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量化CTA近期表现及分析

2022-09-21 16:27

摘要:2022年以来,股票市场遇冷,上证指数一度跌破3000点。相比之下,基于通胀预期和地缘政治等因素,今年一季度商品价格上行明显,南华商品指数在2月末3月初上涨态势迅猛。CTA策略在一季度取得了亮眼的正收益,成了当时全市场唯一具有赚钱效应的策略。

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2022年以来,股票市场遇冷,上证指数一度跌破3000点。相比之下,基于通胀预期和地缘政治等因素,今年一季度商品价格上行明显,南华商品指数在2月末3月初上涨态势迅猛。CTA策略在一季度取得了亮眼的正收益,成了当时全市场唯一具有赚钱效应的策略。

之后商品市场保持震荡,直到6月初。在美联储宣布加息75bp后,上涨行情在6月初之后发生逆转,本次加息是美国28年以来最大的加息幅度,预示着未来商品供求关系的变化。商品价格随即反转下跌,一直到7月15日。7月15日以后,商品指数价格重新上涨。


年初还是全市场最亮眼的CTA策略,在6月以来也经历了较大幅度的调整,且不同的策略之间存在明显的分化。那么,CTA策略近期的表现该如何理解?接下来我们进行分析。

 

为什么近期CTA策略普遍净值回撤?

 

CTA策略通常喜好具有连续趋势的行情和稳定的市场结构,所谓的连续趋势,简单来说就是某个商品品种连续往一个方向运行,连续涨或者跌都可以,而稳定的市场结构则是过去较强的品种会继续强,而过去较弱的品种会继续弱。

 

如果市场具备趋势的品种很少,或者市场结构频繁变化的话,就意味着CTA策略可能需要承压。


数据来源:Wind,格上研究


一季度俄乌冲突地缘政治问题的爆发,各类商品均在一季度表现相对较连贯的上涨趋势,成交额和波动率也随之上升,同样期货私募的业绩也呈现了比较明朗的表现。

 

二季度商品价格高位震荡,平均来看CTA策略整体表现一般。由于二季度波动率明显下降,成交量也不是很高,不适合CTA做出比较优秀的业绩,但当时CTA策略整体维持年初的涨幅,回撤不大。

 

6月中开始,伴随着加息和欧美经济衰退的预期,商品价格连续大幅下行。当时,原本已经延续了2年左右的逻辑发生了扭转,也会给CTA策略带来巨大的变化。CTA策略有一个较大的回撤点,这个回撤就是由于多空切换带来的。


在商品由多翻空的过程中,趋势策略从多头为主的持仓到空头为主的持仓需要时间,而多空策略则由于原本的市场结构变化剧烈,也产生了较大的亏损。

 

时序趋势和截面多空策略的量化CTA的净值表现在今年6月中下旬出现了明显的分化。连续的下跌趋势中,纯趋势策略抓到了今年的第二波机会,而多空策略则在此过程中很难获利,甚至有可能会连续亏损。


数据来源:Wind,格上研究

 

7月15日之后,不少商品品种价格已经跌至低位,指数整体止跌,开始反弹。这一阶段对市场的分析是最为复杂的。因为商品价格向下依然有空间,但上行也有理由,如果以供给紧缺和需求复苏为主导,价格就会涨,如果以需求抑制为主导,价格又会跌。同时,商品的品种间分化也非常大,能源类品种的价格在高位震荡,但黑色,化工很多品种价格已经在底部。


所以7、8月市场反复切换,几乎以周为频率演绎多头和空头的行情,涨一周跌一周,8月也是CTA策略普遍较大回撤的一月,这段时间造成回撤的主要就是这种震荡行情。

 

趋势策略不喜欢这种方向不明确,同时又来回切换的市场环境,多头趋势刚要走出来,空头就来了,来回打脸又会带来回撤。


从不同持仓周期来看,短期时间序列动量因子今年以来负收益率超-15%,长期时间序列动量因子表现相对不错,但还是没有实现正收益。今年以来,中低频长趋势管理人业绩表现总体相对更优。


与此同时,市场结构依然没有回归正常,其中最惨烈的两类因子就是期限结构和基本面因子,导致这段时间多空策略的回撤更大。

 

期限结构类因子表现:


期限结构因子简单理解就是做多贴水品种,做空升水品种,但自6月以来,贴水品种下跌幅度持续大于升水品种,导致这个因子持续回撤。正常来说,品种升贴水关系是相对比较稳定的,但市场巨大的波动带来了短期的市场异象。


数据来源:火富牛

 

基本面类因子表现:


基本面因子也在本轮回撤中受伤惨重,这类因子通过库存,产量,仓单等基本面数据去判断品种的强弱,而这些过去逻辑上成立的关系也在最近不奏效了。


数据来源:火富牛


总而言之,在各类策略接连比惨的今年,CTA策略的平均业绩也因为两次较大的回撤,降至个位数。从策略的角度来看,CTA策略长期的配置依然不变,但变化多端的市场无疑给CTA策略的管理带来了难度,几乎所有的细分策略都感受到了压力。我们依然建议投资者在配置过程中选择具备长期正预期的细分子策略,并坚持均衡配置。


对于量化CTA的展望,从商品价格来看,可能短期内会有两种可能性,一种是基于流动性收缩和通货膨胀,欧美需求严重下行,带来的下行趋势,另一种是海外矛盾尚未爆发前,国内需求复苏,以及减产和政治冲突带来的供给收缩引发的上行反弹,后续的发展可能会随着宏观因素的影响有所改变。


近期市场振幅放大,CTA策略临近历史最大回撤,预示着CTA策略的加仓机会就在眼前。CTA策略的赚钱效应将更有可能在趋势明确走出之后,在盘整期则是加仓的较好时点。 

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