扩大0.3个百分点；扣除食品和能源的核心CPI同比回升至1.0%。结构上，能源是CPI回升的最主要拉动项。PPI延续上升。8月PPI当月同比3.8%，较7月扩大0.3个百分点。金融方面，社融同比由多增转为大幅少增，信贷由负转正但修复力度偏弱。8月新增社会融资规模 1.66 万亿元，同比少增 9,083 亿元。信贷与政府债券融资双双走弱是主要拖累，而企业债券、股票融资延续扩张，融资结构加快向直接融资渠道倾斜。8月末M2与M1的"剪刀差"为 3.4 个百分点，较7月末收窄 0.3 个百分点，且收窄更多来自M2减速而非M1加速，资金活化与实体扩表之间仍有距离。进出口方面，8月出口金额当月同比25.0%，较7月的23.9%进一步上行；8月进口金额当月同比28.2%，较7月的27.6%扩大。结构上，本轮出口高增的核心驱动来自AI产业链与集成电路。

国内宏观未来展望

展望后续，生产端仍是最具韧性的支撑。外需虽有基数抬升与外部扰动，出口竞争力和产业链优势仍在；工业在高端制造、绿色转型和科技自立领域保持较快增长，企业盈利随价格改善继续修复。需求端的关键在于政策能否转化为内生动力，消费受收入预期与就业制约，恢复偏缓，需靠以旧换新、服务消费扩容提振；制造业与基建投资有望在财政发力、专项债提速下回稳，房地产仍处深度调整，短期拖累难以完全消退。稳健偏松的货币环境与更加积极的财政政策，将是下半年乃至明年的主基调。

海外宏观回顾

      通胀维持高位。美国8月CPI同比上涨3.4%，环比上涨0.4%，较上月0.1%明显抬升，为5月来最大单月涨幅。8月通胀呈现“能源推升总量、服务支撑核心”的特征：能源价格同比涨幅较7月上行1.6个百分点至16.0%，是整体CPI维持高位的主要支撑。 核心CPI同比虽继续回落，但环比反弹显示内生价格压力并未完全消退。

      非农就业明显反弹，劳动力市场维持韧性。美国8月季调后非农就业人口新增16 .2万人，7月由减少2 .3万人上修至新增2 .1万人，6月由新增5 .7万人下修至新增3 .1万人；失业率4 .1%，与前值持平。

      加息落地。美联储公布9月FOMC利率决议，将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3 .75%-4.00%。声明措辞方面，产生了四处关键改动。一是通胀归因删除"供给冲击（尤其能源领域）"，不再区分"可原谅的供给型"与"需回应的需求型"通胀。二是地缘表述由"中东冲突"泛化为"地缘政治局势发展"，弱化单一事件归因，强化持续性判断。三是需求侧新增"国内支出保持韧性"，为加息提供需求面依据。四是承认资本开支对增长的支撑。

海外宏观未来展望

    美国整体经济韧性较强，非农边际升温，通胀维持在高位。政策重心已由稳增长转向防通胀。点阵图方面，18位提交预测的官员中，16位预计年内至少再加息一次，2026年底利率中值自6月的3.8%上修至4.125%。

9月市场

权益市场回顾

9月份（截止2026年9月22日），主要指数全部下跌。具体来看，中证1000和万得全A跌幅最小，分别下跌0.05%和0.77%；恒生科技和中国互联网指数下跌幅度最大，分别为4.26%和4.54%。

从行业来看，表现为跌多涨少。31个申万一级行业中有15个行业上涨，其中通信，房地产，国防军工行业领涨，涨幅分别为6.38%，5.07%，3.44%。石油石化，电力设备，有色金属行业领跌，跌幅分别为5.65%，5.81%，6.85%。

权益市场展望

8月中旬以来A股市场转入调整。前期领涨的科技成长方向回调幅度最大，市场呈现典型的“高位回调、高低切换”特征。本轮调整主要源于海外流动性冲击。9月16日美联储重启加息25bp，全球无风险利率抬升直接压制高估值成长板块的估值容忍度，年内涨幅居前的科技成长方向集中获利回吐。资金面同步收缩，杠杆资金净流出与市场缩量调整相互印证，反映市场风险偏好阶段性回落。 国内经济延续弱修复格局，实体融资需求仍待修复。市场整体缺少持续爆发的基本面驱动，行情更多依靠政策预期与交易层面驱动。

