百亿私募年报：业绩大披露！解析百亿私募业绩归因，百亿阵营数量创历史新高

光景驰西流，白驹过隙，回顾2021年的资本市场，疫情波澜迭起，在复杂的宏观背景下，资本市场还经历了互联网、教育、地产等行业的强监管产业政策冲击。2021年也是跨时代的一年，房地产时代向新能源时代的产业转型升级，标志着中国从过去的追求高速增长转变为高质量增长。

在“危”与“机”并存的一年，我们看到私募市场持续稳定扩张，总规模突破19.76万亿，证券类私募规模达到6.12万亿。近年来头部私募扩容速度变快，2020年百亿私募迅速增至63家，同比增长75%，在2021年极致的市场环境下，新增33家机构，目前存量96家，数量创出历史新高。量化私募则迎发展大年，2021年新增了16家百亿私募，目前存量26家，占百亿私募总数1/4，同时桥水中国也成首家百亿外资私募。

百亿私募2021年投资成绩单出炉，正圆投资拔得头筹

根据格上研究统计的有净值披露的72家百亿私募中，2021年以来平均收益为13.12%，高于同期股市大盘表现（沪深300下跌-5.20%），有53家管理人获得正收益，正收益率75%。其中收益超过30%的百亿私募有8家，最高收益正圆投资平均业绩达到80%；17家百亿私募2021年业绩告负，多为主观股票多头私募。分策略来看，百亿量化私募2021年收益全部为正，以22.20%的平均业绩为跑赢百亿主观股票策略平均（9.84%）。

从2021年主观股票多头百亿私募的业绩来看，正圆投资、玄元投资、睿扬投资荣膺百亿主观股票私募前三甲。整体平均业绩为9.84%，但不同管理人之间也有明显的业绩差异，收益差异的来源主要是是否参与了新能源、高端制造等成长板块。相对来说，重仓参与上述几个领域的基金在 2021 年均实现了不错的投资收益，而三地市场布局的管理人以及偏价值、消费类的管理人业绩较弱。

正圆投资排名榜首，斩获超过80%的平均收益。正圆投资是一家风格非常鲜明的私募机构，业绩爆发力强。旗下三位基金经理，团队能力互补、配合默契。投资上聚焦科技和新能源这两大赛道，这两个领域是未来5-10年国家大力发展和扶持的产业方向，并且行业内部细分赛道多，投资机会多，极易产生牛股。正圆深耕这两个行业，既能享受到行业发展带来的β，又能依靠自身投研积累获取α收益。在交易上重视高低估值的切换，适度左侧介入。

️在2021年灵活配置型的百亿私募机构也获得了亮眼的业绩回报。从业绩归因来看，准确的抓住2021年的景气度主线以及灵活的组合调整使得管理人有稳健的超额表现。以聚鸣投资为例，一季度聚鸣投资全面降低了高估值品种的配比。二季度的5月除了原先研究的军工，聚鸣配置电新。持仓中的港股、传统经济相关标的受到政策影响，后续持续降低仓位。三季度以来由于能耗双控、拉闸限电，以及经济预期快速下调导致的市场回调，因此产品有所回撤。四季度：出于对经济快速下滑、国家经济托底方向的认知，聚鸣开始做组合的再平衡。总体看，目前组合主要在泛制造业，更偏军工和硬制造业，并且，军工明显高于市场平均配置，而医药、消费配置低于市场平均配置比例。

从三地市场配置的管理人来看，如果没有较早减持港股互联网股票，则会有较大的业绩压力。从宽基指数来看，中国互联网指数全年下跌-50%，恒生指数下跌-14%，整体来看百亿私募相对指数也获得了明显的超额收益。对于风格明显切换的市场上，明显有风格不适应，但我们也能看到部分百亿私募管理人持续在研究投资上，持续迭代能力圈。比如石锋投资三季度以来布局了一些风电以及电网设备的投资机会。配置逻辑一方面是随着近年光伏和风电迅速增加装机量，储能的发展加上去年对于火电的压制，所以关注到发电结构发生巨大的变化；同时新能源车的快速普及伴随着用电结构的巨大变化。有变化就意味着新的投资机会，所以筛选出一些壁垒足够高，格局清晰的高质量公司。

