私募十一月报：市场延续震荡，量化股票多头策略领涨

一、私募业绩速览

海外流动性压力有所缓和，国内经济复苏态势较弱，市场整体走势呈现震荡

11月海外方面，美联储货币政策会议公布继续暂停加息，另外生产和就业数据的降温增强了市场对12月继续暂停加息的预期，美股三大指数强势反弹，纳斯达克指数上涨13%。港股继续底部震荡，恒生指数下跌-3%。A股方面，11月制造业PMI为49.4%，连续第二个月处于收缩区间，需求端和外需或仍是主要拖累。10月规模以上工业企业利润当月同比增长2.7%，有所回落，PPI对利润总额同比增速的拖累略有增大。A股宽基指数普遍下跌，仅北交所持续获得资金流入。政策面上，中央金融工作会议再次强调“活跃资本市场”，国家安全部发表题为《做金融安全的坚定守护者》的文章，警告“做空”，旨在提振权益市场投资者的风险偏好与交易情绪。整体来看，沪深300下跌-2.14%，万得全A震荡微涨0.35%。

行业层面，煤炭板块受行业供需环境影响领涨市场，同时与经济弱相关的人工智能主题类机会轮番炒作，传媒、计算机、通信表现靠前。医药生物也有一定反弹。而建筑材料、电力设备持续被资金抛弃。

全年来看，传媒、通讯、计算机表现靠前；商贸零售、美容护理、以及电力设备表现靠后。

11月私募行业平均收益为1.73%，量化股票多头策略领涨

11月，私募行业平均收益为1.73%。其中，量化股票多头策略上涨3.24%排名第一，程序化期货策略上涨2.28%紧随其后。其余各策略表现平庸，主观期货策跌-0.83%表现垫底。

股票策略方面，11月A股继续弱势震荡，国内经济较为疲弱，因此与经济相关度高的金融、有色金属、建筑建材跌幅较大，市场热点集中在北交所。从风格来看，大盘权重股跌幅显著，小盘股微盘股上涨。对于量化股票策略来说，中小盘股表现相对占优，叠加成交量较前期有所放大，给量化股票策略带来发挥机会。

11月商品市场大部分品种上涨，南华商品综合指数上涨 0.91%。从期货盘面看，除农产品和能化外，其余各品种均上涨。部分品种趋势性行情明显 ，利于程序化期货策略的发挥。

数据来源：格上研究，策略平均截取5亿以上私募机构的旗下产品纳入计算，且剔除部分极值基金。净值统计区间为：2023.10.31-2023.11.30

数据来源：格上研究，策略平均截取5亿以上私募机构的旗下产品纳入计算，且剔除部分极值基金。净值统计区间为：2022.12.31-2023.11.30

从股票各规模区间管理人的表现来看， 11月主观股票私募管理人各规模区间的管理人表现差异不大，均跟随市场同跌；量化私募管理人方面，中大型规模的平均收益表现较好。从今年以来的平均收益来看，50-100亿规模的量化股票多头管理人表现最好，收益为7.64%，高于量化股票多头的平均收益。

数据来源：格上研究，策略平均截取5亿以上私募机构的旗下产品纳入计算

净值统计区间为： 2022.12.31-2023.11.30

年初至今，股票市场整体震荡下行，股票策略产品普遍表现不及预期。据统计有净值披露的6055只股票型策略产品中，2643只产品取得正收益，占比为44%，较上月增加9%，超过600只产品的收益在0.11%-2.71%区间。 整体看股票策略平均收益环比有所上升。

净值统计区间为：2022.12.31-2023.11.30

二、私募行业情况

2023年11月私募基金规模降至20.61万亿，其中证券类私募总规模为5.73万亿

根据基金业协会最新备案数据显示，截止2023年11月底，全私募基金规模为20.61万亿。管理基金数量为15.34万只，存续私募基金管理人21699家，环比减少21家；从证券类私募行业看，证券类私募总规模缩减至5.73万亿。目前证券类私募基金量存量约9.81万只，管理人存量为8477家，较上月减少2家。

数据来源：中国基金业协会，格上研究

三、私募备案情况

2023年11月新备案证券类私募管理人9家，新备案证券类私募产品950只

管理人备案方面，11月全私募行业新备案管理人共计26家，其中新备案私募证券管理人共计9家。

数据来源：中国基金业协会，格上研究

从备案情况看，11月协会新备案证券类私募产品950只。根据格上研究统计，量化百亿管理人的备案热情要高于主观机构，其中备案靠前的量化管理人有宽德私募和信宏天禾，和世纪前沿等，备案数量均在15只以上。

