2026年5月资产配置报告

2026年5月资产配置报告

来源：格上基金研究

01 2026年5月以前市场回顾与未来展望

近期宏观经济数据回顾与未来展望

国内宏观回顾

本月公布了2026年一季度的金融、通胀、消费等经济数据。一季度国内生产总值同比增长5.0%，较2025年四季度加快0.5个百分点。2026年中国经济增长预期目标为4.5%-5.0%，国民经济实现平稳开局。工业方面，一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，相比1-2月增速回落0.2个百分点。3月单月工业增加值同比5.7%，较2月回落0.6个百分点，主要受春节错位下的提前备货，导致需求前置的影响。金融方面，3月社融同比增速微降，新增人民币贷款仍是社融主力，但占比有所回落；信贷结构呈现出“企业强、居民弱，票据冲量退潮”的分化特征。通胀方面，3月CPI当月同比1.0%，前值1.3%；PPI当月同比0.5%，前值-0.9%。CPI在季节性回落后，仍有望维持中枢温和上行的趋势。3月全球油价大幅上行的背景下，国内PPI时隔41个月同比回正在预期之内，结构上与油价相关性较高的石油开采、石油加工以及化工等行业环比涨幅明显，而下游涨价幅度并不明显。消费方面，2026年一季度，社会消费品零售总额同比增长2.4%，相比1-2月增速回落0.4个百分点，增速连续8个月下滑。3月单月，社会消费品零售总额同比增长1.7%，边际增速回落1.1个百分点，或因今年春节假期偏晚影响企业复工节奏，拖累消费增速。

国内宏观未来展望

总体而言，2026年一季度中国经济实现稳健开局，作为“十五五”规划实施的首个季度，经济运行稳中有进。国内来看，在新旧动能转换过程中，以高技术制造业为代表的新质生产力领域将继续保持较快增长，对经济的拉动作用进一步增强。但房地产市场仍处于调整状态，有效需求不足的局面有待进一步破解。消费增速仍处于低位，居民收入预期和消费信心的完全恢复仍需时间。二季度GDP增速或小幅放缓，但政策支撑有力、新动能发展强劲、出口保持韧性等因素将有助于稳定经济大盘。展望未来，下阶段应精准落实各项稳增长、促消费、扩投资政策，着力扩大有效需求，同时，加快推进产业转型升级，推动消费持续恢复升级，确保“十五五”规划开好局、起好步。

海外宏观回顾

    油价上涨驱动3月通胀大幅反弹。3月美国CPI同比反弹至3.3%，创近四年来最大涨幅，较为符合预期的3.4%，前值2.4%；核心CPI同比升至2.6%，不及预期2.7%，前值2.5%。从分项同比贡献上看，能源同比拉动整体CPI上升0.8个百分点，基本贡献了本月CPI同比的所有增幅，其他分项贡献率基本与前值持平。

      美国3月非农就业数据超出市场预期。新增就业人数17.8万，市场预期6.5万；失业率降至4.3%，市场预期4.4%；劳动参与率降至61.9%，市场预期62.0%；平均时薪同比增速下降至3.5%，市场预期3.7%。当前政策取向倾向于先保持稳定，持续观察经济和通胀走势后再作进一步判断。

海外宏观未来展望

后续来看，受中东冲突缓和影响，油价短期继续上行空间较小，对美国后续整体通胀推升较为有限。整体来看，美国3月通胀符合预期，核心通胀依然保持温和，市场小幅加强美联储年内降息的可能性。维持美联储上半年按兵不动的观点，下半年沃什上任美联储主席叠加特朗普中期选举的政治诉求或为美国带来降息机会。

      年内降息预期有所提升。通胀数据公布后，美股三大指数期货集体走高，美元指数持续走低。根据Fed Watch的数据，市场预期美联储年内降息的概率升至29.6%，此前为27.3%。尽管本月通胀数据大幅反弹，但主要是受油价上涨驱动，核心CPI表现反而不及预期。

4月市场

权益市场回顾

4月份（截止2026年4月27日），主要指数全部上涨。具体来看，创业板指和中小板指领涨，涨幅分别为14.56%和13.36%；茅指数和中国互联网指数涨幅最小，分别上涨3.98%和0.45%。

