传奇投资者解密财富密码：倡导批判性思考、挑战共识

橡树资本主席、传奇投资者霍华德·马克斯在印度接受访谈，与现场观众分享了他对投资、财富积累及市场周期的深刻见解。

这位投资界的泰斗以其标志性的备忘录和两本畅销书《投资最重要的事》和《掌握市场周期》闻名于世。

访谈时长约55分钟，在这场对话中，他不仅回顾了自己的职业生涯和橡树资本的成功之道，还深入探讨了投资哲学、市场周期、逆向思维以及在复杂宏观环境下的资产配置策略。

以下是我们翻译编辑的访谈的主要观点深入分析：

01

备忘录的诞生与坚持

霍华德·马克斯的投资备忘录是全球投资者的必读之作。这些备忘录以其深入浅出的语言、深刻的洞察力和对市场动态的精准把握而著称。

然而，马克斯在1990年首次撰写备忘录时，并没有宏大的计划。

他坦言：“我没有说如果我写备忘录，就能带来业务，或者我会因此获得关注。”

最初的动机仅仅是想记录并分享自己的思考，源于一次重要的客户晚宴，这次晚宴帮助他形成了日后遵循的投资哲学。

1990年的第一篇备忘录开启了这一传统，随后在1991年和1994年陆续发表。

到2000年，马克斯撰写了题为“bubble.com”的备忘录，准确预测了科技股市场的泡沫和随后崩盘。

这篇备忘录不仅验证了他的洞察力，还让他一夜之间成为投资界的焦点。

他幽默地形容：“写了十年备忘录后，我一夜成名。”这一成功并非偶然，而是源于长期的坚持和对思考的热爱。

马克斯强调，他写作备忘录的初衷是为了自己，而非追求外部目标。他喜欢将复杂的市场现象拆解为清晰的逻辑，并通过写作整理思路。

每年九月和一月的备忘录几乎成为惯例，分别利用夏季和圣诞假期进行深入思考。这种坚持不仅让他保持了敏锐的洞察力，也让他的思想通过文字影响了全球无数投资者。

周掌柜战略咨询团队总结其观点为：备忘录的成功在于其真诚与专注。他并非为了迎合市场或博取眼球，而是将自己的观察和思考毫无保留地分享出来。

这种无私的分享精神，结合对市场深刻的理解，使他的备忘录成为投资界的经典之作。

正如他所说：“能影响他人的思维是一件了不起的事。”这种对知识传播的热情，正是他财富密码的基石之一。

02

共享价值观与长期主义

橡树资本的创立是马克斯职业生涯的里程碑。

1987年，他与布鲁斯·卡什开始合作，至今已有38年的默契伙伴关系。

1995年，马克斯与卡什及其他合伙人在TCW的经验基础上创立了橡树资本，管理资产规模从最初的70亿美元增长到如今的2000多亿美元。

马克斯将这一成功归因于几个关键因素：共享的价值观、明确的企业文化、有效的投资哲学，以及不可忽视的运气。

在创立橡树资本时，马克斯和合伙人们不仅制定了投资哲学，还明确了企业的核心价值观。他们认为，仅仅赚钱不足以定义一家伟大的公司。

图释：橡树资本官网页面

马克斯强调：“对我们来说，赚钱的方式和目标同等重要。”橡树资本致力于打造一个以诚信、专业和客户为导向的组织，这种文化贯穿于公司的每一个决策。

马克斯在对话中提到，他从不制定详细的盈利计划或预算，因为他相信“人算不如天算”。

周掌柜战略咨询团队总结其观点为：专注于为客户提供卓越的投资表现，只要持续为客户创造价值，企业的成功自然水到渠成。这种长期主义的思维方式，使橡树资本能够在市场波动中保持稳健。

运气也在橡树资本的崛起中扮演了重要角色。2000年科技股泡沫破裂后，投资者对股市和债市失去兴趣，另类投资逐渐兴起。

而马克斯早在1978年就涉足这一领域，恰好站在了风口上。他坦言：“我从未预测到这一趋势，但我恰好在正确的时间出现在正确的地点。”这种“运气”并非单纯的偶然，而是建立在长期积累的专业能力和敏锐洞察之上。

