2026年4月资产配置报告

2026年4月资产配置报告

来源：格上基金研究

2026年4月以前市场回顾与未来展望

近期宏观经济数据回顾与未来展望

国内宏观回顾

本月公布了2026年2月的金融、通胀和消费数据。工业方面，1-2月工业增加值增速上行，装备制造业、高技术制造业增长较快。1-2月固定资产投资正增长，其中基建投资较去年全年和去年同期均显著加快，是总体投资的主要支撑项；制造业投资和房地产投资虽较去年全年有所回升，但仍低于去年同期。金融方面，2月金融数据比较平稳，财政靠前发力背景下，新增政府债券融资绝对规模仍处历史同期次高水平，新增贷款结构呈现出明显的“企业强、居民弱”特点。通胀方面，2月CPI边际回升，同比上涨1.3%，创下了近三年新高，但并不意味着低迷通胀已经过去。本月数据的回升主要受春节错期效应带动。2月PPI同比下降0.9%，降幅收窄，主因国际原油及有色金属价格上涨提振国内相关行业PPI涨势加快，以及全球AI投资热潮带动下，近期半导体产业链价格上涨势头较强。消费方面，1-2月社零当月同比回升1.9个百分点至2.8%，结构上服务零售延续好于商品零售。一方面在于2026年以旧换新首批资金625亿元、低于2025年同期的810亿元，对商品零售的边际拉动出现下滑；另一方面，春节假日9天对旅游出行餐饮等服务消费形成支撑。进出口方面，1-2月出口超预期。剔除春节效应，中国对非美出口延续强势。

国内宏观未来展望

往后看，《政府工作报告》部署，今年拟安排中央预算内投资7550亿元，安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，并发行新型政策性金融工具8000亿元，带动更多社会资本参与投资。去年底已提前安排资金约2200亿元用于“两重”建设，充分发挥政府投资的引导和带动作用。

消费方面，考虑到商品端的“以旧换新”政策效应边际递减，后续消费支持政策可能向服务端倾斜。另外，相较于发达国家，我国服务消费占比总体偏低，未来提升空间较大。从各国经验来看，服务消费占比与经济发展水平呈现明显的正相关关系。未来随着人均GDP提升，我国服务消费仍有较大提升空间。

海外宏观回顾

    美国2月CPI同比持平前值。美国2月CPI同比增加2.4%，前值2.4%，市场预期2.4%；核心CPI同比增加2.5%，前值2.5%，市场预期2.5%。分项方面，能源价格增速呈现明显抬升迹象，但中东局势导致的油价上行主要发生在3月，2月CPI数据并未反映出这一点，2月能源价格的抬升可能进一步强化了对3月通胀数据的担忧。

      美国2月非农新增就业不及预期，失业率略有所上升。美国2月季调后非农就业减少9.2万，预期5.9万，前值12.6万；失业率4.4%，预期4.3%，前值4.3%。整体而言，就业虽在放缓，但尚未出现全面失速，就业仍处于“弱平衡”状态。当前政策取向倾向于先保持稳定，持续观察经济和通胀走势后再作进一步判断。

      美国2月经济景气度分化。美国2月制造业PMI回落至52.4%，前值52.6%，制造业小幅放缓，关税和地缘政治下的成本问题是制造业短期内发展的阻力，成本压力和政策反复变化加剧了企业的担忧。服务业景气度保持扩张。美国2月ISM服务业PMI为56.1%，前值53.8%，仍保持较快扩张速度。其中商业活动和新订单延续扩张，就业指数放缓，物价指数回升。

海外宏观未来展望

CME的数据显示，联邦基金利率期货对2026年降息次数的判断在地缘政治冲突加剧后有所变化。油价飙升后，CME期货市场定价联储年内首次降息时点预期推后至12月，而在美伊冲突前，年内尚有2-3次降息的定价。

3月市场

权益市场回顾

3月份（截止2026年3月25日），主要指数跌多涨少。具体来看，只有创业板指上涨，涨幅为0.20%；中证1000和中证500指数领跌，跌幅为9.46%和10.29%。

