会世CTA净值创新高背后的投资逻辑

一、关于会世

成立于2018年的会世资产是CTA领域的老将，创始人张议夫为南京大学物理学基地班学士、理论物理博士，美国Center for Computation and Technology、路易斯安娜州立大学博士后。张议夫博士曾就职于某大型量化对冲基金，具有多年大规模资金量化投资实盘经验，擅长各类CTA策略。

张议夫博士在进军量化之前研究的是理论物理，研究方向是凝聚态物理，主要研究各种材料中大量粒子在相互作用以及外场作用下的量子力学行为。简单来说，就是从复杂的系统中抽象出各种模型来试图描述这些粒子的物理行为。而科学领域的研究和金融市场的研究，在方法上有一些异曲同工之处，科学领域的研究方法或许能够延伸应用到金融领域。皮亚杰在《发生认知论》里提到过科学研究过程的通用范式包含两个要素，一个是感知认识，一个是严密的数理逻辑构建。对张议夫博士来说，无论是之前的物理研究还是现在的量化模型构建过程，也同样遵循这两个要素，只是表现方式有所区别。在物理研究中的感知认识其实就是物理测量过程，比如说实验物理学家用STM或ARPES测量到某些材料具有某些电学或者磁性的特征，然后做理论的人再基于已有的逻辑框架去构建模型来描述它。而现在做量化模型，也是先基于一些经验总结，比如说观察到在一些情况下市场上涨的概率比较大，先有这些认知，再去通过数理统计来建模。之前的理论物理研究经历中训练的方法论和积累的数理知识无疑为现在会世的量化研究提供了宝贵的经验。

“不要把问题复杂化，要用简单方法描述复杂问题” 是张议夫博士常说的一句话。会世对投研团队的要求也是无论做什么模型，尽量先从简单方法入手。如果不能用简单语言或者方法描述某个现象，一定是对它的理解没有到位或者没有抓住主要矛盾。所以，会世在研发策略的时候会强调做出来的东西先要能讲的清楚，事实上，一个有效的简单模型，实盘中它的通用性和稳定性一般也都要比复杂模型表现要好。当然，这里说的简单不是说简单到看一根均线就可以，而指的是策略包含的细分模块，需要将每一个模块研究清楚，具体到每个模块以及为什么要这么做都要能够清晰地讲清楚。

今年是会世成立的第6年，无论是策略还是管理，会世都经受住了市场的考验。在最近一轮CTA牛熊周期中，会世资产主动升级了策略，并在CTA策略恢复盈利效应后，展现出了优异的收益捕捉能力以及回撤控制能力。

二、策略篇——商品股指国债三线驱动的中短周期策略

会世的CTA策略从大类上分为商品CTA、股指CTA、国债CTA，也是市场上比较少见的三线布局的CTA机构。之所以同时交易三大策略，一方面从资产组合的角度来说，如果想让资金曲线做到稳健，不同类型的策略越丰富越好，比如交易标的的区别、交易模型方法论的区别、利润来源的区别等。策略间的相关性非常低，所以低相关的策略混合后，收益是叠加的，风险却不会显著提升。另一方面对于这三大类策略，会世已储备了非常多且非常成熟的子策略，很多子策略和因子都有数年的实盘交易，且经历过牛熊周期的考验，因此也比较适合于中长期配置。

在持仓周期上，会世的CTA策略整体偏中短周期。

和大多数人想象中并不一样的是，CTA策略的难点并非是在行情较大的时候获利，而相反，策略如何在大多数低波动震荡的行情中有效防守，避免大幅回撤，才是CTA策略长期来看能够盈利的关键所在。会世在构建策略时的目标就是希望策略能够在大行情捕捉到利润，同时低波动或震荡行情做到少亏或不亏。会世的优势在于其CTA策略研发和交易框架成熟完善，主要的交易策略经历过市场长期的检验，穿越牛熊市，经历过低波动和高波动的行情，策略类型丰富，经历长期市场考验的因子多。

通过将各类低相关策略的有效结合，会世成为CTA策略领域业绩走势相对比较独立的机构之一，而会世在策略上的多线布局也使得他们能够适应更多的市场环境。

三、投资案例篇

CTA策略作为一种可以双向交易衍生品的策略，可以长期为投资者获得绝对收益且非常适合在组合中扮演配置作用。基于其与传统资产的低相关性，和长期复合收益率并不低的性质，CTA也一直是大型机构或高净值客户必不可少的一类配置资产。而会世资产也定位于专注CTA策略，致力于为有需求的投资者提供资产管理服务。