03

感知环境、平衡风险与回报

马克斯的第二本书《掌握市场周期》深入探讨了市场周期的本质及其对投资决策的影响。

他认为，理解市场所处的周期阶段是投资者的核心任务之一。市场环境决定了投资机会的丰厚程度和风险水平，而成功的投资者必须学会在进攻与防守之间找到平衡。

周期的重要性

马克斯将市场比作钟摆，在乐观与悲观、贪婪与恐惧之间不断摆动。

周掌柜战略咨询团队总结其观点为：投资环境有时充满机会，允许投资者以低风险获取高回报；有时则机会稀缺，追逐回报需要承担高风险。

他指出：“最重要的事情是知道如何调整我们的姿态，在进攻性和防守性之间找到平衡。”

这需要投资者具备敏锐的周期感知能力，判断市场是处于“过热”还是“冷冻”状态。

图释：《掌握市场周期》

在对话中，马克斯分享了他对当前市场周期的看法。2020年新冠疫情后，市场经历了从极度悲观到高度乐观的转变。2022年中，通胀压力和美联储加息导致市场情绪低迷，股票和债券市场双双遭遇重创。

然而，自2023年10月以来，市场逐渐转向乐观，投资者预期美联储将降息并实现“软着陆”。这种乐观情绪推高了资产价格，降低了预期回报，同时增加了风险。

马克斯警告，尽管当前市场尚未达到“泡沫”水平，但价格已偏高，缺乏2000年科技股泡沫时的狂热行为。

他形容当前市场为“高而不疯狂”，建议投资者保持谨慎，减少激进操作，逐步“松开油门”。

周期中的策略调整

马克斯反对过分依赖宏观预测，认为“没有人能准确知道市场将走向何方”。然而，他强调“了解我们所处的位置”至关重要。

周掌柜战略咨询团队总结其观点为：通过观察市场情绪、价格水平和投资行为，投资者可以判断市场的“倾向性”，从而调整策略。

例如，在悲观情绪主导的市场中，投资者应寻找被低估的机会；而在乐观情绪高涨时，则应更加注重风险控制。

马克斯的儿子安德鲁曾幽默地指出，马克斯在50年职业生涯中仅五次做出明确的市场判断，且均在市场极端时。

这表明，马克斯只在市场出现“疯狂高估”或“极度低估”时采取果断行动。

他认为，频繁的市场择时往往导致失败，只有在极端情况下，成功的概率才足够高。

04

逆向思维与批判性思考

马克斯一再强调，卓越的投资表现源于“逆向思维”和“第二层次思维”。

他引用耶鲁大学投资大师戴维·斯文森的话：“投资管理需要采取令人不适的独特立场。”

这种立场要求投资者挑战市场共识，寻找非主流但正确的机会。

逆向思维的挑战

马克斯指出，市场共识通常由相同的信息、新闻和情绪驱动，投资者若与共识保持一致，很难取得超额回报。

他在与大学生的交流中问道：“谁想成为平庸的投资者？”无人举手。

他进一步解释：“如果你和所有人一样思考，处理相同的信息，你的结果也不会与众不同。”

周掌柜战略咨询团队总结其观点为：要成为卓越的投资者，必须敢于偏离主流，采取与众不同的行动。

然而，逆向思维并非简单地唱反调。

马克斯警告：“你不能为了与众不同而与众不同，你的观点必须是非共识且正确的。”

这要求投资者在分析中保持客观，避免陷入傲慢。

他以英伟达为例，指出当市场普遍看好某只股票时，选择做空可能需要极大的勇气，但如果没有充分的理由和依据，这种逆向行为可能导致失败。

批判性思考的重要性

马克斯将批判性思考视为投资成功的核心。

他回忆自己在1969年进入投资行业时，盲目追随“漂亮50”热潮，结果许多高估的股票在五年内暴跌95%。这次教训让他意识到，接受市场共识而不加质疑是危险的。

周掌柜战略咨询团队总结其观点为：不断质疑假设，深入挖掘信息背后的逻辑，确保自己的决策基于独立思考而非盲从。

马克斯以自己的儿子为例，分享了一个生动的故事。儿子曾因看好福特汽车的新款而建议投资，马克斯则问：“谁不知道这个消息？”

