2026年11月资产配置报告

2026年11月资产配置报告

来源：格上基金研究

2026年11月以前市场回顾与未来展望

近期宏观经济数据回顾与未来展望

国内宏观回顾

本月公布了2026年9月的金融、通胀、消费等经济数据。工业与投资方面，固定资产投资1-9月累计同比-7.2%、与1-8月持平。三大类中房地产开发投资-20.6%、基建-4.2%，降幅分别扩大0.7和0.2个百分点；制造业投资-2.1%降幅收窄，仅高技术产业投资+4.0%保持正增长。9月规上工业增加值同比+5.5%，制造业PMI回升至50.1%。消费方面，低位回升、力度仍弱。9月社零当月同比+1.1%、较8月+0.4%小幅改善，1-9月累计同比+1.1%持平前值；汽车零售-28.1%、降幅再扩大4.4个百分点，以旧换新退坡拖累大额耐用品需求。通胀方面，CPI与PPI同步上行、PPI更为陡峭。9月CPI同比0.9%、较8月扩大0.1个百分点，核心CPI同比1.0%连续三个月持平，食品-1.7%、非食品+1.5%。9月PPI当月同比5.0%、较8月扩大1.2个百分点，采掘工业+25.4%，生活资料-0.1%接近转正；剪刀差扩大至-4.1个百分点，利润进一步向上游集中。金融方面，政府债券支撑社融总量，信贷结构仍偏弱。9月新增社融3.55万亿元、同比小幅多增，政府债券1.54万亿元是主要支撑，企业债券转为净减少393亿元；新增人民币贷款1.08万亿元、较8月的600亿元大幅修复。9月末M2同比7.2%、M1同比3.2%，剪刀差由3.4走阔至4.0个百分点。进出口方面，9月出口同比36.3%、较8月的25.0%进一步上行，进口同比31.0%，贸易顺差1,335亿美元、同比+50.5%。

国内宏观未来展望

展望后续，供给端与外需的韧性正逐步向价格与盈利传导。9月PPI同比升至5.0%、制造业PMI重回扩张，出口连续两个月保持在25%以上，1-8月规上工业企业利润累计同比+15.7%，生产端仍是经济最具支撑的部分。需求端能否由政策驱动转向内生修复，是四季度最关键的分歧。社零同比仅1.1%，以旧换新退坡的拖累尚未消化；固定资产投资累计连续两月-7.2%，房地产开发投资降幅扩大至-20.6%，基建与制造业投资仍待财政发力与专项债提速托底。四季度增量政策与准财政工具的落地节奏，将决定内需能否在年末出现拐点；稳健偏松的货币环境与温和再通胀并存，仍是未来一段时期的主基调。

海外宏观回顾

      通胀重回升势。美国9月CPI同比上涨3.7%，较8月的3.4%抬升0.3个百分点，为近四个月新高。结构上，能源仍是主要推手：9月能源价格同比涨幅较8月上行4.1个百分点至20.4%，而核心CPI同比回升0.2个百分点至2.6%，结束连续两个月的回落，显示内生价格压力尚未消退。

      非农就业明显降温，劳动力市场边际转弱。美国9月季调后非农就业人口仅新增2.9万人，较8月的16.2万人大幅回落，近三个月均值降至5.6万人；失业率回升0.1个百分点至4.2%，平均时薪同比上涨3.0%，较上月回落0.1个百分点。

      加息进入观察期。美联储9月17日重启加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4.00%，此后按兵不动；10月27-28日议息会议即将召开，市场对是否连续第二次加息分歧较大。债市已先行反应：10年期美债收益率10月5日一度升至5.31%的阶段新高，全月基本维持在5%以上运行，2年期升至4.69%，10Y-2Y利差走阔至0.31个百分点。

海外宏观未来展望

    通胀二次反弹与就业显著降温并存，政策陷入两难，但重心仍在防通胀。9月点阵图中值已上修至4.125%，18位官员中16位预计年内至少再加息一次；本次议息会议更新的点阵图与经济预测，是判断后续加息路径的关键。

10月市场

权益市场回顾

10月份（截止2026年10月26日），主要指数全部下跌。上证指数跌幅最小，下跌3.77%；创业板指跌幅最大，下跌15.85%，恒生科技下跌9.32%，万得全A下跌7.73%。

