格上每日收评—2025年12月15日

今日市场

今日市场震荡调整，沪指盘中翻红后再度回落，创业板指低开低走。沪深两市成交额1.77万亿，较上一个交易日缩量3188亿。盘面上，市场热点快速轮动，全市场超2900只个股下跌。盘面上，31个申万一级行业中有13个行业上涨，其中非银金融，商贸零售，农林牧渔行业领涨，电子，通信，传媒行业领跌。消息面上，我国11月经济数据与金融数据出炉，增速继续放缓。

截至收盘，今日上证指数收于3867.92点，下跌0.55%，成交额为0.76万亿元；深证成指下跌1.10%，成交额为1.01万亿元；创业板指下跌1.77%。今日两市上涨个股数量为2312只，下跌个股数为2965只。

从风格指数上来看，今日多数风格表现不佳，其中金融风格的个股表现最好，成长风格的个股表现最弱。近期风格转换较为明显。

盘面上，31个申万一级行业中有13个行业上涨，其中非银金融，商贸零售，农林牧渔行业领涨，涨幅分别为1.59%，1.49%，1.24%；电子，通信，传媒行业领跌，跌幅分别为2.42%，1.89%，1.63%。

从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.76%，位于一倍标准差之下，风险溢价指数近期震荡，市场情绪回升。后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

（注：数据更新至前一交易日，风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

热点新闻

新闻一：我国11月经济数据出炉，如何理解？

11月数据显示需求进一步回落，与供给差距也继续扩大。供给端同比增速小幅下降。需求端来看，出口交货值边际改善，而内需进一步回落。以旧换新支撑减弱叠加“双十一”扰动，消费增速放缓。固定资产投资降幅扩大，待政策“推动投资止跌回稳”。

供给端同比增速小幅下降。11月工业增加值、服务业生产指数同比4.8%、4.2%（10月分别为4.9%、4.2%）。11月工业增加值季调环比0.44%（10月为0.17%）。需求结构中，11月出口交货值同比-0.1%（10月为-2.1%），边际上升，而内需增速边际下降，或是工业增加值增速边际下降的主要驱动因素。分行业来看，采矿业同比6.3%（10月为4.5%），边际上升，而制造业、公用事业同比4.6%、4.3%（10月为4.9%、5.4%），皆边际下降。细分行业中，专用设备、医药、食品同比增速边际上升较多，而汽车、交运设备、农副食品同比增速下降较多。

以旧换新支撑减弱叠加“双十一”扰动，消费增速放缓。11月社零总额同比增长1.3%，比10月下降1.6个百分点，创下2023年以来社零单月增速的新低。一方面以旧换新支持力度偏弱而去年同期基数较高，相关品类消费同比跌幅加大，例如家电（-19.4%）、建筑装潢（-17.0%）、汽车（-8.3%）等。不过通讯器材、文化办公用品依然保持了10%以上的较快增长，总体以旧换新品类拖累社零增速放缓约0.4个百分点。更大的扰动可能来自于“双十一”节奏，今年个别平台的“双十一”促销活动比去年提前至10月上旬，这会使得消费拉动进一步前移，在支撑10月增速的同时透支11月社零增速，去年同期已经出现过类似情形。从增速贡献看，非以旧换新品类10月提振社零增速约1.0个百分点、11月拖累1.2个百分点，增速贡献的大幅波动亦反映了促销活动带来的节奏扰动。10-11月合并社零增速为2.1%，可能反映了当前实际的社零增速中枢水平。

固定资产投资降幅扩大，待政策“推动投资止跌回稳”。1-11月固定资产投资累计同比-2.6%（1-10月为-1.7%）。分方式来看，建筑安装工程仍是导致整体投资降幅扩大的主要因素，而设备工器具投资支撑作用持平1-10月。11月固定资产投资季调环比-1.03%（10月为-1.51%），降幅小幅收窄，与建筑业PMI趋势一致。5000亿元新型政策性金融工具和2000亿元地方政府专项债的额外资金支持落地到实物投资仍待提速。中央经济工作会议[1]要求“推动投资止跌回稳”，习近平总书记提出[2]“对投资下滑，既要高度重视也要沉着冷静。从基本实现社会主义现代化的要求来看，无论投资于物还是投资于人都有广阔空间。”我们认为，随着更多资金支持和“十五五”规划的落地，2026年固定资产投资数据有望在政府投资带动下边际改善。