四季度市场的核心矛盾在于海外流动性与国内政策。海外方面，四季度余下的议息会议是观察美联储加息节奏的关键窗口。国内方面，后续需重点看三季报对科技板块盈利兑现度的验证，以及四季度增量政策的落地节奏。

债券市场回顾与展望

近期长短端利率小幅波动。截至9月23日，10年国债收益率在1.67%附近，1年期国债收益率在1.20%附近。

短期来看，债市仍面临两大不确定性因素：一是输入性通胀压力仍未完全缓解；二是海外地缘冲突和美债收益率波动仍会持续传导，若美债收益率继续上行，将对国内债市形成外部压力。但中长期宽松货币政策、内需不足、经济基本面尚未企稳的逻辑尚在，债市或延续近期宽幅震荡行情。仅从大类资产性价比角度来看，国内债券性价比稍劣于权益市场。

总体而言，在我国物价低位、内需疲弱、外需不确定性仍存的大环境下，货币政策有协同发力的需求。在对冲外部扰动的和刺激内需之下，资金面预计均衡偏宽，利率或将维持低位震荡。长期而言，货币政策的适度宽松基调未变，央行明确将“促进物价合理回升”作为重要考量，并可能通过降准、MLF 利率下调等工具维持流动性充裕。此外，消费刺激政策（如消费品以旧换新补贴）和基建投资加码（超长期特别国债8000亿元用于“两重”项目）将支撑内需，推动利率维持低位震荡。

地产市场回顾与展望

投资端：降幅扩大。2026年1-8月累计开发投资完成额同比下降19.9%，降幅较1-7月扩大0.7个百分点，8月单月开发投资完成额同比下降25.5%，降幅较7月收窄1.9个百分点。

开工端：房屋新开工、竣工指标全面承压。2026年1-8月累计新开工面积同比下降24.8%，降幅较1-7月扩大0.8个百分点，8月单月新开工面积同比下降30.9%，跌幅较上月扩大3.1个百分点。2026年1-8月累计竣工面积同比下滑23.7%，降幅较1-7月扩大0.5个百分点。

销售端：房地产销售面积跌幅扩大。2026年1-8月全国商品房累计销售面积同比下降12.1%，较1-7月跌幅扩大0.3个百分点。单月来看，8月单月商品房销售面积同比下降14.8%，跌幅较上月扩大1.4个百分点。2026年1-8月全国商品房累计销售金额同比下降13.0%，较1-7月跌幅收窄0.1个百分点。8月单月销售金额同比下降12.1%，跌幅较上月扩大3.2个百分点。

政策方面，8月28日，多部委同日密集发文出台政策，围绕商品住房销售制度、房地产信贷管理、资本市场融资等领域完善制度布局，地方层面北京、上海等多地出台楼市新政。

8月20日，市住房城乡建设管理委、市房屋管理局、市财政局、人民银行上海市分行、上海金融监管局、市公积金管理中心等六部门联合印发《关于优化本市房地产政策措施的通知》。《通知》主要包括优化住房公积金提取、优化个人住房信贷、实施“以旧换新”购房补贴、推行房票安置以及推进收购二手住房等5个方面8项政策措施。

当前政策空间充裕，具备稳定房地产市场的现实条件。全国来看，短期内销售端更多将体现为结构性修复，销售同比跌幅或在低基数助力下有所收窄，但总量回升空间有限。

2026年10月以前各类指数和策略表现分析

各指数表现及归因分析

A股方面，前期领涨的科技成长方向回调幅度最大，美联储9月重启加息，美债收益率上行，全球无风险利率快速拾升，压制高估值成长板块估值，叠加前期累计涨幅居前的科技方向获利回吐、杠杆资金减少，引起市场缩量调整。港股方面，基本回吐了8月的涨幅，由于恒生指数权重里大量金融、能源红利股对冲了科技股下跌，所以恒指跌幅远小于恒生科技。美股方面，油价上涨，利率升温，权益市场有所扰动。

