2026年3月资产配置报告

2026年3月资产配置报告

来源：格上基金研究

2026年3月以前市场回顾与未来展望

近期宏观经济数据回顾与未来展望

国内宏观回顾

本月公布了2026年1月的金融、通胀和消费数据。金融方面，2026年1月新增贷款尽管从规模上弱于2025年同期，但是贷款结构已显现向好特征，同时由于政府债券融资靠前发力，新增社会融资规模同比多增，并且融资结构多元化趋势仍在延续。预计2026年货币政策仍会根据经济金融形势择机“降准降息”，但是具体时点还需根据国内外经济和金融市场环境综合研判、相机抉择。通胀方面，1月CPI同比因春节错位下滑0.6个百分点至0.2%，在输入性通胀的带动下，PPI同比在上行0.5个百分点至-1.4%。春节错位和科技助农是导致本月CPI增速小幅下降的主要因素。 2026年物价数据迎来了五年一次的基期轮换。从类别上看，CPI在总类别不变的情况下（8大类、268基本分类），通过删减、合并等方式增加了一部分与新消费相关的商品价格如医疗美容服务、车用电力、互联网医疗服务等等。同时，新增了新增计算出行服务价格指数数据。从CPI权重上看，本轮基期CPI各分类权数总体变动不大。消费方面，春节文旅量稳价升。据商务部商务大数据监测，2026年春节假期，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节假期增长5.7%，增速加快1.6个百分点。文旅市场迎来爆发式增长，成为假日经济最亮眼的板块。

国内宏观未来展望

展望2026年，考虑到制造业产能利用率和利润率水平偏低、新旧动能尚处在转换阶段，在政策导向聚焦提质增效、整治“内卷式”竞争的背景下，预计制造业投资修复以结构优化为主，回升幅度相对有限。消费方面，考虑到商品端的“以旧换新”政策效应边际递减，后续消费支持政策可能向服务端倾斜。另外，相较于发达国家，我国服务消费占比总体偏低，未来提升空间较大。从各国经验来看，服务消费占比与经济发展水平呈现明显的正相关关系。“十五五”会议明确提出："到2035年实现人均国内生产总值达到中等发达国家水平“。未来随着人均GDP提升，我国服务消费仍有较大提升空间。

海外宏观回顾

    通胀整体依然温和可控。美国1月CPI同比降至2.4%，核心降至3.1%，核心显示关税涨价放缓但还在传导。能源方成为1月CPI低于预期的主要对冲项，1月名义CPI的回落更多来自能源商品价格，而非需求端走弱。

      美国非农数据回暖。美国劳工部2月11日滞后发布的就业数据显示，1月新增非农就业13.0万人，大幅超过市场预期的6.5万人。从分项数据看，政府部门减少了4.2万人，对整体就业形成拖累，联邦政府、州和地方政府分别减少3.4万人和0.8万人。私人部门新增17.2万人，商品生产部门新增3.6万人，服务部门新增13.6万人，其中教育与保健服务新增13.7万人，依旧是新增就业的绝对主力。1月失业率的下降的同时，劳动参与率提升至62.5%。

      美国四季度GDP回落。美国2025年第四季度GDP环比年率1.4%，低于预期3.0%，三季度终值上调0.1pct至4.4%。GDP回落主要来自于四季度政府关门的负面影响，政府支出受此承压而回落。如果剔除掉政府关门影响，个人消费以及投资的整体增速依然存在小幅回落，不过美国四季度服务行业和私人投资增速较为亮眼，服务消费在政府关门期间依然保持较强韧性。

海外宏观未来展望

总体而言，美国经济增长的整体势头偏强，但AI的替代效应、经济增长与资产价格上涨带来的收入与财富分配不均等问题或将进一步加剧美国经济结构分化与政治极化的趋势。1月通胀结果偏向温和，市场降息预期变化不大。CME的数据显示，联邦基金利率期货对2026年降息次数的判断变化不大，仍维持全年2次降息的基准定价。