1-11月广义基建同比+0.1%，较1-10月的+1.5%继续回落。11月单月基建同比-11.9%（前月-12.1%），其中公用事业、交运、水利环境和公共设施管理投资同比分别为-4.0%、-2.0%和-24.7%（前月分别为-6.3%、-10.1%和-19.0%），除偏公益类的水利环境和公共设施管理业投资跌幅走阔外，公用事业和交运业投资跌幅均有较为明显的收窄。我们认为基建投资的底部或基本确认，今年10月以来，包括新型政策性金融工具和地方债结存限额动用在内的增量政策逐步发力，不过可能受项目储备、北方入冬以及其他配套资金等因素影响，政策效果显现较慢，我们预计在未来的数月内基建投资有望延续修复态势。

房地产销售量价仍低迷，开发投资跌幅再走阔。市场需求及预期偏弱，叠加去年同期高基数影响仍在，11月新建商品房销售面积同比降幅略有收窄至-17.3%（10月为-18.8%），销售金额同比降幅稍有走阔至-25.1%（10月为-24.3%）。房企投资仍偏谨慎，11月开发投资同比降幅进一步走阔（由-23.0%降至-30.3%）。

制造业投资保持相对韧性。1-11月制造业投资累计同比1.9%（1-10月为2.7%）。分行业来看，除交运设备以外，其他已经公布数据的制造业行业投资增速均边际下降。食品、纺织、汽车、专用设备、医药累计同比增速较1-10月下降较多。

（数据来源：中金公司）

新闻二：我国11月金融数据公布，怎样看待？

社融存量增速持平前值（8.5%）。11月新增社融2.49万亿元，同比多增1597亿元，存量增速与前值持平。结构上看，政府债与人民币贷款仍对社融形成一定拖累，但企业债、信托贷款与未贴现银行承兑汇票边际改善，对当月社融形成有效对冲。

企业部门信贷结构边际改善。当月企业短期贷款新增1000亿元，同比多增1100亿元。一方面，在居民部门信贷需求偏弱的背景下，银行通过企业短贷与票据进行“冲量补位”。另一方面，在央行“督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率贷款”的政策导向下，低收益票据贴现投放受到一定约束，银行可能倾向于加大企业短贷投放，以维持信贷供给力度。企业中长期贷款新增1700亿元，同比少增400亿元，降幅较前月明显收敛。指向政策性金融工具在项目前期资本金端的投放对企业中长期融资形成一定支撑，但尚未完全转化为大规模配套贷款，传导仍存在时滞。

居民部门信贷继续承压。当月居民短期贷款减少2158亿元，同比多减1788亿元。一方面，随着三季度“以旧换新”补贴基数抬升、补贴力度边际回落，需求透支效应逐步显性化，耐用品消费增速回落对居民短贷形成拖累；另一方面，三季度城镇储户问卷调查显示，未来收入信心指数、未来就业预期指数仍处低位。居民收入与就业预期偏弱制约了居民扩表意愿。居民中长期贷款新增100亿元，同比少增2900亿元。一是去年同期“止跌回稳”政策效应释放，地产销售同比一度转正，抬高了基数；二是房价持续调整背景下，居民端存在“等待更低价格”“等待更好产品”的观望情绪，购房决策明显后移，提前还贷、主动降杠杆的倾向依然明显。11月30大中城市商品房成交面积同比下降33.1%，一二三线城市均有不同程度回落。

M1、M2继续回落。①M1增速回落至4.9%。当月M1增速环比回落1.3个百分点。一方面，11月权益市场调整对活期存款形成一定压制；另一方面，去年同期房地产销售阶段性回暖，对活期存款形成支撑，抬高了基数。②M2增速回落至8.0%。当月M2增速环比回落0.2个百分点，主要受信用派生偏弱影响。当月新增人民币存款1.41万亿元，同比少增7600亿元，企业、居民、财政及非银存款均同比少增，显示贷款偏弱一定程度上制约了存款扩张。整体看，广义流动性仍充裕，但向实体经济的传导效率有待提升。

结构改善初现，内生修复仍需时间。综合来看，11月金融数据呈现出“社融结构改善、信贷内生修复偏弱”的格局。一方面，企业债、信托贷款及专项债边际改善，对社融形成支撑；另一方面，居民融资与企业中长期投资需求仍受基本面制约，信用派生链条尚未完全修复。往前看，信用修复的持续性有三条观察线索：一是政策性金融工具向配套融资端的进一步传导；二是“推动投资止跌回稳”、“有效激发民间投资活力”政策导向下，基建等传统信用载体的修复斜率；三是在深入整治“内卷式”竞争、“制定实施城乡居民增收计划”、“着力稳定房地产市场”的背景下，企业盈利与居民收入、预期的实质性改善。

（数据来源：联储证券）

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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