从行业来看，表现为跌多涨少。31个申万一级行业中有5个上涨，其中食品饮料、石油石化、传媒领涨，涨幅分别为3.27%、2.25%、1.67%。通信、电子、建筑材料领跌，跌幅分别为20.56%、17.06%、11.91%。

权益市场展望

10月上旬以来A股市场转入深度调整，前期领涨的科技成长方向回调幅度最大，市场呈现典型的“高位回调、高低切换”特征。本轮调整的核心压制来自海外利率：美联储9月重启加息后10年期美债收益率持续上行，10月5日一度升至5.31%的阶段新高、全月维持在5%以上，直接压缩了高估成长板块的估值容忍度。资金面同步收缩，两市融资余额由9月8日的2.63万亿元降至10月16日的2.49万亿元、净流出约1500亿元，与市场缩量调整互为印证。国内基本面虽有边际改善，但内需与投资仍偏弱，估值的结构性高估尚未完全消化，科创50仍在110倍以上、75%以上分位。

往后看，四季度市场的核心矛盾仍是海外利率与国内政策。海外方面，若10年期美债收益率回落，前期跌幅较大的成长方向有望迎来修复窗口。国内方面，四季度增量政策仍是市场的重要支撑，后续需重点跟踪10月下旬三季报披露、年内余下的议息会议，以及四季度政策定调。

债券市场回顾与展望

近期长短端利率同步下行。截至10月26日，10年国债收益率降至1.64%，1年期降至1.18%附近。

短期来看，债市仍面临两大不确定性因素：一是输入性通胀压力仍未完全缓解；二是海外地缘冲突和美债收益率波动仍会持续传导，若美债收益率继续上行，将对国内债市形成外部压力。但中长期宽松货币政策、内需不足、经济基本面尚未企稳的逻辑尚在，债市或延续近期宽幅震荡行情。仅从大类资产性价比角度来看，国内债券性价比稍劣于权益市场。

总体而言，在我国物价低位、内需疲弱、外需不确定性仍存的大环境下，货币政策有协同发力的需求。在对冲外部扰动的和刺激内需之下，资金面预计均衡偏宽，利率或将维持低位震荡。长期而言，货币政策的适度宽松基调未变，央行明确将“促进物价合理回升”作为重要考量，并可能通过降准、MLF 利率下调等工具维持流动性充裕。此外，消费刺激政策（如消费品以旧换新补贴）和基建投资加码（超长期特别国债8000亿元用于“两重”项目）将支撑内需，推动利率维持低位震荡。

地产市场回顾与展望

投资端：降幅扩大。2026年1-9月累计开发投资完成额同比下降20.6%，降幅较1-8月扩大0.7个百分点，9月单月开发投资完成额同比下降27.2%，降幅较8月扩大1.1个百分点。

开工端：房屋新开工、竣工指标全面承压。2026年1-9月累计新开工面积同比下降24.9%，降幅较1-8月扩大0.1个百分点，9月单月新开工面积同比下降26.1%，跌幅较上月收窄4.4个百分点。2026年1-9月累计竣工面积同比下滑25.1%，降幅较1-8月扩大1.4个百分点。

销售端：房地产销售面积跌幅扩大。2026年1-9月全国商品房累计销售面积同比下降13.2%，较1-8月跌幅扩大1.1个百分点。单月来看，9月单月商品房销售面积同比下降22.6%，跌幅较上月扩大7.2个百分点。2026年1-9月全国商品房累计销售金额同比下降13.9%，较1-8月跌幅扩大0.9个百分点。9月单月销售金额同比下降21.1%，跌幅较上月扩大8.3个百分点。

政策方面，9月29日，财政部、人民银行、金融监管总局联合印发《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》，自10月1日起对居民新发放商业性个人住房贷款购买首套住房实施财政贴息，覆盖新房与二手房，贴息标准为年化1个百分点、期限最长5年，为中央财政首次对房贷贴息。

制度层面，“828”商品住房销售制度改革实施细则加快落地，北上广深等七城已出台配套办法；叠加9月末全国统一落地的购房贴息，政策发力点由供给端转向需求端，国庆假期多地新房认购明显回暖。

当前政策空间充裕，具备稳定房地产市场的现实条件。全国来看，短期内销售端更多将体现为结构性修复，低基数与贴息落地有望带动销售同比跌幅收窄，但库存去化与二手房价调整仍在延续，总量回升空间有限。