对比2021年度量化和主观各策略的平均收益，量化私募基金在多策略和多头上明显领先于主观股票多头。一方面，由于给量化带来显著收益的是偏小市值的股票，2021年大小盘风格切换的市场环境，对量化股票策略非常友好，全年中证500、中证1000指数涨幅分别为17.39%、22.73%，量化股票多头和指数增强策略如鱼得水。

回顾2021年的市场环境，自2021年5月，市场成交量长期居于万亿以上，中小盘股引吭高歌，量化管理人开启了4个月的强势行情。直到9月中旬，周期板块宽幅震荡，短时间小市值股票的超额显著下降，叠加上市场风格的频繁切换，以及量化管理规模增长迅速，量化策略拥挤，导致量化管理人四季度集体回撤。但全年来看，量化股票多头全年业绩非常亮眼，百亿量化策略的管理人全员正收益。其中，世纪前沿、鸣石投资、聚宽投资荣膺百亿量化私募前三甲，年度收益均超30%。

CTA策略中，其受益于美元流动性宽松、经济复苏及疫情抑制供给的多重影响，2021 年全球范围内的大宗商品价格快速上涨，同时也经受各种政策扰动，如环保、能耗双控、保供稳价等导致期货市场的走势也跌宕起伏。整体来看，CTA策略百亿私募管理人，千象资产、黑翼资产分别获得16.96%以及12.54%的平均收益。

最后是2021年宏观对冲策略、债券以及其余策略，整体来看宏观对冲策略的管理人2021年也取得了不错的成绩。敦和资管、凯丰投资都获得了近20%的平均收益。

凯丰投资分享到，2021年，公司正进一步向涉及境内外资产的全球宏观资产管理公司方向转型。全年来看，组合中股票、固收和衍生品都贡献了正收益。凯丰投资看好新能源高景气赛道，同时配置了周期、军工、半导体及券商等其它板块，整体市场风格配置比较均衡。固收团队在以高评级信用债为底仓的基础上配置了可转债和金融衍生品，使得全年固收+部分头寸业绩比较稳健；另外，凯丰投资在2021年引进了海外宏观投资经理，增加了对全球宏观大类资产的配置，同时辅以低相关性的量化CTA策略，使得衍生品团队在2021年获得了较好投资收益的同时，也使得公司进一步理解和熟悉境外资产风险收益特征。整体来看，凯丰投资在2021年多资产上体现了协同效应，整体投资组合取得了比较稳健的年度收益。

百亿私募机构达96家，头部效应进一步提升

通过近年来对头部规模私募的数量情况分析，在2017年管理规模在50亿以上的证券类私募管理人共36家。但近年来头部私募扩容的速度变快，2020年则迅速增至63家，同比增长75%，在2021年极致的市场环境下，新增32家机构，目前存量96家。从新增的管理人办公地区来看，越来越多的集中在上海、深广等地区。

量化股票策略方面，2020年纳入统计的10家百亿量化私募，目前管理规模仍保持在百亿元以上，2021年还新增了16家百亿量化私募，分别是：思勰投资、星阔投资、聚宽投资、赫富投资、世纪前沿、宽投资产、佳期投资、金戈量锐、因诺资产、天演资本、千象资产、黑翼资产、阿巴马资产、凡二投资、申毅投资、和谐浩数。

