2026年7月资产配置报告

2026年7月资产配置报告

来源：格上基金研究

2026年7月以前市场回顾与未来展望

近期宏观经济数据回顾与未来展望

国内宏观回顾

本月公布了2026年5月的金融、通胀、消费等经济数据。工业方面，5月规模以上工业增加值同比4.5%，前值4.1%，此前美伊冲突带来的外部扰动逐步消退，叠加外贸需求走强，工业生产有所修复，装备和计算机电子通信制造业表现强势，高技术制造业表现好。投资方面不及预期，1-5月固定资产投资增速-4.1%，前值-1.6%，基建和地产投资加速下行，制造业投资相对稳定。金融方面，5月总体社融回稳，人民币贷款回正；结构仍呈现“企业强、居民弱，票据冲量退潮”特征。当前居民加杠杆意愿偏弱，主要仍受房地产市场持续调整影响，同时，居民消费意愿不足，压制居民消费贷和经营贷需求。通胀方面，5月CPI同比上涨1.2%，持平上月，当月汽油、手机价格同比涨幅扩大，对冲了食品、服务价格同比涨幅收窄带来的影响；PPI持续回正，涨幅扩大至3.9%，一是受国际油价上涨，二是全球AI投资热潮推动芯片产业链及铜等有色金属价格上涨。出口方面，5月我国出口金额当月同比19.4%，累计同比15.5%，较为超预期，对美国、东盟、日本出口增速皆有不同程度回升。一方面，5月美伊冲突出现缓和，企业可能集中备货，推高了出口规模；另一方面，全球AI产业链需求高增，相关产品在进出口两端都有较强的订单支撑。消费方面，5月社零同比为-0.6%，较4月的0.2%继续回落，1-5月累计同比降至1.4%。前期以旧换新支持较强的家电、通讯器材也明显退坡，反映前期政策透支效应进一步显现。

国内宏观未来展望

我国经济呈现K型分化结构性修复，局部现复苏信号，尚未全面回暖。我国2026年一季度不变价GDP增速为5%，平减指数为-0.06%，较2025年全年的-0.96%回升，价格指标改善。但结构上出口偏强、内需偏弱；生产偏强、消费和投资偏弱；新兴部门偏强、传统部门偏弱。受全球AI科技潮和国内产业升级趋势的影响，新兴领域供给能力形成较快，传统领域供给逐步收缩。上游价格上涨或将进一步向中游和下游传导，中下游企业利润或有一定的压力。

海外宏观回顾

    油价上涨驱动5月通胀大幅反弹。5月美国CPI同比继续升至4.2%，续创2023年5月以来新高，符合预期，前值3.8%。核心CPI同比升至2.9%，前值2.8%。结构上看，此次通胀上行完全依靠能源价格拉动，其余分项基本平稳。

     新增非农就业继续高增，失业率维持低位。5月美国新增非农就业增加17.2万人，较4月份初值（11.5万）有较大幅度上行，且超过市场预期的增加8.8万。4月、3月累计上修9.3万 ，打破了2025年以来数据经常下修的情况。失业率约为4.3%，均与4月份基本一致，美国劳动力市场较有韧性。

海外宏观未来展望

美联储想要降息难度很大，但加息的门槛同样很高。首先，美国就业继续高增，通胀反弹，油价未显著回落。目前三个因素均不支持降息的实现。但美联储如果想要加息，需要等到美国经济基本面出现更进一步的上行，或是通胀风险到达更高水平。贸然加息会抬升全社会融资成本，加大债务偿还压力，压制消费与企业投资，降温通胀的同时放缓经济增速，股市等风险资产也会承压走弱。

     从利率定价来看，Fed Watch工具显示，市场定价的美联储年内加息概率小幅下调，加息收紧预期边际降温，但调整幅度有限，12月加息的概率为43.1%。往后看，只要油价不突变，在美国K型经济结构分化持续加剧的环境下，传统消费与地产端需求持续走弱，难以支撑核心通胀持续上行，美联储年内大概率将维持利率不变。若美联储想边际收紧流动性，沃什可能会通过强化缩表预期的方式，来作为加息的替代。

6月市场

权益市场回顾

6月份（截止2026年6月24日），主要指数涨多跌少。具体来看，中证500和创业板指数领涨，涨幅分别为5.78%和5.29%；中国互联网和恒生科技指数下跌，跌幅分别为8.16%和8.30%。