2月市场

权益市场回顾

2月份（截止2026年2月25日），主要指数涨多跌少。具体来看，宁组合和中小板指领涨，涨幅分别为3.26%和2.82%；恒生科技和中国互联网指数领跌，跌幅为8.00%和11.34%。

从行业来看，表现为涨多跌少。31个申万一级行业中有21个行业上涨，其中综合，建筑材料，电力设备行业领涨，涨幅分别为18.96%，10.37%，6.04%。农林牧渔，商贸零售，传媒行业领跌，跌幅分别为2.13%，3.13%，4.17%。  

权益市场展望

春节期间市场呈现“内暖外忧”的格局。国内春节消费数据提振市场信心，两会政策预期偏暖，AI产业催化持续，但海外关税体系重构的不确定性、伊朗地缘风险、以及4月前后潜在访华前博弈或升温，构成多重外部变量。

往后看，预计市场短期进入震荡区间，结构上开始分化。长期而言，2026年是“十五五”开局年份，且央行已在落实中央经济工作会议确定的积极财政政策和适度宽松的货币政策，预期能够促进2026年经济的稳健运行，为A股市场继续保持“慢牛”态势提供重要支撑。

债券市场回顾与展望

近期长短端利率小幅回升。截至2月25日，10年国债收益率在1.82%附近，1年期国债收益率在1.32%附近。

受专项债供给及市场风险偏好抬升影响，国内利率进入震荡盘整期；中长期国内经济新旧动能转换的大背景没有发生根本变化，经济修复更可能延续波浪式前进的态势，利率仍具备一定下行空间，但空间有限，暂不看空。仅从大类资产性价比角度来看，国内债券性价比较之前有所降低。

总体而言，在我国物价低位、内需疲弱、外需不确定性仍存的大环境下，货币政策有协同发力的需求。在对冲外部扰动的和刺激内需之下，资金面预计均衡偏宽，利率或将维持低位震荡。长期而言，货币政策的适度宽松基调未变，央行明确将“促进物价合理回升”作为重要考量，并可能通过降准、MLF 利率下调等工具维持流动性充裕。此外，消费刺激政策（如消费品以旧换新补贴）和基建投资加码（超长期特别国债8000亿元用于“两重”项目）将支撑内需，推动利率维持低位震荡。

地产市场回顾与展望

房地产开发投资加速下跌。2025年全国房地产完成开发投资8.3万亿元，同比变化-17.2%；房企投资持续收缩，主要因销售偏弱、房企拿地态度谨慎。

政策方面，近日上海住建委、房管局、财政局、税务局、公积金管理中心等五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，从住房限购、公积金贷款、个人住房房产税等多方面出台政策，促进房地产市场平稳健康发展。具体而言，政策包括但不限于上海外环内放松限购、公积金贷款额度提高、完善房产税政策支持置换需求。此前上海浦东新区、静安区、徐汇区率先试点收购二手房。随着行业逐渐进入高质量发展阶段，行业估值或迎来整体修复，头部房企具有凭借低融资成本和核心区域高市占率的优势，有望通过估值修复实现整体的β机会。

另外，《第十五个五年规划的建议》明确提出“十五五”时期房地产高质量发展目标，房地产制度与模式改革，包括完善商品房开发、融资、销售等基础制度，供给体系优化，坚持“市场+保障”双轨运行，要求建设安全、舒适、绿色、智慧的“好房子”，实施房屋品质提升工程，促进物业服务质量提升，深入实施提振消费专项行动等等。

尽管国际经验上看交易量的下行空间已经不大，但若2026年政策取态仍延续审慎，库存去化周期尚难在期内调整至合理水平。往后看，我国总住房交易量同比跌幅将延续收窄态势，房价仍呈惯性走势，地产以结构性机会为主。在实物房产的投资选择上，需要耐心等待新一轮地产周期的开启，在区域上，提供两个角度以供参考，一是资源稀缺型区域，二是产业导入区域。