展望2022年，百亿机构有信心不悲观，投资机会将更多元且更均衡

经过格上研究整理主流私募机构的观点，整体来说大家对于2022年是有信心、不悲观。从宏观层面来看，多数管理人提到2022年是稳增长的一年，应对经济下行压力我国政策有较大的操作空间，预期货币政策与财政政策会比较宽松。消费是经济稳增长的重要环节，同时房地产政策也预判会有结构性的放松。海外市场方面，管理人提到美联储加息是大概率事件，美股会因估值较高而承压，需要防范；港股在未来1-2年可能会有比较好的结构性投资机会。A股市场层面，整体比较有信心。在流动性比较宽松的背景下，虽然全年仍会比较震荡，但投资机会将更多元且更均衡。一方面新能源、半导体、军工、TMT等领域预计会维持高增速，同时共同富裕、政策纠偏以及经济企稳让去年一些超跌的板块有不错的机会。对于风险方面，主流私募管理人有一致的预期，外部风险主要是美元流动性收紧，通胀情况，以及中美关系；内部风险主要在房地产失速风险、企业盈利增速下行和政策的执行情况。

高毅资产邓晓峰：聚焦前瞻性研究，以产业研究角度广泛覆盖

首先，宏观经济以及企业盈利会面临较大的压力。疫情的反复对线下消费服务等很多行业产生了冲击，这种压力在2022 年会更多地显示出来。尤其当海外疫情的影响逐渐得到控制之后，中国某些产业反而会显示出某种程度的脆弱性，让我们阶段性处于一个不利的地方。这会形成一个对企业盈利及经济增长都不利的环境。

2022年从全球范围来看，会有一些共识对产业方向产生较大影响。一是全球碳减排和能源转型的共识。这个共识对产业的真正影响，在未来更长的时间内会逐步落地。二是从中美两个大国地缘竞争的角度来看，全球供应链的重建和分散，可能会在海外疫情稳定后开始深化。具体到行业上，中国新能源汽车产业大概率能够发展成功，而且在每个环节都有机会出现成功的公司。互联网方面，下行风险很小，但上行的空间和时间目前还处在不确定的状态。消费板块上，新供给可能会带来新的需求，新产品有可能会带来阶段性、爆炸性增长。但是作为整体，消费品已经是处于中低速增长的阶段。港股方面，虽然不如A股的产业链丰富，但在互联网、创新药以及低估值的周期品领域存在差异化的标的。

聚鸣投资：增长压力和流动性宽松的环境下，关注四条投资主线

中国在2022年面临的是增长压力和流动性宽松，而美国面临的是通胀压力和流动性收紧。对中国来说，消费和基建是2021年经济下行的主要因素，基建2022年大概率会扭转，同时，我们在观察消费相关的政策。另一方面，如果政策的发力时间点没有掌握好，经济有继续恶化的风险。但是我们认为，大概率2021年四季度到2022年一季度可能就是这轮经济的底部。

对于2022年看好的方面，主要有以下几条主线：

1、景气赛道：军工、电动车。电新板块虽然确实贵，但基本面是长周期向好。经过近段时间的板块调整后，我们更认为它的性价比有所提升。行业的确定性、趋势不可逆转。这中间一定有阿尔法机会，贝塔可能取决于国家托底经济政策、经济回升程度。另一方面，我们相对更看好军工，主要从它稳定增长、良好竞争格局和确定性，叠加中国制造业优势的方面来考虑。

2、2021年成本、汇率受损的中游行业，如家电、建材、机械、基建等。我们在2021年三季度开始做组合均衡，在这类传统行业中，自下而上地寻找估值相对合适的标的。

3、能耗双控受益的行业，如化工、某些金属。整个格局变好是确定的，所以这里面有一些我们也已开始布局。

4、港股。在未来1-2年可能会有比较好的投资机会。第一，2021年跌幅很大，现在估值比较低；第二，受中概股的整体影响，2021年港股的流动性是缺失的，叠加国内基本面和经济往下，属于双杀局面。如果经济整体底部慢慢抬升，对港股会有较正面的影响且风险较小。

