7月通胀数据点评——输入性因素减弱，CPI与PPI同步走弱

7月通胀数据点评——输入性因素减弱，CPI与PPI同步走弱

核心观点：

①CPI同比涨幅回落0.5个百分点至+0.5%，主因汽油价格涨幅明显回落；

②PPI同比涨幅回落0.6个百分点至+3.5%，受国际输入性因素减弱及高基数影响；

③核心CPI同比+0.9%、环比+0.3%，服务价格与AI消费电子延续温和上涨。

一、 7月通胀数据总览

国家统计局近日发布了2026年7月份居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，2026年7月CPI同比上涨0.5%，前值为1.0%，Wind一致预期为0.8%；核心CPI同比上涨0.9%，前值为1.0%。7月PPI同比涨幅回落0.6个百分点至+3.5%，前值为+4.1%，Wind一致预期为4.0%。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

二、7月CPI分析

7月CPI同比涨幅回落至+0.5%，涨幅较6月下行0.5个百分点，表现弱于市场预期。CPI同比下行主因汽油价格涨幅明显回落，7月汽油价格同比仅+1.0%，涨幅较上月回落16个百分点，对CPI的上拉影响减少约0.45个百分点。

非食品方面，7月同比涨幅由6月的1.5%回落至+0.9%，主因国际油价回落带动汽油价格涨幅放缓；但服务价格保持温和上涨，7月环比+0.4%，其中暑期出行带动旅游价格环比+6.6%、医疗服务+1.1%。受暑期文旅需求支撑，飞机票、住宿等价格季节性上扬，对冲了部分耐用消费品价格调整带来的压力。

7月扣除食品和能源价格的核心CPI同比+0.9%，涨幅较6月小幅回落0.1个百分点；环比+0.3%，仍处近6个月偏高水平。AI需求扩张继续向消费端传导，7月计算机、平板电脑、移动电话机等消费电子产品价格同比分别上涨17.4%、17.2%和8.5%，涨幅均有扩大。但金价高位回落对核心CPI仍构成结构性拖累，建议对金价、猪价与国际油价三个变量的后续走势保持关注。

食品CPI方面，7月食品价格与6月份持平，低于季节性水平0.6个百分点。蔬菜价格受炎热天气影响环比+1.3%，鸡蛋价格下降2.1%，均明显低于季节性水平；应季水果大量上市，市场供应充足，鲜果价格下降3.8%，影响CPI环比下降约0.07个百分点；生猪产能综合调控政策效应显现，叠加部分地区高温、强降雨等极端天气频发推高运输成本等因素，猪肉价格由6月份下降0.8%转为上涨4.1%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

三、 7月PPI分析

7月PPI同比涨幅回落0.6个百分点至+3.5%，前值为+4.1%，弱于Wind一致预期（+4.0%）；环比-0.7%，跌幅较6月扩大0.4个百分点。输入性因素减弱是主要拖累——受国际油价和金价回落影响，石油石化和有色相关行业价格涨幅均有所放缓。

从主要分项来看，生产资料价格同比+4.8%，前值为+5.5%；其中采掘工业受"迎峰度夏"煤炭安监收紧叠加需求高增，价格同比延续较快上涨（+16.4%）；原材料工业同比+6.1%，涨幅有所收窄；加工工业同比+3.1%，保持温和回升。生活资料同比-0.8%，降幅与上月基本持平，其中食品类-2.1%、衣着类-1.1%、一般日用品类-1.0%，耐用消费品类+0.4%。

往后看，8月以来美伊局势阶段性缓和带动国际油价再度回落，输入性因素对国内相关行业价格的支撑作用或将延续消退。考虑到7月政治局会议提出加快财政支出与债券资金使用进度，存量政策效能有望进一步释放，叠加暑期消费旺季延续与新动能相关产业带来的结构性需求，内生通胀动能或有望逐步企稳。预计8月PPI同比或将继续小幅回落，三季度后期在高基数压制下回落幅度可能加大。

四、 券商观点

银河证券认为，本轮通胀拐点已至。7月CPI下行并不能看成物价全面走弱，CPI会在低位保持稳定：第一，非食品价格下降占据主导地位，7月旅游季旅游价格上行6.6%，但原油价格带动车用燃料价格下行9.8%，下跌幅度超过服务业季节性上行；第二，食品价格展现上涨势头，蔬菜价格受炎热天气影响上行1.3%，猪肉价格低位回弹4.1%；第三，服务类价格继续保持上行，交通维修、旅游、医疗服务均现上行；第四，核心CPI环比仍在上行，预示CPI价格稳定，8月CPI会随季节性涨价再次上行。

浙商证券认为，7月通胀数据指向K型分化主线下的再通胀周期。中长期维度，全球算力投资扩张叠加地缘格局带来的持续性供给扰动，带动PPI部分细分行业供给端边际改善，工业大宗价格波动易催生短期通胀脉冲；但在需求端尚未出现全域性修复的情况下，宏观总量修复空间受限，名义总量指标仍可能阶段性显著波动。若终端消费环节不存在供需缺口支撑的内生涨价动能，本轮再通胀的长周期演绎逻辑或将证伪。

兴业证券认为，输入性通胀如期放缓。汽油涨幅明显回落、食品跌幅收窄是CPI同比延续下行的主要原因；国际油价和金价回落带动PPI同比如期回落；本期石油石化和有色相关行业价格涨幅均有所放缓，煤炭开采和洗选业价格同比延续较快上涨。AI需求维持高景气扩张，电气机械和计算机通信电子价格涨幅扩大；中游设备制造行业跌幅收窄；食品酒水、纺织服装、汽车制造等消费相关行业价格跌幅走阔，内需偏弱持续压制消费行业顺价能力。

华泰证券认为，通胀势能边际减弱。翘尾因素提振下6月PPI同比上行至4.1%、或录得年内高点，但PPI环比转负至-0.3%，其中油价快速回落形成拖累，但有色冶炼、食品、通用设备、医药等行业PPI环比亦走弱。核心CPI亦边际回落，通胀走势或受到内需增长放缓、财政政策边际收紧的影响。往前看，随着中东局势逐步缓解，关注此前受到高油价压制的中下游行业定价权及需求能否改善，带动能源及AI外的PPI及企业盈利修复；同时观察财政政策扩张力度和节奏，以及地产修复的韧性，以判断核心CPI回升的持续性。