如何理解日本央行再次加息

如何理解日本央行再次加息

日本央行时隔11个月重启加息。12月19日，日本央行将政策利率上调25个基点至0.75%，同时将无担保隔夜拆借利率引导在0.75%左右，并同步上调补充性存款便利利率至0.75%、基本贷款利率至1.0%。这是其自2024年3月结束负利率以来的第四次加息，至此，日本政策利率创1995年以来最高水平，利率水平升至约30年来高位。

日本央行从2024年3月起开启货币政策正常化，累计加息4次。2024年3月政策利率从-0.1%上调至0%–0.1%，2024年7月升至0.25%，2025年1月升至0.5%，2025年12月升至0.75%。同时，央行缩表近10%，包括减持国债和ETF/REITs，2024年7月提出减购国债思路，2024年3月取消ETF与J-REITs买入，2025年9月宣布减持方案。

日本货币政策趋向正常化。此次加息作为日本央行货币政策正常化进程中的重要一步，已在12月央行会议上获得“全票通过”，与以往会议相比分歧明显减少。这反映出日本货币政策紧缩周期仍将持续，也进一步释放出“加息尚未结束”的政策信号。

数据来源：wind，数据截止至：2025.12.19

多项数据为日本加息奠定基础。近期通胀信心的增强，以及工资与物价温和同步上涨的态势，为日本央行的政策转向提供了关键支撑。最新数据显示，日本11月核心CPI同比维持在3.0%，连续多月高于央行2%的通胀目标。这一持续高于目标的走势，有效缓解了此前市场对通胀是否可持续性的犹豫，从而为继续加息奠定了逻辑基础。

数据来源：wind，数据截止至：2025.12.19

尽管经济仍存疲软之处，但整体呈现温和复苏态势。在此背景下，日本央行预计实际利率仍将在一段时期内保持在低位，较为宽松的货币环境将继续支持经济发展。如果未来经济和物价走势符合预期，并随着二者条件的持续改善，央行将继续逐步提高政策利率。关于后续路径，行长植田和男强调，政策调整的节奏将取决于经济与通胀的实际演变。他同时指出，日本的政策利率距离中性利率的下端仍有一定距离，且迄今未观察到前期加息产生显著的紧缩效应。

美日利差持续收窄缓解日元贬值压力。在汇率格局上，此次加息形成了“美降日升”格局。2025年4月以来，日本10年期国债收益率持续上行，而美国10年期国债收益率则在降息步伐中振荡向下。美联储12月刚完成本轮第三次降息至3.75%，日美利差收窄，直接推动日元走强。随着美联储降息以及日本央行实施加息，日元贬值压力或将得到显著缓解。

数据来源：wind，数据截止至：2025.12.19

日本央行加息引发亚太市场股指回调，短期避险情绪上升。尽管日本加息引发担忧，但美联储已于12月起停止缩表，全球流动性环境仍有望保持充裕。从全球流动性来看，日本作为全球重要的低成本资金池，其政策收紧意味着全球流动性整体收缩，对高估值资产形成普遍压力。但由于市场此前已对此次加息形成较强预期，且美联储降息带来的流动性宽松在一定程度上形成对冲，全球市场并未出现剧烈动荡，爆发系统性风险的概率较低。

展望未来，日本短期加息周期或仍将延续，但大概率保持渐进式收紧节奏。当前日本的工资-通胀螺旋已成型，核心通胀持续高于2%目标，为进一步加息提供了基础，但日本经济复苏基础仍不稳固，过度收紧可能引发经济下行风险，预计2026年加息幅度将控制在25-50个基点以内，不会出现激进收紧态势。这意味着全球资本流动的重构将是渐进过程，不会引发剧烈动荡。

对于我国而言，短期市场可能面临阶段性震荡。一方面，北向资金短期流出将对白酒、家电等外资重仓白马股，以及新能源、AI等高估值成长股形成抛压；另一方面，全球风险偏好下降可能引发亚太市场共振。但这种冲击具有明显的短期性，当前沪深300估值处于历史分位的低位，安全边际充足，具备较强的抗冲击能力。

从中长期来看，A股走势仍由国内经济基本面与政策环境主导。当前中国经济正处于复苏进程中，中央经济工作会议释放的稳增长信号将持续支撑市场信心。未来房地产市场风险的化解、消费与制造业投资能否稳步回升、以及国内政策的导向才是A股中长期走势的核心决定因素。