从行业来看，表现为跌多涨少。31个申万一级行业中有5个行业上涨，其中公用事业，煤炭，通信行业领涨，涨幅分别为7.92%，4.66%，2.88%。钢铁，国防军工，有色金属行业领跌，跌幅分别为14.34%，15.09%，18.44%。

权益市场展望

在地缘冲突爆发的初期阶段，全球权益市场通常会迎来整体性承压，A股市场同样可能因市场恐慌情绪的集中释放，面临阶段性的下行压力。但此类外部冲击对A股的影响多呈现脉冲式特征，难以构成市场运行的系统性转折。往后看，预计市场短期进入震荡区间，中长期而言，A股运行趋势仍将由国内经济基本面与政策导向共同决定。投资方向上，建议重点关注估值低位，未来将受益于宏观经济修复和政策受益的品种。

债券市场回顾与展望

近期长短端利率小幅震荡。截至3月25日，10年国债收益率在1.83%附近，1年期国债收益率在1.27%附近。

受专项债供给及市场风险偏好抬升影响，国内利率进入震荡盘整期；中长期国内经济新旧动能转换的大背景没有发生根本变化，经济修复更可能延续波浪式前进的态势，利率仍具备一定下行空间，但空间有限，暂不看空。仅从大类资产性价比角度来看，国内债券性价比较之前有所降低。

总体而言，在我国物价低位、内需疲弱、外需不确定性仍存的大环境下，货币政策有协同发力的需求。在对冲外部扰动的和刺激内需之下，资金面预计均衡偏宽，利率或将维持低位震荡。长期而言，货币政策的适度宽松基调未变，央行明确将“促进物价合理回升”作为重要考量，并可能通过降准、MLF 利率下调等工具维持流动性充裕。此外，消费刺激政策（如消费品以旧换新补贴）和基建投资加码（超长期特别国债8000亿元用于“两重”项目）将支撑内需，推动利率维持低位震荡。

地产市场回顾与展望

开发投资降幅收窄。2026年1-2月，房地产开发投资额9612亿元，同比-11.1%，降幅较2025全年收窄了6.1个百分点，较12月单月同比收窄了24.7个百分点。

开竣工同比降幅均扩大。2026年1-2月，房屋新开工面积同比-23.1%，降幅较2025全年扩大了2.7个百分点，较12月单月同比扩大了3.7个百分点；房屋竣工面积同比-27.9%，降幅较2025全年扩大了9.8个百分点，较12月单月同比扩大了9.6个百分点。

2026开年销售规模仍下跌，但跌幅相对去年四季度边际收窄。2026年1-2月，商品房销售额同比-20.2%，降幅较2025全年扩大了7.6个百分点，较12月单月同比收窄了3.4个百分点；商品房销售面积同比-13.5%，降幅较2025全年扩大了4.8个百分点，较12月单月同比收窄了2.1个百分点。

政策方面，今年上海住建委、房管局、财政局、税务局、公积金管理中心等五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，从住房限购、公积金贷款、个人住房房产税等多方面出台政策，促进房地产市场平稳健康发展。另外，《第十五个五年规划的建议》明确提出“十五五”时期房地产高质量发展目标，房地产制度与模式改革，包括完善商品房开发、融资、销售等基础制度，供给体系优化，坚持“市场+保障”双轨运行，要求建设安全、舒适、绿色、智慧的“好房子”，实施房屋品质提升工程，促进物业服务质量提升，深入实施提振消费专项行动等等。

尽管国际经验上看交易量的下行空间已经不大，但若2026年政策取态仍延续审慎，库存去化周期尚难在期内调整至合理水平。

往后看，我国总住房交易量同比跌幅将延续收窄态势，房价仍呈惯性走势，地产以结构性机会为主。在实物房产的投资选择上，需要耐心等待新一轮地产周期的开启，在区域上，提供两个角度以供参考，一是资源稀缺型区域，二是产业导入区域。