从行业来看，表现为涨多跌少。31个申万一级行业中有27个行业上涨，其中电子，通信，机械设备行业领涨，涨幅分别为25.24%，24.43%，9.57%。交通运输，农林牧渔，食品饮料行业领跌，跌幅分别为1.06%，1.33%，1.74%。

权益市场展望

本月A股市场成交活跃度延续回暖趋势。自4月中旬以来，A股市场持续走强，科技、有色等赛道积累了丰厚的获利盘。不过，4月下旬是A股年报及一季报披露的最后窗口期，业绩不及预期的风险进入集中暴露阶段，部分板块前期估值炒作过高，在财报验证期，估值回归的压力进一步凸显。短期而言，五一假期不确定性升温，场内短线资金离场兑现、增量资金大概率选择观望，指数缺少涨跌动能，无全面上攻力量，也无深度下跌空间，最终形成窄幅微震荡走势。中长期而言，A股运行趋势仍将由国内经济基本面与政策导向共同决定。投资方向上，建议重点关注估值低位，未来将受益于宏观经济修复和政策受益的品种。

债券市场回顾与展望

近期长短端利率小幅下降。截至4月27日，10年国债收益率在1.78%附近，1年期国债收益率在1.16%附近。

受专项债供给及市场风险偏好抬升影响，国内利率进入震荡盘整期；中长期国内经济新旧动能转换的大背景没有发生根本变化，经济修复更可能延续波浪式前进的态势，利率仍具备一定下行空间，但空间有限，暂不看空。仅从大类资产性价比角度来看，国内债券性价比较之前有所降低。

总体而言，在我国物价低位、内需疲弱、外需不确定性仍存的大环境下，货币政策有协同发力的需求。在对冲外部扰动的和刺激内需之下，资金面预计均衡偏宽，利率或将维持低位震荡。长期而言，货币政策的适度宽松基调未变，央行明确将“促进物价合理回升”作为重要考量，并可能通过降准、MLF 利率下调等工具维持流动性充裕。此外，消费刺激政策（如消费品以旧换新补贴）和基建投资加码（超长期特别国债8000亿元用于“两重”项目）将支撑内需，推动利率维持低位震荡。

地产市场回顾

开发投资降幅变化不大。2026年一季度房地产投资同比增速从1-2月的-11.1%回落至-11.2%，2025年全年为-17.2%。春节偏晚扰动下，一季度地产投资同比与1-2月变化不大，较2025年全年降幅明显收窄。

新开工面积延续下行态势。2026年1-3月累计新开工面积同比下降20.3%，降幅较1-2月收窄2.8个百分点。竣工方面，2026年1-3月累计竣工面积同比下滑25.0%。

销售面积和销售金额同比降幅均收窄。2026年1-3月全国商品房累计销售面积同比下降10.4%，较1-2月跌幅收窄3.1个百分点。单月来看，3月单月商品房销售面积同比下降7.4%，跌幅较上月收窄6.1个百分点。2026年1-3月全国商品房累计销售金额同比下降16.7%，较1-2月跌幅收窄3.5个百分点。3月单月销售金额同比下降13.3%，跌幅较上月收窄6.9个百分点。3月份楼市呈“小阳春”状态，销售表现边际改善。

地产市场展望

政策方面，3月两会《政府工作报告》中提及“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给”、“深化住房公积金制度改革”等内容。3月中旬上海、郑州调降商业用房首付比例，多地优化公积金贷款政策，以及月末上海收购存量房用作保障房工作持续推进，预计后续配套支持政策有望陆续出台，需关注4月底政治局会议以及后续政策落地情况。

往后看，我国总住房交易量同比跌幅将延续收窄态势，房价仍呈惯性走势，地产以结构性机会为主。在实物房产的投资选择上，需要耐心等待新一轮地产周期的开启，在区域上，提供两个角度以供参考，一是资源稀缺型区域，二是产业导入区域。

2025年5月以前各类指数和策略表现分析

各指数表现及归因分析

A股方面，本月市场在避险情绪降温下，成交活跃度延续回暖趋势。不过4月下旬是A股年报及一季报披露的最后窗口期，业绩不及预期的板块及个股估值回归压力进一步凸显。港股方面，回暖走势与A股高度同步，且波动幅度更为明显。预计未来一段时间受外围市场影响较小、产业趋势向好、基本面有韧性的部分资产存在一些结构性机会。美股方面，由于中东地缘问题暂缓，美股多数行业反弹。

