A股市场情绪如何？

格上研究

核心结论：市场情绪指标如融资买入占比、风险溢价和股债收益比指标均表明，当前市场情绪已经接近历史底部区域，离绝对底部还有一定距离，但股市再次大跌的概率和空间已经不大，磨底阶段把资金交给优秀的基金经理是较好选择。

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橡树资本董事长霍华德.马克思在《投资最重要的事》中对股票市场情绪有着经典的论述：“当形势良好、价格高企时，投资者迫不及待地买进，把所有谨慎都抛诸脑后。随后，当周围环境一片混乱、资产廉价待沽时，他们又完全丧失了承担风险的意愿，迫不及待卖出。永远如此”。股票市场情绪类似于钟摆运动，贪婪和恐惧使得市场情绪在股市顶部和底部处于极端状态，而且股市价格越高，市场情绪越高涨，反之亦然。因此，本文从市场情绪的角度进一步论证我们之前在《A股市场调整到位了吗？》中A股整体估值接近历史底部区域和《市场底部有何特征》中A股市场正处于政策底确立过程中的观点。

借鉴海通证券《水从何来？资金与情绪分析框架》中股票市场绪的指标体系，选取换手率、公募基金偏股型新成立基金份额、融资买入额占比、风险溢价比和股债收益比对当前A股市场情绪进行衡量，见表1。上述5个指标可以分为两类，第一类，换手率、公募基金偏股型新成立基金份额和融资买入额占比是正向指标，市场情绪越低迷时，指标越低；第二类，风险溢价比和股债收益比是反向指标，市场情绪越低迷时，指标越高。

表1                                    A股市场情绪衡量指标

资料来源：海通证券

换手率、公募基金偏股型新成立基金份额和融资买入额指标比较好的反映市场情绪和热度，市场的底部区域往往换手率较低、基金发行冷淡、投资者使用两融比例大幅下降，而市场顶部区域，投机和炒作氛围严重，市场出现了明显的泡沫，往往换手率较高、基金发行火爆、投资者使用两融比例大幅上升。我们统计了2005年以来历次熊市底部各指标的值（见表2），对比当下情况我们发现：第一，当前一周万得全A指数周平均换手率为1.26%，处于2005年以来63%分位数水平，高于历次熊市底部换手率水平；第二，当前一周公募基金偏股型新成立基金份额为65.86亿，处于2005年以来58%分位数水平；第三，当前融资买入占比7.02%，处于2005年以来11%分位数水平，处于历史底部区域。

图1                                   万得全A周平均换手率

数据来源：Wind

图2                                  公募基金偏股型新成立基金份额

数据来源：Wind

图3                                   融资交易占比

数据来源：Wind

风险溢价指权益投资相对于无风险国债的超额收益率，风险溢价反映了股票市场相对于债券的吸引力和投资者的风险偏好，溢价上行意味着估值水平降低，股票相对于债券投资性价比上升；当隐含风险溢价处于低点，则说明市场估值水平偏高，下跌风险较高。股债收收益比衡量的是股票与债券市场收益率对投资者的吸引力。当股市低于债市收益率，即出现负溢价时，股市吸引力下降，表明投资者相对看空股市的情绪较高。我们统计了2005年以来历次熊市底部各指标的值（见表2），对比当下情况我么发现：第一，当前风险溢价为2.88，处于2005年以来74%分位数水平，历次熊市底部风险溢价都明显高于均值+1倍标准差，本次风险溢价接近均值+1倍标准差，但尚未超过；第二，当前股债收益比为0.58，处于2005年以来83%分位数水平，历次熊市底部股债收益比都明显高于均值+1倍标准差，本次股债收益比刚刚超过均值+1倍标准差。

图4                                   风险溢价指标

数据来源：Wind

图5                                   股债收益比

数据来源：Wind

表2                 A股市场情绪衡量指标2005年以来历次熊市底部及当前情况

数据来源：Wind，日期：当前水平周度数据指2022/3/21-2022/3/27期间，日度数据指2022/3/30当日

总的来说，市场情绪指标如融资买入占比、风险溢价和股债收益比均表明，当前市场情绪已经接近历史底部区域，离绝对底部还有一定距离，但股市再次大跌的概率和空间已经不大，磨底阶段把资金交给优秀的基金经理是较好选择。