2025年3月以前各类指数和策略表现分析

各指数表现及归因分析

A股方面，近期市场处于高位震荡区间，量能维持高位，市场资金面依然充裕。2026年是“十五五”开局年份，且央行已在落实中央经济工作会议确定的积极财政政策和适度宽松的货币政策，为A股市场继续保持“慢牛”态势提供重要支撑。港股方面，网股股价走势两极化，重磅平台龙头动力不足，拖累指数寻底，亦牵制大市上升空间。美股方面，三大指数分化。当前市场的健康度取决于增长消化估值的叙事能否持续兑现。

股票策略表现及归因分析

2月三地市场震荡下行，A股表现略好于港股美股。海外宏观层面，2月美国公布2025年四季度GDP数据大幅低于预期，美国2025年第四季度GDP环比折年率大降至1.4%，显著低于预期的2.8%，前值4.4%，再叠加特朗普再次签署关税政策，资产价格应声下跌。纳斯达克指数下跌1.32%。中国资产方面，由于临近春节，市场走出高位缩量震荡行情，两市成交额于2万亿元附近徘徊，板块持续保持局部轮动。全月万得全A上涨1.71%、科创50下跌2.39%。港股持续回落，部分互联网龙头跌幅较大。一方面沃什被提名为下一任美联储主席，投资者担忧全球流动性趋紧，这一预期直接冲击了对流动性高度敏感的港股；另一方面随着人工智能的快速发展，市场担忧软件、互联网平台被颠覆，中国互联网指数下跌11.34%。

总体看上涨行业居多，综合、建筑材料涨幅居前。电力设备、国防军工、机械设备等板块跟涨。顺周期领域也有补涨，如石油石化、建筑材料等。表现较弱的板块为传媒、商业零售、农林牧渔。

风格层面，在贵金属以及AI产业链的带动下，周期风格以及成长表现靠前，金融风格仍然承压。

程序化期货策略表现及归因分析

2026年2月以来，国内商品市场在春节假期后迎来强势开局，整体呈现普涨格局，但板块分化显著。贵金属、能源化工和部分有色金属表现抢眼，而黑色系则相对疲弱。市场核心驱动力主要来自地缘政治风险、宏观政策预期以及供需基本面差异三大因素的博弈。股指期货在节后表现也不错，其中IC及IM表现强于IF。

阿尔法策略表现及归因分析

2026年以来A股市场，1月主要呈现由快速上涨到高位震荡调整的态势；2月以春节为分界点，节前延续上个月震荡格局，春节过后又迎来积极开局，量能方面较节前稍有放大。板块方面，贵金属、有色等节前出现明显回调，节后受地缘局势和涨价预期的推动迎来上涨。对冲成本：1月IC及IM出现了罕见的大幅升水，进入2月股指期货重新恢复全面贴水状态，目前对冲成本IF<IC<IM。

后市策略观点

主观多头策略

当下经济基本面依然比较弱，且估值回到了相对中性的位置，未来投资难度加大。估值与业绩相匹配的个股才能获得市场资金青睐，将更有利于专业投资人。市场风格亦有望再平衡，成长、顺周期方向均有投资机会。

宏观对冲策略

全球政治周期和经济周期迎来较大的不确定性，但较为确定的是全球利率水平会进入下行通道，不论是中美，还是欧洲，有利于资产价格的上涨。宏观对冲策略进行多资产配置，将受益于全球流动性宽松。

量化多头策略

量化股票策略希望在长期累积稳定的alpha，而beta是投资过程中需要忍耐的波动。目前来看，量化处于超额充裕，拥挤度较低的这样一个阶段，正是配置的好时机。

CTA策略

CTA策略是需要坚持长期配置逻辑，CTA作为一种“配置型资产”，能够通过长期持有降低整体组合波动，抵御未来不确定性。

市场中性策略

中性策略可以等到对冲成本降低，基差稳定之后再进行相应配置。阿尔法的策略特性还是没有改变的，跟其他资产低相关，低风险低波动，适合作为压舱石资产配置。

债券策略

暂且对国内债券维持中性观点，仅从大类资产性价比维度判断，当前性价比相较于前期有所回落，未来重点关注受益于风险偏好抬升的强债及转债投资机会。

掌握更多配置观点及产品信息，请详询客户经理。