凯丰投资：2022年，中国股市特别是港股值得期待

2020年我们见证了央行与疫情博弈的历史，2021年我们承受着全球央行货币超发的结果，有形资产碾压虚拟资产，商品走出了多年以来最大的上涨行情，带动了全球通胀。2022年，中美政治博弈均衡后的“相向而行”与经济基本面周期差异带来的“政策背离”值得关注。我们判断，受益于稳定的政治，港股的机会或将最大；受损于通胀的压力，欧洲债券或最为利空。美联储将在一季度结束缩表，缺乏新资金的美股会因估值承压。盈利与收入欠缺的跟风概念股或将为此“付出代价”，成为另一个最好的空头配置品种。整体上，我们建议多最便宜的股，空最贵的债。至于其他资产，我们判断A股将受益于政策驱动的合理增长所带来的预期改善。相较于美债与A股，国债被相对高估。国债除了对冲股票风险以外，其阿尔法吸引力较低。商品的机会从普涨转向结构性机会，“双碳”主题依然是最大的驱动因素之一。与高估值的绿色能源股相比，新能源需求较高的有色估值相对合理，而重碳的原油价格相对偏高。每一年的投资都是不确定的，确定的是当下的估值。便宜就是硬道理，政策支持带来经济环境改善就是行情的推手。2022年，中国股市特别是港股值得期待。欧债同样值得期待，“利率向北，价格往南”。

源乐晟资产： 经济增长的变迁与机遇

2022年中央经济工作会议中提出2022年是新的“稳增长”的一年。从“调结构”到“稳增长”的过程中，资本市场不用太过悲观，甚至有可能比去年更好。此外，2022年会处于货币和财政的双松，能耗双控的放松也会导致大宗商品价格和PPI的下滑，由此导致制造业利润从上游向下游转移，所以大概率下游行业是较为受益的。在中国，从地产和低端制造业向新的产业转变非常明显。中国过去20年培养了大量高学历工程师，未来的20年，中国应该享有人口质量红利即工程师红利。而中国工程师红利释放带来的两大机遇：一方面是从地产周期向双碳周期变革带来的产业机会。另一方面是中国自主化生产带来的国产替代的制造业机会。站在现在的时点判断，2022年的机会在制造业和消费，制造业涵盖范围很广，包括光伏、电动车、半导体和一些国产替代的受益产业。共同富裕以及经济的企稳让很多超跌的消费品有不错的机会。从风险上来看，2021年政策不确定性很高，包括双减政策、双碳政策、互联网的反垄断政策、房地产政策等等，整体政策压力很大。2022年大概率经济、政策、资本市场都会相对稳定。

拾贝投资：稳中求进

2022年的展望，我们的主题是稳中求进。市场涨了几年，估值分化很厉害，利率极低，疫情后政策逐步退出，地产下行压力，同时我们要以经济建设为中心，一批企业过了产业高峰，另一批企业方兴未艾。过去一年我们深切感受到了环境变化对于投资的影响。人和自然环境以前是一个非常缓慢的变量，我们几乎感受不到它的存在，但是现在变了，全球一起努力减碳，控制暖化的速度已经成为少有的共识。现在市场的整体估值不贵，但是内部分化非常大，很多行业处于历史上90%分位上，也有很多行业处于10%分位上。我们认为市场的共识可能会有以下偏差或者挑战。双碳的节奏长期目标不变，但是实现的路径、节奏可能和市场假设不一样。传统能源退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上，要立足于以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。去年底市场的预期是煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源，市场应该没有充分体现路径和节奏的变化。2021年行业因为一些环节的瓶颈，保持了一体化公司的高盈利，随着瓶颈环节的缓解，盈利会恢复正常，甚至进入一段低盈利期。风险方面，外部是美元收紧，通胀持续、利率抬升会波及市场；内部短的看地产走势，长的是人口问题的缓解程度。