股票策略表现及归因分析

4月三地市场回调后快速反弹。海外宏观层面，美国3月非农就业超预期回升，叠加停战协议等新闻传出，推动了美股的反弹。科技板块财报业绩亮眼，全月纳斯达克指数上涨15%。港股方面，整体出现一定分化，受创新药出海加速等政策刺激，创新药板块明显回暖，科技龙头股如腾讯、阿里巴巴等表现强劲，但部分消费股和传统行业板块表现相对平淡，恒生指数和恒生科技上涨4%-6%。A股方面，国内一季度 GDP 同比增长 5.1%，经济复苏根基稳固，成长板块表现突出。其中创业板指大涨14.56%，创近11年新高，市场交投活跃。

总体看上涨行业居多，科技板块如电子、通信、机械设备领涨，有色金属、基础板块、环保等板块跟涨。顺周期领域也有补涨，如家用电器、纺织服饰、美容护理等。表现较弱的板块为交通运输、农林牧渔、食品饮料。

风格层面，在贵金属以及AI产业链的带动下，周期风格以及成长表现靠前，金融风格仍然承压。

程序化期货策略表现及归因分析

自2026年4月以来，商品市场波动率在逐渐降低，并呈现出“能源起伏，其他跟随或承压”的局势。本月以来还是受到中东事件的对于油价产生的影响，尽管月初霍尔木兹海峡关闭，市场反应却相对平淡；中下旬随着美伊谈判的失败等事件，引发对供应中断的担忧，油价也开始上行。有色金属板块本月整体处于高位消化涨幅的阶段，价格呈高位震荡格局。

阿尔法策略表现及归因分析

A股市场在3月中下旬受到地缘政治冲突升级的影响震荡下跌，上证指数一度触及3800点，随后又逐渐反弹。市场整体处于盈利与估值双轮驱动的上行通道中，但内部结构化特征愈发显著，科技、周期等板块表现比较突出。目前对冲成本还是处于较高的水平，但是相较4月上旬有所改善。

后市策略观点

主观多头策略

长期仍看好科技行业的前景，但目前AI算力板块的交易额占创业板成交额的比重约为20%，AI算力+新能源两个方向的交易额占创业板成交额的比重约为50%，中际旭创是公募基金的第一大重仓股，一些过往只投消费和医药的公私募基金也开始买科技板块，整个科技板块的交易拥挤，后续如果该方向有风险事件发生的话，可能会面临比较大的回调。未来更会更加集中持有两类基金，一类是投资交易灵活，有能力应对当下大波动投资环境，另一类是基于价值投资的逻辑，选择真正有能力挖掘到优质个股的基金进行投资。

宏观对冲策略

全球政治周期和经济周期迎来较大的不确定性，但较为确定的是全球利率水平会进入下行通道，不论是中美，还是欧洲，有利于资产价格的上涨。宏观对冲策略进行多资产配置，将受益于全球流动性宽松。

量化多头策略

量化股票策略希望在长期累积稳定的alpha，而beta是投资过程中需要忍耐的波动。目前来看，量化处于超额充裕，拥挤度较低的这样一个阶段，正是配置的好时机。

CTA策略

CTA策略是需要坚持长期配置逻辑，CTA作为一种“配置型资产”，能够通过长期持有降低整体组合波动，抵御未来不确定性。

市场中性策略

中性策略可以等到对冲成本降低，基差稳定之后再进行相应配置。阿尔法的策略特性还是没有改变的，跟其他资产低相关，低风险低波动，适合作为压舱石资产配置。

债券策略

国内利率方面，趋势性行情难现，预计 10 年国债收益率仍在 1.5%-1.9% 区间震荡，暂不看空，仅从大类资产性价比角度来看，国内债券性价比较之前有所降低； 城投方面，化债大背景下，城投信用风险虽整体下行，但信用利差也一直处于低位，这也意味着城投收益“吸引力”较过去两年大幅降低，未来着重关注投资者行为摩擦带来的配置机会及境外中资美元债具备配置价值；转债方面，建议以平衡型中大盘转债作为底仓配置，择机布局回撤较大的科技及“反内卷”题材标的。

掌握更多配置观点及产品信息，请详询客户经理。