2026年4月以前各类指数和策略表现分析

各指数表现及归因分析

A股方面，近期市场处于震荡区间，量能维持高位，市场恐慌情绪集中释放。2026年是“十五五”开局年份，且央行已在落实中央经济工作会议确定的积极财政政策和适度宽松的货币政策，为A股市场继续保持稳定提供重要支撑。港股方面，战争引发通胀承压、海外利率维持高位、降息预期受限，制约市场上行弹性与持续性，港股市场维持区间震荡。美股方面，美伊冲突升级导致市场存在调整压力。

股票策略表现及归因分析

2026年3月三地市场整体承压下行，市场表现均弱于2月。海外层面，美联储3月议息会议如期维持利率于3.50%—3.75%不变，但上调通胀预测、降息预期进一步后移，叠加中东地缘冲突骤然升级（美以联合打击伊朗核设施，霍尔木兹海峡一度关闭，国际油价冲破100美元/桶），全球风险资产遭遇多重冲击。市场避险情绪显著，纳斯达克指数全月下跌3.26%。港股方面，受到流动性困扰以及AI对各大互联网厂商的潜在冲击，资金持续流出，港股恒生指数下跌4.86%，中国互联网指数下跌8.36%。A股市场方面，两会政策持续落地提振阶段性信心，政策工具仍然丰富，但指数整体仍随外部风险情绪走弱，万得全A月度下跌8.41%，北证50跌幅尤为突出。

总体看下跌行业居多，公用事业、煤炭及银行等小幅上涨。受美伊战争影响，多数板块下跌，表现较弱的板块为有色金属、国防军工、钢铁以及传媒等。

风格层面，在中东战争局势的影响下，贵金属与AI大幅下挫，周期风格以及成长风格出现回调，稳定风格有一定表现。

程序化期货策略表现及归因分析

2026年3月以来，全球商品市场呈现剧烈波动格局，核心逻辑围绕中东地缘政治局势的反复变化展开。市场经历了从“战争溢价”到“和平预期”的快速切换，板块间分化极为明显：能化板块先涨后跌，贵金属遭遇历史性抛售后反弹，金属板块则呈现内部分化。

阿尔法策略表现及归因分析

2026年3月以来，A股市场经历了“过山车”式行情。上证综指在3月初一度上探4197点的阶段高点，随后在外部冲击下快速回落，连续跌破多个整数关口，最低触及3800点下方；3月下旬市场情绪修复，股指反弹重回3900点上方。本轮行情的主导因素是中东地缘冲突升级及其引发的全球滞胀担忧，市场在“恐慌”与“修复”之间快速切换。对冲成本：近期来看股指基差处于贴水中，对冲成本在逐渐上升。

后市策略观点

主观多头策略

当下经济基本面依然比较弱，且估值回到了相对中性的位置，未来投资难度加大。估值与业绩相匹配的个股才能获得市场资金青睐，将更有利于专业投资人。市场风格亦有望再平衡，成长、顺周期方向均有投资机会。

宏观对冲策略

全球政治周期和经济周期迎来较大的不确定性，但较为确定的是全球利率水平会进入下行通道，不论是中美，还是欧洲，有利于资产价格的上涨。宏观对冲策略进行多资产配置，将受益于全球流动性宽松。

量化多头策略

量化股票策略希望在长期累积稳定的alpha，而beta是投资过程中需要忍耐的波动。目前来看，A股大概率在震荡中消化不确定性。

CTA策略

CTA策略是需要坚持长期配置逻辑，CTA作为一种“配置型资产”，能够通过长期持有降低整体组合波动，抵御未来不确定性。

市场中性策略

中性策略可以等到对冲成本降低，基差稳定之后再进行相应配置。阿尔法的策略特性还是没有改变的，跟其他资产低相关，低风险低波动，适合作为压舱石资产配置。

债券策略

暂且对国内债券维持中性观点，仅从大类资产性价比维度判断，当前性价比相较于前期有所回落，未来重点关注受益于风险偏好抬升的强债及转债投资机会。

掌握更多配置观点及产品信息，请详询客户经理。