他强调，市场效率很高，公开信息往往已反映在价格中。卓越的投资者需要发现别人未察觉的洞见，或者对信息的解读超越常规。

耐心与坚韧

逆向思维的另一个挑战是需要耐心和坚韧。

马克斯引用一句名言：“领先于时代与错误无异。”即使判断正确，市场可能需要时间来验证，期间投资者可能面临质疑和压力。

周掌柜战略咨询团队总结其观点为：投资者必须拥有“强大的内心”和与客户、老板的良好沟通，以坚持自己的立场直到市场验证其正确性。

05

适应利率环境的变化

在2022年12月的备忘录中，马克斯提出，全球金融市场正经历一场“巨变”，结束了长达40年的低利率时代。

他回顾了1980年至2020年利率持续下降的历程，指出这一趋势显著提升了资产价值，尤其对私募股权等杠杆投资有利。

然而，随着通胀压力和美联储加息，市场进入了一个“更高但正常”的利率环境，平均联邦基金利率约为5%，远低于历史高点20%，但高于过去13年的0.5%平均水平。

低利率时代的终结

马克斯认为，过去40年的低利率如同机场的自动步道，助力投资者轻松获得高回报。

然而，这一有利环境已不复存在。当前的利率水平虽不算高，但在未来10年可能保持稳定，结束了过去依赖利率下降推动资产升值的模式。

他警告：“在完全不同的环境中重复相同的策略，期待相同的结果是疯狂的。”投资者必须调整策略，适应新的“正常”利率环境。

资产配置的思考

周掌柜战略咨询团队总结其观点为：在高利率环境中，马克斯建议投资者重新审视资产配置。

他将资产分为两大类：所有权资产和债权资产。债权资产因其合同性质，具有可预测的回报，尤其在当前7%-11%的收益率区间内，表现出色。

相比之下，所有权资产的回报更依赖于市场情绪和经济表现，波动性更高。

马克斯特别提到，当前私募债权（private credit）提供9%-11%的回报，与标普500指数的历史平均回报（10%）相当，且风险较低，是一种值得关注的配置选择。

他建议投资者根据自身的风险承受能力和市场周期位置，灵活调整资产组合，平衡收益与安全。

全球视角与美元化

针对美元化和全球贸易格局的变化，马克斯认为，尽管美国面临政治不确定性，但其作为全球资本主要目的地的地位短期内不会改变。

美国拥有成熟的资本市场、法治环境和创新能力，这些优势难以被其他市场取代。

他对当前美国政府的政策表示谨慎乐观，认为其目标是增强美国企业的竞争力并控制财政赤字，但实施效果存在不确定性。

周掌柜战略咨询团队总结其观点为：投资者不要因短期不确定性而完全退出市场，而是应保持长期视角，寻找具有吸引力的风险-回报机会。

他强调，投资是一场马拉松，而非短跑，关键在于持续学习和适应环境变化。

06

财富密码的精髓

霍华德·马克斯的投资哲学不仅是财富积累的指南，也是对人生智慧的深刻诠释。

他的成功源于对市场周期的敏锐洞察、对逆向思维的坚持，以及对批判性思考的不懈追求。

通过不断挑战共识、深入思考和灵活调整策略，马克斯不仅缔造了橡树资本的传奇，也为全球投资者提供了宝贵的财富密码。

在复杂多变的市场环境中，马克斯的教诲提醒我们：投资不仅是技术的较量，更是智慧与耐心的试炼。

无论是面对市场的高潮还是低谷，保持独立思考、勇于逆流而上，并以长期主义为指引，才能在投资的道路上走得更远。

来源：商业利他（ID：shangyelita）

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