案例一

在2020年以来，CTA策略作为“危机中的阿尔法”，在疫情和石油战中，也成功体现出了其避险资产的效用，凸显了其在危机中的作用。那么，具体来说，会世是如何通过商品CTA来体现其功效呢？

2020年由于新冠疫情和石油战的冲击，市场大跌，美原油近月合约甚至跌出了负价格。会世商品策略当时以做空为主，获得较好收益。

之后，商品价格在4月份的筑底，随着新冠疫情的控制、高成本产能出清及各国积极推出的刺激计划，商品开始反转，会世又再一次抓住多头从5月开始持续盈利。以铜期货为例，农历新年年后，疫情在全球快速扩散，全球股票和商品酝酿下跌，会世在2月底3月初陆续建立空头头寸，把握住了铜期货的下跌行情。后面4月份商品筑底，策略陆续平掉空头头寸开始建立多头头寸，又成功把握住铜后面的上涨行情。

商品策略的适应环境需要看具体细分策略的类别，趋势类策略适合日间趋势好的行情，不适合低波动无方向的行情。套利对冲类策略适合于品种走势分化的行情，普涨普跌的行情有可能无法盈利或盈利较少。基本面量化策略适合于基本面数据对行情走势有指引的行情，如果基本面和行情走势脱钩，策略的风险情况还是比较大的，不过会世在基本面量化策略中加入了量价因子起到风控的作用，在基本面和行情脱钩的情况下，会自动启动保护机制，有效控制住回撤。

案例二

对会世来说，在2022年6月至2023年5月这段时间面临了前所未有的挑战。这段时间正处于美联储加息周期，加息节奏之快、加息幅度之大罕见，一是抑制了商品需求，导致品种上涨动力消失；二是抑制了风险偏好，资金参与度明显降低，导致市场上涨动力缺失；三是风险扩散，市场急促下跌，导致中长期趋势策略难盈利。

面对复杂的市场走势和宏观环境，公司在2023年上半年对策略进行了全面升级，迭代之后，策略的持仓周期明显缩短、丰富度更高、适应性更强，同时个别子策略的尾部风险也得到了有效控制。从策略迭代后的业绩表现来看，下半年新策略组合表现较迭代前有大幅提升。

比如去年十一长假后，市场出现极端行情，原油下跌10%，但由于公司策略在上半年已做了全面升级，所以新策略在极端行情下仍表现较好，仅出现小幅回撤。十一月以后，商品市场转为震荡行情，但个别小品种表现较好，策略能有效捕捉利润，在震荡市下仍取得了不错的盈利。

四、风险控制篇——分散是

CTA策略最好的风控

“我们核心的研究理念之一就是开发尽可能多的低相关策略。”在说到会世的风控是如何做的时候，张议夫答道，“通过这么多年CTA策略的开发和交易，我们发现，分散其实是CTA策略最好的风控。”对于会世来说，有效风控的核心来自于策略、周期、品种、利润来源上的高度分散，通过将相关性低的策略组合在一起，以期获得稳健业绩。

首先，会世采用混合型策略，尽可能交易满足流动性的所有商品合约，通过丰富的指标，充分异构，尽量做到各个策略低相关或者不相关，提升组合的稳定性，并能有效防止参数漂移等情况发生。其次，会世持仓在板块和品种上分布比较均匀，单一品种持仓占用保证金比例不超过1.5%，抵抗极端行情的能力比较好。

其次，会世的风控体系贯穿单一策略、组合和交易的全部过程，会世还有自研的针对产品净值的风险控制系统，这个系统的主要作用是通过模型预估出持仓头寸对产品净值波动的贡献情况，如果预测持仓对产品净值会产生较大波动，则会自动降低仓位。

另外很重要的一点，会世非常重视策略和策略之间的互相保护，比如某些套利对的主要作用是对其它一对或几对起保护作用，互相制衡，这样单一对即使做错也不会对整体产生太大影响。

对会世来说，在现有策略的基础上，每增加一个低相关的新思路策略，就意味着整体组合的夏普会更高一点，这样净值曲线会更加稳定，投资者的体验也会比较好。所以会世坚持持续开发新模型并对已有的大量旧策略不断进行迭代更新，以期取得较为稳健的业绩表现。策略的多样性严格的风控、策略研发上的持续投入正是会世的核心竞争力所在。