从行业来看，表现为跌多涨少。31个申万一级行业中有7个行业上涨，其中电子，通信，建筑材料行业领涨，涨幅分别为18.16%，13.56%，12.00%。商贸零售，农林牧渔，公用事业行业领跌，跌幅分别为11.10%，11.10%，11.63%。

权益市场展望

基本面上，我国经济在整体韧性的同时，结构上出口偏强、内需偏弱；生产偏强、消费和投资偏弱；新兴部门偏强、传统部门偏弱。受全球AI科技潮和国内产业升级趋势的影响，新兴领域供给能力形成较快，传统领域供给逐步收缩，权益资产定价会集中于较为确定的景气领域。

外部风险偏好修复，A股成长板块估值压力阶段性缓解。美伊阶段性协议落定，外围冲击边际缓和，油价风险溢价回落，有利于缓解市场对通胀和利率上行的担忧，推动A股成长板块情绪修复和估值回补。相较之下，传统能源和部分防御红利资产后续表现或相对偏弱。整体来看，美伊协议落地推动A股交易主线由“地缘避险和能源冲击”转向“风险偏好修复、成长估值回补和资源品再定价”。

债券市场回顾与展望

近期长短端利率小幅波动。截至6月17日，10年国债收益率在1.74%附近，1年期国债收益率在1.20%附近。

短期来看，债市仍面临两大不确定性因素：一是输入性通胀压力仍未完全缓解；二是海外地缘冲突和美债收益率波动仍会持续传导，若美债收益率继续上行，将对国内债市形成外部压力。但中长期宽松货币政策、内需不足、经济基本面尚未企稳的逻辑尚在，债市或延续近期宽幅震荡行情。仅从大类资产性价比角度来看，国内债券性价比稍劣于权益市场。

总体而言，在我国物价低位、内需疲弱、外需不确定性仍存的大环境下，货币政策有协同发力的需求。在对冲外部扰动的和刺激内需之下，资金面预计均衡偏宽，利率或将维持低位震荡。长期而言，货币政策的适度宽松基调未变，央行明确将“促进物价合理回升”作为重要考量，并可能通过降准、MLF 利率下调等工具维持流动性充裕。此外，消费刺激政策（如消费品以旧换新补贴）和基建投资加码（超长期特别国债8000亿元用于“两重”项目）将支撑内需，推动利率维持低位震荡。

地产市场回顾与展望

投资端：5月房地产开发投资完成额同比下降24.4%，降幅较上月扩大4.3个百分点。1-5月房地产开发投资完成额累计同比下降16.2%，降幅较前值扩大2.5个百分点。5月房地产开发资金来源同比持续下降，累计同比下降19.0%，降幅较上月扩大0.6个百分点，房地产行业投资信心仍然偏弱。

开工端：5月三项开工数据同比保持双位数下降。具体看，5月全国房地产新开工、施工和竣工面积同比分别下降24.6%、34.5%和20.0%，新开工和施工面积同比降幅较上月收窄2.0个百分点、14.6个百分点，竣工面积降幅扩大1.0个百分点。整体来看，房企投资开工意愿仍然偏弱，开工端依旧处于收缩阶段。

价格及销售端：5月一线城市房价延续回升态势，但销售端依旧承压。销售方面，5月全国商品房销售面积、销售额同比分别下降13.2%和9.3%，降幅环比走扩，一线城市日均商品房销售套数环比下降；价格方面，同期二手房和新房同比跌幅均有所收窄，二手房价格环比跌幅走扩，新房价格环比跌幅与上月持平，一线城市二手房和新房价格整体延续上涨趋势，但北京新房价格环比下跌0.2%。

政策方面，4月中央政治局会议定调“努力稳定房地产市场”。央行与国家金融监督管理总局此前发布的房贷首付标准，6月完成全国大范围落地执行。且落地财政部、税务总局的二手房增值税优化细则。另外，央行3000亿元保障性住房专项再贷款，在6 月进入大规模投放实操阶段。

往后看，我国总住房交易量同比跌幅将延续收窄态势，房价仍呈惯性走势，地产以结构性机会为主。在实物房产的投资选择上，需要耐心等待新一轮地产周期的开启，在区域上，提供两个角度以供参考，一是资源稀缺型区域，二是产业导入区域。