数据来源：中国基金业协会，格上研究

四、百亿规模私募机构名录

目前百亿规模机构存量为95家

本月百亿机构名录无变化

百亿规模私募机构名录

注：排名不分先后，按成立时间展示。仅统计证券类私募管理人且主要管理规模来源于证券类私募基金，管理规模数据来源于基金业协会；所在地按协会办公地为准；本表剔除通道产品较多的机构；且标红部分为新晋百亿规模的私募机构。

部分百亿私募管理人业绩展示

根据格上研究统计的有净值披露的70家百亿私募中，2023年以来平均收益为1.27%，其中有42家实现正收益，正收益机构占比为60%。百亿机构中表现靠前的主观管理人有东方港湾、康曼德资本、景林资产；量化管理人有信宏天禾、稳博投资、宽德投资等。

注：汉和资本公司旗下平均业绩采用旗下产品的费后收益计算

净值统计区间为： 2022.12.31-2023.11.30

五、私募机构调研动向

私募机构关注人工智能相关板块和业绩有结构性亮点的行业

根据格上研究统计，2023年11月共有1621家私募机构参与调研，涉及上市公司374家。从上市板块来看，主板公司135家（占比11.47%）、创业板公司94家（占比7.99%）、科创板公司133家（占比11.30%）。从行业来看，私募机构关注三季报业绩超预期的板块，如机械设备、电力设备、通信等领域。

其中日发精机受到39家私募机构调研。日发精机是国内唯一一家能够同时生产立式数控车床、卧式数控车床、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心和落地式镗铣床的企业。在调研中，日发机床未来发展展望是投资机构普遍关心的问题。日发精机表示，机床是制造机器的机器，关系到整个制造业的发展。随着国家产业政策的持续推出，国产机床有望逐步实现进口替代，未来相关工业母机企业将步入新的发展周期。且新兴行业和战略行业的快速崛起，也将促进工业母机的发展。日发机床专业深耕机床行业多年，未来将继续深化细分市场的战略布局，持续加大研发投入，更好的专注核心业务，不断提升产品创新能力，增强核心竞争力。

数据来源：WIND，格上研究

11月共有56家百亿机构出动调研，淡水泉投资、高毅资产、和谐汇一排名前三

从百亿私募的调研维度来看，11月共有56家百亿机构出动调研，涉及上市公司582家。调研上市公司最多的前5家私募机构分别是淡水泉投资（204家）、高毅资产（124家）、和谐汇一（120家）、正圆投资（98家）、盘京投资（92家）。

从调研标的来看，百亿机构共同调研上市公司420家。随着上市公司三季度业绩预告的披露，近期百亿私募机构密集调研业绩改善的公司。其中，医药生物、电子、电力设备等行业备受关注。

数据来源：WIND、格上研究

六、主流私募后市观点

景林资产：积极因素正在增多，不必过度悲观，机会大于风险

展望未来，我们认为市场环境出现边际改善，中国股市最艰难的时候可能已经过去：

中国房地产行业已经在 2022-2023 年经历了巨大调整。随着国内稳增长政策不断加码，中国与西方关系的企稳和边际改善， 全球通胀压力下降，以及中国股票估值显著的折扣， 我们认为投资者不必过度悲观，可以更积极一些。

中国庞大的国内市场和强大的工业基础/出口竞争力将继续产生许多 “自下而上 ”的投资机会，且估值都具有较大吸引力；在多仓和空仓两方面自下而上地精选股票，将是未来投资中国股票市场的关键；

我们认为中国市场当前有一些极具吸引力的 “深度价值”股票可提供低波动收益。

勤辰资产：市场超调后长期配置价值凸显

国内方面，当前房地产市场是压制市场信心的重点之一，地产相关积极政策也在持续落地。12月14日北京和上海发布通知，调整优化普通住房标准和个人住房贷款政策，12月22日北京住建部等部门也表态将强化商品房预售资金监管。与此同时，12月22日，国家新闻出版署发布《网络游戏管理办法(草案征求意见稿)》，引发市场广泛关注。其中提到，网络游戏不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励。网络游戏出版经营单位不得以炒作、拍卖等形式提供或纵容虚拟道具高价交易行为。国家新闻出版署周末回应表示草案旨在“立足于保障和促进网络游戏行业繁荣健康发展”，“并将在继续听取相关部门、企业、用户等各方面意见的基础上进一步修改完善”，有助于稳定行业及市场预期。

海外方面，美国三季度实际GDP季环比折年率自5.2%下修至4.9%，三季度总体、核心 PCE价格指数季环比折年率分别较上次修正值下调0.2和0.3个百分点至2.6%和2.0%，11月PCE价格同、环比增速均超预期走低。经济与通胀数据降温使美债收益率震荡下降，强化了市场对2024年前三季度的降息预期。同时，多位美联储官员对此仍维持鸽派言论。然而，美国个人耐用品的消费同比增速在近期出现明显反弹迹象，商品需求的趋势好转。尽管美债利率震荡下降，但在上周五《网络游戏管理办法(草案征求意见稿)》出台后，海外中资股市场遭受重创，其中恒生科技指数下跌6.15%，恒生指数下跌2.69%。