正圆华通：结构性转型和高质量发展的追求下，挖掘三类预期差的机会

市场有比较大的困扰，因为能够简单分析的“表述”都已经被兑现在股价上了。我觉得市场兑现的是一些产业发展的经济价值，实际上这些感知和真实世界还是存在一定差距。其关键点就是，我们的结构性转型并不是要得到一个表象的产业规模和增速，而是我们对高质量发展的追求。因此，我们要重视的是对摆脱资源束缚的决心、对创新的渴望以及带来国家竞争力的新机会。所以股市以此预期差为基础有三种机会，一是要素价格会出现持续上升，对部分资源型或公共事业型公司产生估值利润双升机会，二是技术创新型公司将会在高估值混战中表现出更加健康的财务报表从而得到机会，三是低位的符合国家竞争力发展方向的公司用基本面进展证明自己的机会。其中，第一大主线依然是碳中和，我们没有参与短期涨价机会，我们买的公司都是有很强创新能力的，包含针对某项技术和产品的改良、提升整个产业链效率的技术创新，或者技术创新的平台型公司，这种公司能够持续不断地推陈出新，不断地改良整个产业链里的核心技术，甚至自己的工艺也能不断提升；第二大主线是消费电子向其他领域扩散，消费电子公司具备跨界能力强的特点，且当下估值较低，主要包含向新能源汽车电子扩散和元宇宙相关AR/VR设备领域扩散；第三大主线是传媒行业，随着中国的逐渐强大，要想增强国际影响力，文化输出就显得非常重要；第四大主线是数据安全，如今年发生的滴滴事件，都在告诉我们数据安全的重要性。

保银投资：走向更高效的市场：保银投资年度回顾与展望

展望未来，有必要区分短期（未来1年）和中长期（未来5-10年）。短期来看，2022年政策已经开始边际放松，经济即将触底回升，利好资本市场。我们认为中国宏观经济在上半年或将会触底，到年中可能出现小幅反弹。下半年宏观方面面临的主要不确定性是疫情是否可以得到有效控制、美联储升息对新兴市场的负面影响以及美国中期选举背景下中美关系的走向。随着基本面数据逐渐转好，去年表现较差的一些行业有望迎来修复的行情。特别是行业整顿的政策风险明显下降的背景下，去年调整充分的部分优质消费品公司和互联网公司投资机会突出。此外，部分新能源细分领域渗透率大概率在未来一年继续快速提升，速度将会超出市场预期。

从中长期来看，宏观环境已经出现了深远变化，这也为投资者带来新的挑战和机会。首先，中国经济的潜在增长率正持续放缓。中国经济的名义增长速度从2001年到2010年的平均15%左右下降到了2011年到2020年的平均9%左右。未来十年名义增长速度大概率将会进一步放缓，其中很大一部分原因是由于人口红利的消失。人口老龄化这个话题其实已经被讨论多年，但过去一年新出生人口的下降速度还是超过了市场预期。虽然政府放开了生育政策，但并没有延缓新出生人口下降的速度，未来几年中国总人口数大概率会开始见顶回落。其次，宏观政策方向性调整。改革开放以来，政府的政策重心在于经济运行的速度和效率，但去年六中全会精神已经明确，未来政府工作的重心将会是效率和公平并重，政府重点关心的将是经济增长的质量而不是速度。这一决定有助于中国经济中长期可持续发展，也显示了政府会容忍经济增长速度有一定程度的放缓，不会再通过持续的刺激政策、增加国债的方式保持经济增长速度。比较本次疫情中国和美国政府的应对就可以明显看出，中国政府容忍短期经济波动的定力已经比10年前高了很多。最后，在“逆全球化”的大背景下，全球经济潜在增长率也在下降。简言之，蛋糕增长的速度变慢，切蛋糕的方式更公平，资本市场发展更要和实体经济发展相结合。未来中国经济和资本市场都将面临比过去十年更高的不确定性，投资者需要重新考虑如何在新的规则下理解风险、控制风险，也需要适当调整投资预期。