2026年11月以前各类指数和策略表现分析

各指数表现及归因分析

A股方面，科技成长回调幅度最大，创业板指跌15.85%，上证指数仅跌3.77%；美联储重启加息、美债收益率升至5%以上压制高估值，叠加获利回吐与杠杆资金减少，市场缩量调整。港股方面，恒指跌5.69%、恒生科技跌9.32%，恒指权重中金融、能源红利股较抗跌，故跌幅远小于恒生科技。美股方面，道指涨2.86%、标普500涨0.33%，纳指跌2.57%，油价上行提振能源，利率升温压制科技。

股票策略表现及归因分析

10月三地市场同步走弱，调整幅度显著加大。海外方面，月初美联储9月会议纪要偏鹰，但随后核心PCE低于预期、9月非农就业大幅降温，市场对10月加息预期从70%快速降至20%以内，美债收益率回落一度推动美股反弹。然而下旬AI资本开支回报担忧升温，企业债利率持续走高，科技股遭集中抛售，纳斯达克指数10月下跌3.37%。港股方面，受海外高利率环境延续、南向资金转为净流出及科技板块估值消化压力三重压制，恒生指数下跌6.18%，恒生科技指数下跌8.99%。A股方面，节后受美债利率高企、FCC限制隐忧及科技板块筹码集中度偏高影响，电子、通信等前期强势赛道大幅调整，叠加三季报披露期市场情绪谨慎，创业板指下跌14.39%，科创50指数下跌12.06%。

总体看下跌行业居多，市场受到美债收益率居高不下以及AI资本开支回报担忧的影响承压，食品饮料、传媒、家用电器领涨。表现较弱的板块为通信、电子、房地产等板块。

风格层面，由于美联储加息以及美债收益率的影响，全球科技集体调整，成长、周期风格跌幅较大，稳定风格相对平稳。

程序化期货策略表现及归因分析

10月商品市场分化加剧。能源独强，中东冲突升级、红海受阻推升欧洲天然气价至2022年12月以来新高，带动原油及能化链上行。碳酸锂主力跌破10万元/吨，远期供应过剩预期与欧盟拟限中国混动车、新能源车出口退税下调形成共振。贵金属承压，美国CPI超预期推升加息预期，美元及美债收益率高企形成压制，白银另受电动化削弱传统需求拖累。黑色系偏弱，焦煤受煤矿复产加快与焦炭提降落地拖累，钢铁需求走弱。

阿尔法策略表现及归因分析

10月以来主要指数全线下跌，且跌幅显著大于9月，创业板指、科创50跌幅超12%，成长风格遭遇系统性杀估值；上证综指累计自高点跌幅超10%，科创、创业板指跌幅超20%；量能方面，相较9月（约1.88万亿）明显缩量；两融余额从3万亿高点回落至2.4-2.5万亿附近，累计流出超6000亿元，市场目前来看已进入深度调整区间。

后市策略观点

主观多头策略

8月份以来，市场没有明确且持续的投资主线，投资环境更多体现为资金博弈，对于多数主观多头基金来讲投资难度较大。从最新的宏观和产业数据来看，国内宏观经济依然偏弱，内需和国内的投资整体上依然低迷。行业层面，延续高景气的行业主要集中在电子、通信、有色金属等行业，这些行业受益于AI的发展，且出口业务占比较高。所以目前来看整个市场的投资机会大概率仍集中在科技。

宏观对冲策略

今年各类宏观事件持续冲击大类资产，市场波动明显放大，依靠宏观判断择时的操作难度大幅提升。海外加息预期反复扰动下，市场流动性边际收紧，在此背景下，宏观策略遇到策略环境的逆风期。从中长期维度判断，美联储降息是大势所趋，宏观策略长期配置逻辑未发生改变，配置优势突出。

量化多头策略

量化股票策略希望在长期累积稳定的alpha，而beta是投资过程中需要忍耐的波动。CTA策略

CTA策略是需要坚持长期配置逻辑，CTA作为一种“配置型资产”，能够通过长期持有降低整体组合波动，抵御未来不确定性。

市场中性策略

中性策略可以等到对冲成本降低，基差稳定之后再进行相应配置。阿尔法的策略特性还是没有改变的，跟其他资产低相关，低风险低波动，适合作为压舱石资产配置。

债券策略

暂且对国内债券维持中性观点，近期市场风险偏好明显回落，市场驱逐稳健类资产，纯债基金性价比重提，但请投资者适度降低收益预期。

掌握更多配置观点及产品信息，请详询客户经理。