2025年Q3季报A股业绩综述及展望
摘要：尽管当前我国经济运行仍面临国内外多重因素交织影响，但在政策效应持续释放的推动下，多个重点行业已呈现边际改善态势。展望下一阶段，全球贸易格局面临重塑压力，地缘政治博弈与保护主义使外贸环境不确定性显著增加，但国内政策坚定定调，要求“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，往后看，扩大消费、科技创新是主要支持方向。
2025年Q3季报A股业绩综述及展望
一、总量层面
1. 全A两非盈利实现转正，营收扩张，ROE反弹
利润端，全A两非盈利实现转正。全A 2025Q3归母净利润同比增速为11.31%，较2025Q2（1.28%）大幅提升，全A 2025年前三季度归母净利润累计同比增速达到5.34%.
全A两非2025Q3归母净利润同比增速为4.40%，较2025Q2（-0.30%）实现转正，2025年全A两非前三季度归母净利润累计同比增速达2.78%（2025Q2累计同比2.43%）。本次全A归母净利润复苏弹性显著优于全A非金融/全A非金融石油石化。
A股盈利修复有以下四个原因：
一是三季度在 "反内卷" 等政策的推动下，供需格局持续优化，工业品价格呈现企稳回暖迹象，钢铁、有色等部分资源品价格维持强势，新能源产业链价格持续上涨，对整体利润增长贡献显著；
二是科技领域的需求旺盛成为关键拉动力，人工智能应用的快速发展拉动了半导体、光模块等相关产业链的需求和业绩；
三是出口稳健增长为企业盈利提供增量，军贸加速突破，部分行业内外需共振。
四是三季度A股日均成交额同比较高增长，沪指屡创新高，直接拉动非银板块业绩，为全A盈利贡献较多增量。
资料来源：Wind，格上基金研究整理
收入端，2025年Q3，全体A股、全A非金融以及全A非金融两油营业收入合计同比增长3.60%，2.20%，2.93%，Q2单季营收同比增长0.34%，-0.54%，0.51%。
从营收的角度看，全A及全A非金融两油不论是累计或是单季同比增速均上升，可以看出在政策发力下A股上市公司营收与宏观基本面形成明显共振。本轮A股营收增速高点同样出现在21Q1（44.8%），连续下行14个季度后到24 Q3见底回升，2025年增速上行。
资料来源：Wind，格上基金研究整理
盈利能力方面，ROE低位反弹。2025年Q3全体A股、全A非金融以及全A非金融两油净资产收益率分别为7.95%、6.71%、6.61%，2025年Q2为7.73%、6.62%、6.51%，整体虽较2025Q2小幅反弹，但盈利能力仍在底部区间，后续仍需要观察向上的弹性。
资料来源：Wind，格上基金研究整理
2. 创业板营收和净利润增速领跑，科创板盈利降幅收窄
主流宽基指数业绩全面改善。2025年Q3，主流宽基指数均实现营收与利润的同比正增长与增速的环比改善，其中，中证500、上证50、沪深300单季归母净利润同比增速分别为17.17%、13.49%、10.69%，营收单季同比增速分别为2.69%、3.29%、4.33%。
资料来源：Wind，格上基金研究整理
科创板和创业板的业绩弹性最大。2025年Q3，除北交所外，其余各上市板块均实现营收和盈利双改善。其中，科创板、创业板的业绩改善幅度最大，二者 2025年Q3单季利润同比增速别为58.3%和32.8%，环比改善幅度分别为40.3%和28.7%。
二. 行业层面
从利润端来看，2025 年三季报共有 17个一级行业归母净利润同比正增长。其中，2025Q3归母净利润同比增长靠前的行业是综合（+1473.72%）、钢铁（+202.9%）、非银金融（+64.6%）、传媒（+59.3%）、有色金属（+50.3%）、电子（+50.7%）、电力设备（+49.4%）、国防军工（+47.3%）、计算机（+23.2 %）、基础化工（+21.1%），主要集中在反内卷和高景气TMT方向。
资料来源：Wind，格上基金研究整理
从业绩改善程度而言，2025Q3较2025Q2归母净利润同比增速改善幅度居前的行业分别是综合、钢铁、非银金融、国防军工、传媒、有色金属、基础化工、电力设备、电子。
资料来源：Wind，格上基金研究整理
从盈利能力来看，2025年三季报，食品饮料、家用电器、有色金属、非银金融行业净资产收益率（TTM）居前，均超过10%；房地产行业的净资产收益率仍为负值。
资料来源：Wind，格上基金研究整理
与中报相比，三季报有17个行业的净资产收益率（TTM）环比改善，其中，综合、钢铁、有色金属、非银金融、传媒的净资产收益率改善幅度靠前；而房地产、商贸零售、煤炭、轻工制造行业的降幅较大，环比降幅均超0.5个百分点。
从收入端来看，2025年三季报共有21个一级行业营收同比正增长，较中报环比增加4个行业。其中，电子、非银金融、有色金属、计算机、汽车等行业营收增速较高；非银金融、国防军工、纺织服饰、钢铁、有色等20个行业三季报营收增速较中报环比改善。
其中，钢铁、医药生物、纺织服饰、建筑装饰、石油石化、煤炭、商贸零售、房地产等8个行业营收降幅明显收窄，国防军工、交通运输、轻工制造、综合等4个行业营收增速由负转正，有色金属、非银金融、传媒、电子、电力设备、通信、汽车、环保等8个行业增速持续为正且进一步提升。
资料来源：Wind，格上基金研究整理
三. 总结
尽管当前我国经济运行仍面临国内外多重因素交织影响，但在政策效应持续释放的推动下，多个重点行业已呈现边际改善态势。
展望下一阶段，全球贸易格局面临重塑压力，地缘政治博弈与保护主义使外贸环境不确定性显著增加，但国内政策坚定定调，要求“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，往后看，扩大消费、科技创新是主要支持方向。
结合2025年三季度盈利表现与政策信号，当前A股投资主线进一步聚焦于“反内卷”下与科技端的行业。
从行业配置角度看，后续关注的方向有以下几条线索：
科技景气度有望贯穿全年。在“新质生产力”政策的推动下，2025年我国A股科技板块上市公司业绩出现明显好转。政策方面，中央政治局会议继续强调培育壮大新质生产力、打造一批新兴支柱产业，要求“持续用力推进关键核心技术攻关”，加快实施‘人工智能+’行动”等政策部署。预计未来针对科技企业的政策支持力度或持续上升。
反内卷叠加关键产业“稀土化”。本轮“反内卷”并非传统供给侧收缩，而是将我国优势产业（多晶硅、光伏组件、电力设备、钨、镁、有色材料等）视为“关键战略资源”，赋予“稀土化”属性，形成国际竞争中的博弈筹码。