股票策略表现及归因分析

9月三地市场延续分化格局。海外方面，上半月中东局势推升油价，叠加美国8月CPI、PPI偏强，市场加息担忧升温。9月16日美联储FOMC如期加息25bp至3.75%-4.00%，为2023年7月以来首次加息，点阵图指向年内或再加息一次，鹰派信号明显。不过随着加息落地后油价与美债收益率回落，美股科技股走出修复行情，全月纳斯达克指数上涨3.31%。港股方面，受海外"油价-通胀-加息"链条压制，估值承压，整体呈现指数震荡、板块轮动格局。恒生指数全月下跌1.87%，恒生科技指数下跌3.93%。A股方面，9月呈现震荡整理、结构分化格局。中报披露完毕后市场进入业绩空窗期，前期超跌的硬科技虽有资金回补，但受美联储加息、地缘扰动及市场流动性减少的压制，反弹乏力，创业板指下跌1.72%，科创50指数下跌1.4%。

总体看下跌行业居多，经过8月的反弹，市场进入无主线较为混沌的阶段，通信、房地产、医药生物领涨，建筑材料、国防军工、电子等板块跟涨。表现较弱的板块为有色金属、煤炭、电力设备等板块。

风格层面，市场进入震荡整理，缩量轮动的阶段，所有板块均有一定承压，其中周期风格跌幅最大。

程序化期货策略表现及归因分析

9月商品市场在中东地缘冲突与美联储加息预期两大力量博弈下，呈现"能源独强、其余分化"的极端格局。随着9月17日美联储加息落地（利空出尽），叠加国庆节前补库预期，短期商品或延续反弹惯性，但需警惕地缘局势反复带来的高波动风险。黑色系（焦煤焦炭）在暴涨后进入高位震荡消化阶段，新能源（碳酸锂）则面临需求弱预期压制。

阿尔法策略表现及归因分析

9月A股在外部美联储加息预期与美债利率高企的压制下震荡磨底，但国内政策托底、中报盈利修复、产业催化密集构成底部支撑。随着9月17日美联储议息会议落地（"靴子落地"效应），外部不确定性有望阶段性收敛，市场或迎来修复窗口。当前核心矛盾仍是量能能否趋势性放大，在缩量格局下，结构性轮动机会大于系统性行情。

后市策略观点

主观多头策略

8月份以来，市场没有明确且持续的投资主线，投资环境更多体现为资金博弈，对于多数主观多头基金来讲投资难度较大。从最新的宏观和产业数据来看，国内宏观经济依然偏弱，内需和国内的投资整体上依然低迷。行业层面，延续高景气的行业主要集中在电子、通信、有色金属等行业，这些行业受益于AI的发展，且出口业务占比较高。所以目前来看整个市场的投资机会大概率仍集中在科技。

宏观对冲策略

今年各类宏观事件持续冲击大类资产，市场波动明显放大，依靠宏观判断择时的操作难度大幅提升。海外加息预期反复扰动下，市场流动性边际收紧，在此背景下，宏观策略遇到策略环境的逆风期。从中长期维度判断，美联储降息是大势所趋，宏观策略长期配置逻辑未发生改变，配置优势突出。

量化多头策略

量化股票策略希望在长期累积稳定的alpha，而beta是投资过程中需要忍耐的波动。CTA策略

CTA策略是需要坚持长期配置逻辑，CTA作为一种“配置型资产”，能够通过长期持有降低整体组合波动，抵御未来不确定性。

市场中性策略

中性策略可以等到对冲成本降低，基差稳定之后再进行相应配置。阿尔法的策略特性还是没有改变的，跟其他资产低相关，低风险低波动，适合作为压舱石资产配置。

债券策略

暂且对国内债券维持中性观点，近期市场风险偏好明显回落，市场驱逐稳健类资产，纯债基金性价比重提，但请投资者适度降低收益预期。

掌握更多配置观点及产品信息，请详询客户经理。