2026年7月以前各类指数和策略表现分析

各指数表现及归因分析

A股方面，美伊协议落地推动A股交易主线由“地缘避险和能源冲击”转向“风险偏好修复、成长估值回补和资源品再定价”，权益资产定价集中于较为确定的景气领域。港股方面，美股6月初的大幅调整对港股形成拖累，科技股同步回调，恒生科技和恒生指数反弹性较差。美股方面，前半程，美国5月劳动力市场较好，5月通胀数据走高，引发加息担忧；后半程美伊冲突缓和，美股反弹。

股票策略表现及归因分析

6月三地市场出现显著分化。海外宏观层面，美联储6月FOMC会议删除前瞻指引、点阵图显示半数官员支持年内加息，叠加美国5月CPI同比升至4.2%，引发全球流动性收紧预期，对高估值科技股形成阶段性压制；但美伊达成谅解备忘录推动油价回落、AI产业资本开支持续扩张，又为科技成长提供了基本面支撑，市场在“鹰派美联储”与“AI景气延续”之间反复博弈。全月纳斯达克指数下跌5.98%。港股方面，继续延续了5月的弱势格局，由于日韩的强势表现，资金进一步被虹吸到了亚洲AI产业链的核心公司，港股恒生指数下跌8.36%，恒生科技指数下跌9.79%。A股方面，国内5月经济数据表现持续低迷，传统行业短期内继续承压，总体呈现K型分化的格局。算力硬件成为A股6月的绝对主线，MLCC、PCB、CPO等细分板块持续大涨，其中创业板指上涨8.27%，科创50指数上涨17.99%。

总体看下跌行业居多，科技板块延续AI产业链的强劲叙事逻辑，电子、通信、建筑材料领涨，基础化工、机械设备等板块跟涨。表现较弱的板块为公用事业、煤炭、农林牧渔等。

风格层面，在AI算力硬件的带动下，成长表现靠前，稳定以及消费风格仍然承压。

程序化期货策略表现及归因分析

2026年6月以来，国内商品期货市场整体震荡偏弱，板块间分化显著。受美伊签署谅解备忘录、地缘风险溢价持续影响，能化板块成为下跌主力，6月15日美伊达成谅解备忘录消息公布后，能化板块全线重挫，SC原油、低硫燃料油、沥青等十余个品种集体大跌；黑色系方面，月初因5月煤矿事故引发的供应紧张支撑双焦走强，但中旬起山西煤矿复产进度快于预期，焦煤期货6月18日大跌近6%，黑色系整体走弱。

阿尔法策略表现及归因分析

2026年6月以来，A股市场整体呈现震荡分化格局。科技成长板块一度领涨，但随后高位题材股震荡回落、板块分化加剧。进入中下旬，市场在权重与题材的轮动中逐步走强。板块方面，通信、电子等TMT板块维持强势，而贵金属、汽车零部件等板块近期处于回落之中。对冲成本方面，6月以来股指期货贴水整体呈收敛态势。

后市策略观点

主观多头策略

当下经济基本面依然比较弱，且估值回到了相对中性的位置，未来投资难度加大。估值与业绩相匹配的个股才能获得市场资金青睐，将更有利于专业投资人。市场风格亦有望再平衡，成长、顺周期方向均有投资机会。

宏观对冲策略

今年各类宏观事件持续冲击大类资产，市场波动明显放大，依靠宏观判断择时的操作难度大幅提升。海外加息预期反复扰动下，市场流动性边际收紧，在此背景下，宏观策略遇到策略环境的逆风期。从中长期维度判断，美联储降息是大势所趋，宏观策略长期配置逻辑未发生改变，配置优势突出。

量化多头策略

量化股票策略希望在长期累积稳定的alpha，而beta是投资过程中需要忍耐的波动。目前来看，量化处于超额充裕，拥挤度较低的这样一个阶段，正是配置的好时机。

CTA策略

CTA策略是需要坚持长期配置逻辑，CTA作为一种“配置型资产”，能够通过长期持有降低整体组合波动，抵御未来不确定性。

市场中性策略

中性策略可以等到对冲成本降低，基差稳定之后再进行相应配置。阿尔法的策略特性还是没有改变的，跟其他资产低相关，低风险低波动，适合作为压舱石资产配置。

债券策略

暂且对国内债券维持中性观点，仅从大类资产性价比维度判断，当前性价比相较于前期有所回落，未来重点关注受益于风险偏好抬升的强债及转债投资机会。

掌握更多配置观点及产品信息，请详询客户经理。