私募三月报： 市场风险偏好改善，程序化期货策略领涨

一、 私募业绩速览

市场风险偏好改善，宽基指数普涨

3月三地市场整体表现震荡。海外方面，由降息预期、经济预期和风险偏好共同推动，受宏观因子、英伟达的GTC大会以及美光等超预期业绩提振下，纳斯达克指数微涨0.64%。港股方面，美联储预计年内降息确定性较高，流动性利好港股。A股方面，两会顺利召开，国内政府工作报告披露各项政策偏积极，股市反弹至3000点以上，两市成交量连续在万亿以上，风险偏好有所回暖。当前市场已经进入年报披露季，随着上市公司年报和一季报的披露，市场的投资逻辑会逐步回归到基本面。

行业上涨多跌少但市场轮动较快，前期表现比较弱的板块如汽车、电力设备、环保等方向有一定反弹；上游资源品价格走强，带动有色金属、石油石化表现亮眼。而高股息板块整体出现一定程度的下跌，如煤炭、非银金融表现落后。全年来看，银行、石油石化、煤炭表现靠前，医药生物、计算机、电子表现靠后。

3月私募行业平均涨1.44%，程序化期货策略领涨

3月，私募行业平均收益为1.44%。私募九大策略均录得正收益，其中，程序化策略上涨3.03%排名第一。量化股票多头，阿尔法策略也取得了亮眼的收益，分别上涨2.43%和2.21%。其余各策略收益分化不大，涨幅在1%左右。

股票策略方面，3月股票市场整体窄幅震荡，市场热点在低空经济，AI板块以及周期板块轮动，总体来看是轮动普涨行情，为主观股票策略带来赚钱效应。对于量化股票策略来说，风格方面没有稳定占优的风格，但受益于小盘股反弹以及流动性回暖，整体环境有利于量化策略运行。

3月商品市场涨跌不一，南华商品综合指数上涨0.35%。从品种表现看，受美元降息预期影响的贵金属、有色等板块走势相对较强，受地产形势拖累的黑色板块走势偏弱。虽然商品市场分化较大但各品种行情连贯性较好，整体看CTA策略赚钱效应显著。

从股票各规模区间管理人的表现来看， 3月主观股票私募管理人各规模区间收益差别不大，平均收益为1.03%；量化私募管理人方面，50-100亿规模的管理人表现突出，收益为3.66%，高于量化股票多头的平均收益。从今年以来的平均收益来看，100亿以上规模的主观股票多头管理人表现最好，收益为2.82%。

二、私募行业情况

2024年2月私募基金规模降至20.28万亿，其中证券类私募总规模为5.51万亿

根据基金业协会最新备案数据显示，截止2024年2月底，全私募基金规模为20.28万亿。管理基金数量为15.33万只，存续私募基金管理人21151，较2023年底减少474家；从证券类私募行业看，证券类私募总规模缩减至5.51万亿。目前证券类私募基金量存量约9.73万只，管理人存量为到8351家，较2023年底减少118家。

三、私募备案情况

2024年3月新备案证券类私募管理人1家，新备案证券类私募产品519只

3月全私募行业新备案管理人共计2家，其中新备案私募证券管理人共计1家。

数据来源：中国基金业协会，格上研究

从备案情况看， 月协会新备案证券类私募产品519只。根据格上研究统计，量化百亿管理人的备案热情要高于主观机构，其中备案靠前的量化管理人有衍复投资、世纪前沿、黑翼资产等。

数据来源：中国基金业协会，格上研究

四、百亿规模私募机构名录

目前百亿规模机构存量为86家

本月无变化

百亿规模私募机构名录

部分百亿私募管理人业绩展示

根据格上研究统计的有净值披露的66家百亿私募中，2024年以来平均收益为-0.45%，其中有28家实现正收益，正收益机构占比为42%。百亿机构中表现靠前的主观管理人有东方港湾、希瓦资产、睿璞投资；量化管理人有天演资本、宽德投资等。