整体来看，虽然年末投资者交易情绪不高，但卖盘已现阶段性出清特征，市场超调后长期配置价值凸显，接下来仍应重点关注国内经济相关政策出台落地及内外部环境变化。

石锋资产：短期预计维持震荡，继续关注政策出台

1）经济下行继续探底，重点关注出口和消费的修复。2023 年宏观经济走势整体呈现高开低走态势，投资、消费、出口表现均比较低迷，年内修复行情持续性不强。我们预计明年经济走势延续今年节奏，整体处于偏弱状态，在此期间财政会起脉冲式托底作用，节奏上下半年可能会好于上半年，修复方向关注出口和消费两条主线；2） 经济工作会议强调高质量发展，货币、财政不搞强刺激。年末中央经济工作会议召开，会议表态“以进促稳”、“先立后破”为主基调， 强调经济高质量发展。货币、财政政策预计相对宽松托底经济，不搞强刺激，未来在科技创新领域预计还会继续投入加码，或有更多配套措施出台；3）美国大选临近，中美摩擦或会更为频繁。2024年是美国大选之年，美国舆论环境或会对中国更为不利，中美关系可能在此阶段变得更加紧张，中美摩擦更加频繁。另外，台湾大选也存在一定的不确定性，这些因素可能会对中国出口造成不利冲击；4）美国经济预计软着陆，关注美联储降息进展。四季度以来美国经济有所走弱， 失业率数据回升。美联储降息预期升温，美债收益率也快速下行至 4% 以内。我们预计美国经济在2024年上半年还会延续下行的趋势，但更多可能还是软着陆，核心判断依据为本轮美国企业和居民部门的杠杆率都表现稳定，意味着后续美国经济可能很难出现大幅度的回落；5）市场预计维持震荡，结构配置防御属性方向为主。展望2024年，明年预计会延续今年经济偏弱态势和政策托底节奏，市场指数级别行情短期内难以出现。我们认为明年市场整体配置还是偏防御为主，挑选低估值高壁垒公司，以较高的股息率为安全边际。另外关注一些细分领域中，受宏观经济影响较小的成长性标的。

聚鸣投资：做自下而上的研究，淡化宏观政策的判断

11月，市场继续小幅下跌，比较大的一个变化是人民币的升值为中国资产带来了短暂的反弹。国内方面，地产销售和房价加速下滑，加重了市场对经济的担心，整体市场还是较弱。

在经济下行比较剧烈的周期，各行业发生了一些很有意思但是细想也合理的变化。我们看到：虽然房地产的销售持续下滑，但是汽车的销售还不错；公司内好几个年轻人在租房但是买了车，而且清一色选择电动车。当房子不算特别稀缺了之后，其余的耐用消费品相对房子都是小开支。一个开公司的朋友告诉我，现在不仅招人比以前好招多了，员工的敬业度也显著提升。目前环境下，我们在购物、餐饮、化妆品行业也都看到了消费的降级。

市场的表现也是如此，经济脱敏是核心标准。不管是电信运营商，还是华为汽车产业链，都隐含了很低的经济相关度。整个市场表现最好的是微盘股指数，也就是在海外市场“不受待见”的资产。的确也有少数细分领域表现出了景气度，比如创新药、跨境电商。

不出意外，恒生指数年线将会连续四年是负值，这是自1964年（恒生指数基日）以来的历史首次。新的历史就这样出现了。沪深300指数年线三连阴，也创造了历史。极端情况的出现往往预示着转折点的临近。在此之前，我们将继续自下而上努力寻找稀缺的增长机会。

淡水泉投资：采取逆向投资思维，识别出那些具备安全边际、能穿越周期的优秀公司

尽管我们无法准确预测经济未来的复苏节奏，但我们感觉到过快的悲观情绪演化，在两个层面形成了“预期差”。在经济层面，当前的悲观情绪与这个经济体实际所蕴含的本质能力存在差异。宏观层面仍有较大政策空间及能力，失业率存在改善空间，通胀仍偏低，来源于企业、居民端的增长潜力远未能充分体现。在投资层面，当前市场存在的最大预期差在于，对宏观叙事的过度关注导致市场将重点专注在短期的交易机会，抛弃那些与经济预期相关度高、导致估值持续压缩但却能够持续保持竞争优势的龙头公司。这也让我们相信，采取逆向投资思维，识别出那些具备安全边际、能穿越周期的优秀公司，将具有很好的投资潜力。