主观股票策略百亿私募机构2024年以来平均收益率

量化策略百亿私募机构2024年以来平均收益率

其他策略百亿私募机构2024年以来平均收益率

五、私募机构调研动向

私募机构关注一季报业绩有结构性亮点的行业

根据格上研究统计， 2024年3月共有1584家私募机构参与调研，涉及上市公司867家。从上市板块来看，主板公司402家（占比34.15%）、创业板公司218家（占比18.52%）、科创板公司192家（占比16.31%）。从行业来看，私募机构关注一季报业绩有韧性的板块，如家用电器、机械设备、电子等领域。

其中中矿资源受到55家私募机构调研。中矿资源是一家按照现代企业制度设立的股份制综合地质勘查型矿业公司。公司主要致力于地质工程技术服务，具体包括固体矿产勘查工程技术服务和地基基础工程施工服务。在调研中，公司降本增效情况是投资机构普遍关心的问题。中矿资源表示，为应对锂盐产品价格下跌造成的不利影响，公司通过调整原料产品结构、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本。2023年5月，公司在津巴布韦投资建设132KV输变电项目，该项目包括112公里电力线路和132KVBikita变电站工程，连接津巴布韦TOKWE330KV变电站与Bikita矿山，已于2024年3月17日一次性输电成功，该项目不仅能大大改善沿线城镇的供电能力，也将极大改善Bikita矿山的电力保障条件，减少对化石类能源的依赖，有效降低生产成本。

3月共有35家百亿机构出动调研，淡水泉投资、高毅资产、正圆投资排名前三

从百亿私募的调研维度来看，3月共有35家百亿机构出动调研，涉及上市公司246家。调研上市公司最多的前5家私募机构分别是淡水泉投资（57家）、高毅资产（48家）、正圆投资（35家）、和谐汇一（29家）、敦和资产（26家）。

从调研标的来看，百亿机构共同调研上市公司57家。随着上市公司年报业绩预告的披露，近期百亿私募机构密集调研业绩改善的公司。其中，家用电器、电子、机械设备设备等行业备受关注。

百亿级私募共同调研名单摘录

六、主流私募后市观点

勤辰资产：重视企业的内在价值，事情已在向好的方向发展

市场往往过于关注接下来会发生什么，而忽视了标的本身的内在价值，即这家公司到底应该值多少钱，这才是我们在做GARP投资中最为关注的，所幸我们现在能找到许多市场给与的价格显著低于其内在价值的标的，包括去年在港股发生的许多私有化的案例，也显示出离岸资产被严重低估的现状。我们不去，也没有办法去预判接下来的市场变化，但公司的经营和盈利的增长是我们能切实看到的，也是我们坚定投资的信心来源。

随着美国整体经济数据逐步下行，市场已经提前在消化降息预期， 对于全球风险资产价格的压制有望大幅减弱。国内经济运行稳中向好，旅游、汽车等消费保持较高增速，1-2月进出口增速远超预期，资本市场的改革也在有力推进，这些都是有助于改善投资者中长期预期比较重要的利好因素。事情已经在向好的方向发展，我们对优质中国资产未来的回报空间保持信心。

聚鸣投资：高股息、真成长和强主题，应该会构成主要的市场格局

2月，A股迎来大幅反弹。股指方面，上证、沪深300指数收复年内失地，创业板指数也大幅反弹，罕见地走出了连续阳线。2月可以说是过去一年最牛的一个月。不过我们也应该看到，指数牛的背后，今年开年以来，股票涨幅中位数下跌接近16%，全市场5300多只股票，只有800只是上涨的，远逊于指数表现，和去年正好相反。

一月底二月初，由于量化基金的杠杆产品在极端波动市场下的风险暴露，导致一月末股市，尤其是微盘和中小盘股非理性快速杀跌。然后，大批资金开始申购主要股指的ETF基金，根据Wind显示的份额变动看，主要的指数ETF基金年初以来增加了差不多3000亿，指数在轧空之后暴力反弹。以上是这次暴跌暴涨的大致经过。虽然股指的暴涨暴跌并不是一个理想的状态，但是这次大反弹对市场的指导意义还是很重要的。过去半年的单边下跌市场，一度有一种说法，股市在中国并不重要，而这次政府强烈支持做多下的反弹，可以说是打消了市场的这个顾虑，粉碎了传言。这样的好处是，投资者可以在相对稳定的预期下给股票估值了，而不是像之前泥沙俱下，好公司坏公司齐跌，价值评估常常失效。

经济方面，年初以来地产数据继续恶化，3月的小阳春估计要落空，节日消费尚可，但是节后客座率和机票价格大幅回落，低于19年同期，说明整体上需求还是很疲弱。整体的组合变为弱经济、强流动性、强政策支持。按照我们过去的框架，这种市场一般是一个强主题震荡市。国债收益率继续走低，也说明在目前的CPI环境下，高收益资产是非常稀缺的，这有利于股市整体估值。高股息、真成长和强主题，应该会构成主要的市场格局。地产以及产业链、可选消费相关，可能是需要继续回避的方向。

石锋资产：短期预计维持震荡，经济修复持续性决定市场方向

1）经济表现分化，全年出口有望超预期。1-2 月经济数据 整体呈现企稳迹象，但这种迹象背后又表现出结构上的高度分化：生产强于需求、出口好于内需、宏观好于微观。我们认为经济可能还是会在低位运行一段时间，但出口存在全年超预期的可能；

2）两会目标重结构、轻总量，政策导向托而不举。两会制定全年经济目标符合预期，继续重结构、轻总量，政府工作报告将“发展新质生产力”放于政策首位。货币、财政政策方向托而不举，今年或难有大刺激政策落地；

3）政策重点关注更新需求，实际落地力度仍需观察。2月下旬以来，政府各部门发文提及“以旧换新”的工作指导，当前经济内需表现仍偏弱，政策端想要通过刺激更新需求来推动内需恢复，但考虑到目前经济增长存在压力、财政资金压力竞争加大背景下，需重点关注落地政策细则；

4）美国经济韧性仍强，日本央行加息预计影响有限。美国2 月份经济数据显示美国经济韧性仍然较强，通胀偏高，但美联储最新议息会议表态偏鸽，房地产周期有再次启动的迹象，美国经济 全年预计高位运行。日央行本月宣布加息，但幅度较小且鹰派表态不足，预计对全球资本市场的影响有限；

5）短期预计维持震荡，经济修复持续性决定市场方向。2 月以来市场整体呈现震荡上行，背后的逻辑是对此前经济极度悲观预期的修复，监管部门尽心优化市场交易制度也提振了市场情绪。展望后市，我们认为经济修复斜率可能依然较缓，市场短期快速反弹可能已进入尾声，后续走向取决于经济回升的持续性。板块方面，我们继续看好高股息类资产、出口景气行业、海外AI创新。

源乐晟资产：维持当前配置思路，静待转机

国内资本市场经历了1月的大幅调整后，2月在神秘资金入场和较大幅度降低5年期LPR利率后，出现了V型反弹。这轮反弹呈现了以下几个特点：第一，高股息类个股和资源类个股成为反弹主力军；第二，前期跌幅较大的中小市值成长股连续反弹；第三，医药、消费、新能源等传统成长赛道中的大市值个股反弹力度很弱。从市场走势看，基本上消除了1月中下旬以来的流动性风险，这是跌幅较大的中小市值成长股和微盘股连续反弹的主要原因；但是对高股息和供给受限的资源股的追捧，说明市场并没有对经济的前景有更乐观的预期。

我们组合之前的策略是维持对低估值高分红、供给受限的资源类个股、有技术硬实力的科技创新公司以及国内少数有高增长板块的配置。现在看来，该策略基本适应当前的市场。但依然有不足的地方，例如配置了铜、铝等供给受限的板块但却忽视了对煤炭的配置；配置了硬实力科技方向，但是对龙头个股的配置依然不够充分；分散配置了一些中国成长股，虽然拉长时间看，有信心通过业绩的增长来实现市值增长，但是在过去两个月，这个方向给组合带来的损失较大。组合中高分红和资源类个股在过去两个月表现较好，拉长时间看依然是不错的标的，但是短期涨幅较大，或许需要更长时间来证明价值；美国科技股的短期涨幅也比较可观，AI的进展决定了这些股票进一步的空间。

在操作层面上，对短期涨幅较大的个股做了部分减仓，对前期跌幅较大的成长股做了一些增持。3月的市场情况，可能需要根据国内即将召开的重要会议的信息来做进一步判断。如果针对国内经济有进一步的政策推出，我们相信市场也会有进一步的修复空间。